綉到飛起，他讓社保養老金念念不忘

來自專欄君臨投資匯

過去一年，養老金入市的消息不絕於耳。

年中時，養老基金終於現身九陽股份、正海磁材、首商股份3家公司的前十大流通股股東之列，市場於是一片歡呼，跟進殺入。

可惜來的快，去的也快。三季報發布時，上述三家公司的前十大流通股股東名單里已難覓養老金蹤影，高拋低吸已去也。

另一邊廂，大豪科技、上峰水泥等公司則成了養老基金的新寵。

數據來源於choice

時間來到今年3月底，正當市場猜測養老金會不會再次上演高拋低吸時，大豪科技發布了年報。

這一次，不僅養老基金、社保基金赫然在列，而且還新進了兩家機構。十大流通股股東，個個來頭顯赫。

那麼，這個大豪科技（603025），到底是何方神聖，竟然能讓國家隊戀戀不捨？

別急，先看年報，看完你一定會服氣國家隊的選股水平。

2017年，公司實現營業收入10.57億元，同比增長53.30%；

實現歸屬於母公司股東的凈利潤3.97億元，同比增長66.07%；

公司ROE達到20.80%，銷售凈利率達到37.58%!

簡直要忍不住鼓掌。

要知道，大豪科技所在的縫製機械行業，平均凈利率只有可憐的6%到8%；

就算是三費管控出色，疊加2017年業績大爆發的行業龍頭傑克股份，凈利率也只有11.62%啊；

這個大豪科技，為何竟能有如此性感的利潤率？

1

大豪的前身是北京國資委旗下，一輕集團研究所的一個課題組，課題方向是電腦刺繡。

我們身上的衣物，大多有著紛繁複雜的紋路、圖案，它們都得靠電腦刺繡機，圖案輸入電控系統，電控系統指揮刺繡機繡針跳舞，綉完收工。

早就告別了流水線上你一針我一線的你儂我儂。

當然，今天是主流，在當時可是稀罕。

彼時，國內尚處在改革開放初期，連腳踏縫紉機都是三大件的年代，根本造不出來這種高精尖電控設備，每年只能花幾千萬美元外匯從國外進口。

如此窘境讓一個有五千年文明歷史的刺繡大國著實臉上掛不住，於是大豪的前身電腦刺繡課題組就成立了，大豪的董事長鄭建軍就是當時課題組的負責人。

鄭建軍帶領課題組承接了輕工部電腦刺繡的項目，牟足勁就在實驗室里通宵達旦了起來。

鄭建軍心氣極高，沒有走模仿開發的easy模式，而是力排眾議，從零研發，爭取自主知識產權！

功夫不負有心人，兩年以後，我國第一台大型多頭多色全自動電腦繡花機終於誕生了，鄭建軍帶領團隊完成了不可能的任務。

圖片數據來自於公司官網

技術雖然做出來了，但要取得市場信賴並不容易，為此，鄭建軍又帶著人馬四處奔走，尋找銷路。

終於在1989年，福建石獅的一個小漁村裡，四戶人家戰戰兢兢的湊錢買了大豪的第一台機器。鄭建軍為此激動的在福建一住就是一個月，幫客戶調試產品，並且承諾終身免費保修換代。

後來在1998年和1999年，大豪又開發出兩款經濟機型，直接拉低了整機生產成本，使國內整機生產企業的數量快速增長。整機多了，對電控系統的市場需求大大增加。

需求的增加帶來產能的擴張，大豪終於搭上了規模效應的快車。

2001年，大豪電腦刺繡機控制系統的銷量突破一萬台，2006年，已經增長到了十萬台，五年增加了10倍。

2

在出口的這架馬車上，紡織行業從來是急先鋒，很長一段時間，廉價服飾、襪子都成了中國製造的代名詞。

在這樣一個行業的上游，大豪面對的競爭從來不會少。

那麼，為什麼大豪能夠獲得業內最高的利潤率呢？

因為大豪賣的是刺繡機器的心臟——電控系統，相當於賣晶元的。

下游機器可以有無數，但每個行業的晶元通常都會是壟斷格局，因為這個領域是技術為王的，這便是高利潤率的秘密。

大豪的產品分為三種：刺繡機電控系統，特種工業縫紉機電控系統和針織橫機電腦控制系統。

圖為刺繡機電控系統，數據來自公司招股書

圖為特種工業縫紉機電控系統，數據來自公司招股書

重點是刺繡機電控系統，占收入的80%以上，可以說是公司當前的命門。那這個命門存不存在被人按住的風險？

答案是，impossible。

刺繡機的種類非常多， 光刺繡機廠商最多時就有300多家，這些廠家生產的刺繡機機械機構，零部件各有特點，運行邏輯也不同。

對標單一廠家去做配套的電控，市場太小，對標整個行業去做，又根本不可能有統一的產品出來，怎麼辦？

大豪給出的答案是，分批分類的做。

大豪要求自己的電控系統開發人員，熟悉每一種機型配置，注意，是每一種。

正所謂一通百通，刺繡機雖然各種類型，但終歸都是刺繡機。就好像我們做數學題，題目做多了，只要是同一類題，都可以很快拿下。

對市場的野心和對技術的執念，讓大豪一通百通，研發出1000多種刺繡機電控系統型號，基本覆蓋了每一個廠家的產品，這就是壁壘。

時至今日，刺繡機市場80%的份額都在大豪手裡。

這塊利潤是如此誘人，早期的時候曾有上百家企業在做，可是沒辦法，這個技術為王的領域只能留下一個勝者。

其他企業，要麼死在研發路上，要麼被大豪競爭出局。

大豪長期以來建立的遍布全國的銷售渠道和售後渠道，則成為了另一條寬廣的護城河。

刺繡機的使用年限一般在6~8年，由於設備的複雜性，購買之後的維護、調試、技術支持非常重要。

如此，即使新生代企業能在某塊技術上實現趕超，也很難在短期內顛覆、取代。

更可怕的是，技術趕超這件事只存於理論上，因為大豪的研發從來沒有停止過，根據2017年年報，研發投入占營收比重約為8%，同比增長35%，而且，全部費用化…

也許你會說，不就8%嘛，有什麼稀奇的呢？

但是你知道嗎，這個行業的平均研發投入佔比只有1.1%，8%已是高山仰止般的存在。

3

根據中信證券的宏觀研究，目前中國處在新一輪朱格拉周期的開始階段。這也與大豪科技，傑克股份所在的縫紉設備行業17年的爆發契合。

根據周期理論，再結合產業形勢，我們可以梳理出大豪未來的業績保障主要依賴於以下三條線：

製造業升級，行業復甦以及產業轉移。

所謂製造業升級，指的是國內縫紉行業的機器換人。

眾所周知，中國現在的人口紅利已然不在，用工成本高企，很多企業都在嘗試購入先進的機器設備以節省人工成本。

從2008年開始，這個行業的技術投入比率已經從不足 0.4%提升到了眼下的 2%左右。

所以從大趨勢來說，因為下遊客戶存在強烈的提升縫製、針織設備自動化和智能化水平的需求，大豪的業務是踩在了風口上的。

還有行業復甦。

從中國輕工業信息中心發布的景氣度指數來看，2017年開始，無論是營收指數還是出口指數，紡織機械行業的景氣度已經躍上高位，顯示了一輪不錯的復甦勢頭。

數據來源： 中國輕工業信息中心

據中國縫製機械協會測算，2017年縫製機械行業百家整機企業累計生產縫製機械產品612.9萬台，同比增長了23.86%。

縫紉設備出貨量增長，作為上游配套產品，電控系統的銷量自然是水漲船高。

最後是產業轉移。

雖然下游的紡織業壓力大，紛紛被逼著向東南亞轉移產能，但上游高技術設備還是要靠我國企業來配套的。

根據中國縫製機械協會公布的數據，2017年11月我國刺繡機出口額達3627 萬美元，同比增速31.62%，其中來自越南的採購尤為亮眼。

其實，出口的火熱從大豪的年報中就可以看出。

看下面這張表，產銷增長最快的地區並不在國內，至於來自哪裡，你應該能猜到。

圖片數據來自公司年報

最新一季報顯示，大豪的凈利潤為9746.34萬元，同比增長73%。從年底到一季度，復甦仍在加速。

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大環境好，大豪本身也沒閑著。

2017年，公司以2.1億收購子公司大豪明德的剩餘股份，使之成為全資子公司。該子公司是襪機電控的龍頭，市場份額80%。

併購不僅豐富了產品線，最重要的，這也是電控領域的企業。

聚焦主業的外延併購是能夠讓人放心的，既有技術的協同效應，又天然的容易整合。

鄭建軍曾經表示，「除了紡織縫製設備，大豪的數控系統還將向縱向延伸，朝著其他數控程度低的行業開拓。」

擴張的底氣是自身主營業務已經足夠的優秀，財報顯示，其經營現金流完全覆蓋投資、籌資活動支出，上市3年，ROE基本都高於或接近15%。

這真是一隻活脫脫的現金奶牛。

唯一的風險，大概就是解禁壓力了。

數據顯示，大豪科技2018年4月23日有3.96億股的解禁，佔總股本的比例為87.2%。

如此大額的解禁，短期內必然將對股價產生心理壓力。

但另一方面，我們或許應該思考一下，解禁的真正風險是什麼呢？

或許只是心理層面的害怕與恐慌罷了，而業績才是真正決定一切的力量。