港股，還能坑多久？

看了下國泰君安的最新公告，說董事會審議通過了《關於公司發行H股股票並在香港聯合交易所上市的議案》。受制於股權之爭而總是落後，這家上海券商是急了，有樣學樣，要複製中信、海通、華泰。

如果我記憶不錯，算上國泰，中國券商在港上市的，可就是13家了。國泰正好趕上13，有點不吉利，夠倒霉的。

還有更倒霉的。明天是招商證券招H股，偏偏遇到本周一的大陸A股DUANG跌破3000點。大熊市來了，正好撞車招商港股IPO，不知那些在大陸掏小錢認購的大陸客戶是什麼滋味，什麼心態，你說這不讓人著急死了嘛。

其實，券商股票在A股上市，那是發行人喜歡、承銷商喜歡、證監會喜歡、散戶也喜歡的「四美」。而如果跑到香港，死水一汪的地方，那是別人高興，卻絕對坑了客戶。

死海

平時而言，金融公司不能坑客戶；而這句話到了股市，就不好說了。來，推理下。

招商證券招股的局，大盤子是要找100-110億港幣，其中5%賣給「香港」散戶；60%賣給了十一家基礎石頭大客戶，譬如馬化騰主席什麼的；還有一批，肯定就得兜售給招商證券的眾多大陸財富客戶了。作為一家券商，招商的路子，投行不強，資管一般，籌資肯定是重點走經紀+財富的路子，那麼經紀對標華泰，財富對標中金，這兩家都有H股，看看情況如何——

華泰證券呢，去年招股價24.8港幣，昨天收15.88港幣，下跌幅度36%，虧得見血見肉，其實呢，華泰在中國經紀業務算是做得比較突出的，市佔率很好，而且投行業務的股債都不錯，但給H股股東帶來的，可是慘烈虧損，而這可還沒算上一年的時間成本和利息；中金公司呢，招股價10.28港幣，這家公司名聲尚可，曾經在獨佔央企股本融資業務上紅過一段時間，但歷史原因一直憋著不IPO，一直到管理層變局，中投公司董事長兼任中金董事長，拖到去年12月。這個發行窗口是大陸股票很慘淡的時候，招股價算是起點低低，按說是不會賠了吧？結果是，昨天收盤不過10.38元，算上時間成本和利息，甭管用什麼hurdle rate折算，譬如低到5%，這公司H股還是賠錢貨。

你要是覺得這種演算法有點挑人說事兒，那咱們就拿中信證券做案例。這可是中國凈資本最大的券商，算是有代表性了吧？去年6月15日晚，中信證券喜滋滋發布公告稱，已經全部完成總計11億股的H股新股增發，發行價格為24.6港元/股，共籌集資金270.6億港元。科威特投資局、馬來西亞Khazanah、淡馬錫、新加坡投資局、Fidelity、Och-Ziff、信達、嘉實基金和馬雲創辦的雲鋒基金等知名投資公司，均在此次戰略投資者的名單之中。

24.6塊香港大洋，價錢不錯啊。結果呢？昨天收盤15.92塊。差了足足36%。換句話說，馬雲基金的這筆投資凈值只有0.64了。這個凈值換到一個大陸股票槓桿私募，早就觸及平倉線爆倉了，虧到只剩褲衩。

不僅私營第一企業家馬雲賠了大錢，央企中國社保基金也在H股上賠錢。中信證券發H股給馬雲，價錢是24.6塊，而發給全國社保基金的6.4億股H股，價格就只有18港元。

「馬雲爸爸」不差錢兒

中信讓社保如此之低的價格入H，那當然是指望社保這一特殊機構在關鍵時刻能幫中信證券辦點事，拿點資質，扛點壓力。便宜也無妨，反正是慷散戶和國家之慨。這個18塊，比認購協議簽署日（2015年6月8日，不含當日）前30個完整交易日之平均收市價折讓高達45.69%。

即便打折如此之多，一年多之後，社保還是在中信證券港股上稀里嘩啦地賠了大錢。因為社保這次投入的認購資金多啊，本金投了得有100多億港幣呢，現在每股賠2塊多，十幾億大陸人民養老的保障資金就這樣灰飛煙滅了。

說了這麼多，我就想問一句：你覺得中信證券資質如何？馬雲夠聰明嗎？中金公司發行窗口價格夠不夠低？華泰證券的業務夠不夠強？

可是，這些優勢又如何？無一例外，H股股東，全部賠錢。

那麼，你還在指望招商證券H股掙錢嗎？你還在指望國泰君安H股掙錢嗎？作為一個券商行內人，我覺得這事兒懸。

這時候，估計招商證券的銷售經理們正積極的向數千富有的經紀業務客戶打電話繼續兜售自家股票呢，這電話打得當然沒錯，好的股票銷售經理、營業部客戶經理、合格的證券行業分析師，應該什麼都賣得出去。不過，也希望他們把這些港股實情告訴客戶。

這文章，一直憋到今天才發，也是不想壞了人家的好事，畢竟明天招股，今天認購安排已經做得差不多了，客戶想變，估計礙於情面也來不及了。那麼，祝招商H股能走出特立獨行的大漲，展現獨一無二的優勢，在鎖定期之後，還能讓所有H股股東掙錢。

對國泰君安呢，我就無語了。從去年到今年，這家券商總是出事兒，一會兒是香港負責人的失聯，一會兒是研究部內部公然撕扯，一會兒是其他。就這路子，還非得趕著到香港上市，圖什麼啊？你不上市也能到香港做買賣啊！非得趕個13。

中國券商積極到香港上市，是個基本看不出任何邏輯的事情。除非某些券商想利用香港的法律，合情合理搞點大陸做不到的薪酬刺激或其他便利安排，大陸紀委到了香港，凡事也會更多考慮點影響。當然，更多的，也許就是人比人，鄰居香港上了，你也得上，要不多沒面子。多不國際化，多老土。

UBS在香港買賣多大啊，富人個個知道瑞銀，窮人也個個知道這牌子，人家怎麼不在香港上市啊？美國第一投行高盛在香港買賣也不小啊，人家怎麼沒想著發個港股啊。你大陸投行非得去香港上市，除了讓H股股東賠錢，還有什麼意義？

事兒就是這麼一個事兒。中國央企、國企，尤其是金融企業，總是忙著要給極其無聊的港交所送錢，上市及維持上市地位，總是一筆不小開銷。聽說大陸資產質量最好的郵政儲蓄銀行也要跑到香港上市了，如果按照發給戰略投資人3.89元的價格計算，籌資要高達百億美元。

郵儲何必去香港啊！那麼多農民扶持起來的銀行，一個不放零散貸款的銀行，你在大陸獨一份啊，很值錢。去香港，圖什麼？你在香港，毛業務也沒有啊。你是一家最不需要國際化的老土銀行啊。預計這次郵儲招股，最終而言，對認購股東還是賠錢的命。不知道這種宿命，一直要延續到什麼時候，大陸還要為全球估值最低、流動性最差的這個垃圾股市送多少銀子去，只是年年成就這個海港城市為全球IPO冠軍。

中國企業，以後別去香港了。讓這個毀滅價值的市場，自生自滅吧。