維信金科衝刺港交所IPO 智能金融第一股成色幾何

自香港金融科技第一股眾安保險上市近半年後，近日同樣有著科技色彩的「智能金融」服務企業維信金科集團也在港交所披露了上市申請材料，擬在香港上市。而從公司聯合保薦人來看，瑞信、高盛和摩根大通三大外資大行聯袂助陣，陣容可謂強大。那麼這家號稱「智能金融」服務的企業究竟成色幾何？讓我們一睹為快。

港人港股

雖然依招股書資料，維信金科是中國一家領先的獨立線上消費金融服務提供商，在2006年就開始在境內開展消費金融服務。然而根據公司股權結構顯示，維信實為港資企業。公司創辦人為廖世宏和馬廷雄。目前廖世宏擔任執行董事兼首席執行官，馬廷雄擔任非執行董事、主席兼控股股東，兩人均為香港籍背景。從股權結構來看，馬廷雄持股41.27%。廖世宏及其母親郭廉英持有13.98%。公司兩位創始人合計持有該公司股權達55.25%。

若上市成功，維信金科將是正宗的「港人港股」，成為香港人內地創業成功的典型。根據弗若斯特沙利文報告，維信金科是國內領先的互聯網消費金融企業，截至2017年12月31日，維信金科已經是中國排名前10的獨立線上消費金融服務提供商之一。而以貸款未償還本金餘額計，維信金科的維信卡卡貸產品系列更是在中國的信用卡餘額代償市場位列第一，佔據了大約16.4%的市場份額。

「巨虧10億」值得探究

維信金科目前主營業務主要有三大類，包括信用卡餘額代償產品、消費信貸產品及線上至線下信貸產品，且全部是基於分期付款模式。客戶群體主要則是面向通常持有銀行賬戶及信用卡但未得到傳統金融機構充分服務的優質及近乎優質借款人。

在新增貸款方面，維信金科上市文件顯示，2015年、2016年、2017年，維信金科分別實現貸款總額35.3億元、78.7億元、245.4億元，複合年增長率高達163.7%。總收入也是節節攀高，2015、2016、2017年公司總收入分別為10.6億元、14.3億元及27.1億元，複合年增長率高達59.6%。

但是盈利數據卻不理想，2015年、2016年和2017年，維信金科分別錄得虧損凈額3億元、5.7億元和10億元，數額相對巨大。

不過從原因分析來看，主要則是因為其優先股的公允價值大幅增加所致。實際上如若除去優先股公允價值虧損及以股份為基礎的薪酬開支的影響以外，維信金科於2015年、2016年的經調整凈虧損分別為1.6億元、2.8億元，而2017年的經調整凈利潤則為2.9億元。

值得一提的是，近年來在一些新上市公司中優先股公允價值變動導致對利潤的影響一直都在擾動市場神經。無論是此前虧損63億元的美圖，亦或是巨虧61億的易鑫都在上市前後受到這一因素干擾令不少投資人不明就裡。而這一次維信金科的虧損同樣也似被過度渲染。從此前美圖和易鑫集團在招股書中對虧損的解釋來看，這一原則同樣適用於現在的維信金科。

（摘自：美圖招股書）

（摘自：易鑫集團招股書）

具體而言，其實這些被外界錯誤解讀的虧損主要是與公司使用不同的會計準則計算有關。.根據在香港上市採用的國際財務報告準則(IFRS)，優先股往往以公允價值計入負債項目，且優先股的公允價值變動計入當期損益。由此當優先股公允價值增加時，其公允價值的增加額計為當期的一種損失；而當優先股公允價值減少時，則其減少額則會計入當期利得。不過如果按照美國會計準則(US GAAP)由於其對可轉換優先股的處理跟IFRS不同，所以一般也就不會出現這樣的虧損。另外即使按照IFRS規則，優先股一般在上市時也會自動被轉換成普通股，因此這一虧損在上市後的下一個財年也將隨之消失。

實際上，優先股的價值是跟隨著企業的發展在動態變化的，而並非要企業真的要掏出真金白銀來兌換，因此也並不會對公司的實質經營產生影響。反而換一個角度考慮優先股公允價值上升反映的其實還是企業發展前景向好得到了市場的認可。所以從這一點而言，對於維信金科錄得的「巨額」虧損值得細細推敲。從2017年的數據來看，公司計提了高達12.9億的優先股公允價值虧損，較之往年大幅提升，反而從側面反映了公司市場估值得到了很大的提高，公司利潤經調整，盈利達2.9億，提振明顯。

線下業務仍然貢獻相當比例的收入

雖然標以線上服務，然而根據維信財務數據，2017年，基於門店服務的線上線下業務仍然貢獻了43.9%的利潤，看起與公司「線上」的定位並不相符。

仔細研究可發現，因為線上線下業務平均貸款周期偏長（50個月），而收入比例取決於餘額的規模，所以在收入上顯示線上線下業務仍佔據較大比例。事實上，以新增業務看，2017年維信互聯網業務已佔全年新增業務的90%。

智能金融、用戶經營模式仍可期待

作為一家依靠科技驅動的金融服務提供商，維信金科在智能消費金融領域同時還扮演著領頭羊的角色，公司通過自主研發的蜂鳥大數據平台和智能信貸機器人等多項技術為用戶提供多樣化的消費金融服務，獲得了監管和市場的肯定。

在中國的增長模式正在開始從投資驅動模式轉變為消費驅動模式的今天，維信金科面對的可以說是藍海一片。

從國內金融消費市場情況來看，根據弗若斯特沙利文報告，消費金融市場的貸款未償還本金餘額由2012年的約人民幣2.53萬億元增加至2016年的人民幣6.09萬億元，複合年增長率達24.6%。而在線上消費金融市場前景更是光明，從弗若斯特沙利文報告來看，2016年中國線上消費金融用戶數量增加至1.2億人，佔中國互聯網用戶總數約16.1%，預計到2021年該數目還將增至3.9億人。另外線上消費金融市場的貸款未償還本金餘額於2012年至2016年間已經由約70.4億元增至5623.9億元，複合年增長率高達198.9%，弗若斯特沙利文報告同時預計到2021年將進一步擴大並達到約人民幣8.73萬億元，即2016年至2021年的複合年增長率達73.0%。在市場規模持續高速增長的情況下，維信金科搭上消費金融浪潮，搶佔行業先機，給公司的發展帶來動力。

事實上，維信金科在各項經營數據上也很是強勁。

首先從用戶數量來看，2015年末、2016年末和2017年末，維信金科的註冊用戶數分別為110萬、1230萬和4840萬。截至2017年末，4840萬名註冊用戶中已有3390萬名用戶的身份已經得到核實，其中超過84.3%在央行徵信中心有信用記錄。維信金科在480萬筆貸款交易中累計向250萬名借款人提供信貸產品。

作為一家金融科技企業，維信金科在風險控制方面顯得經驗豐富。從數據上來看，公司目前逾期率處於行業平均水平，截止2017年底，公司客戶貸款總額132.8億，去除減值撥備17.97億，客戶貸款凈額達114.8億。

從客戶逾期貸款的賬齡來看，維信金科的逾期期限全部都在一年以內，其中不超過3個月的比率為8.9%，而3個月以上、至多12個月的比率為8.7%，處在行業中位水平。另外以大於三個月的逾期數記作壞賬計算撥備覆蓋率，公司2015、2016、2017年撥備覆蓋率分別為158%，193%和156%，顯著高於同業非銀金融機構100%左右的撥備覆蓋率，也較此前監管對一般商業銀行 120%-150%的撥備紅線來的高。

比較好的看點在於，公司藉助尖端技術不斷增強自身的信用風險管理能力。經過十多年的發展，維信金科已開發出成熟的信用風險管理系統，控制整個貸款周期的信用風險。另外在獨立線上金融服務提供商裡面，維信金科是少數擁有可直接、實時及官方授權的讀寫方式訪問中國人民銀行徵信中心消費者信用資料庫的獨立機構之一。此外公司專有核心風險管理系統應用大數據及機器學習技術分析信用數據及補充數據，目前已經擁有50多個獨特的評分卡，由此也形成了具有核心優勢的風險定價能力及風險控制能力。