揚韜: 貪婪無止境(11.11.19)

06-06

市場中的投資者形形色色，各類機構也不勝枚舉，如果要一一研究他們的行為模式，難免掛一漏萬，而且也根本不可能窮盡所有類型的機構行為模式。比如，公募基金和私募基金的行為就存在顯著差異，社保基金和保險機構的操作手法也各不相同。因此，研究行為金融，就得找一條捷徑，能用原則的原理去推斷不同機構的行為。什麼原則呢？就是人性無差異。而人性決定人的行為。

人性是人的共同心理特徵。在股市中，投資者的人性主要體現為三方面：貪婪、恐懼和懶惰。

貪婪源於人的生存需求。與其他動物不同，人擅長收集、收藏，這使得人所佔有的資源往往遠遠大於別的動物，這就是其貪婪的天性。對任何人而言，生存不過是一天吃三頓飯、睡一次覺、做一點事情而已。維持生存的條件並不太高。但人類社會中，幾乎每一個人都在積極鑽營，要獲取更多財富。最典型的就是每年一度的各類富豪榜成為市井津津樂道的話題。想一下，世界首富的財產超過700億美元，中國首富財產超過600億元人民幣。這些錢，足以供給其本人及後代數百年無憂無慮地生存了。但財富擁有者未曾有片刻放棄財富增長的想法。富了還想更富，首富還想更上層樓，何況普羅大眾！

所以，天下熙熙，皆為利來。股市的投資者奔著賺錢的目標而來，其貪婪之心，遠甚於他人。也正因為如此，股市時時刻刻都充滿著貪婪的氣息。幾乎每一秒鐘，市場上的交易都能體現出貪婪的本質來。弄懂投資者貪婪的天性及其外在表現，就能夠為我們戰勝市場奠定基礎。

股市中，貪婪會體現在哪裡呢？

首先，是異常明顯的追漲效應。比如，滬深300成份股在2005年6月的底部出現前，每周成交量只有200億元，相當於每個交易日平均才40億元，當時的指數只有800點。一年後，指數漲到1300點附近，每周成交量增長到2000億元，10倍於此前底部的量。何以故？就是底部時期買股票的不多，交易不活躍，但當股市漲起來，就會有越來越多的人湧入，交易量才會驟然增大。又過了一年，到2007年6月，指數漲到4000點附近，相當於所有股票平均價格比底部上漲4倍了，而周成交量卻高達9600億元！這正是貪婪讓人瘋狂！股市便在成交最大的時候出現了階段性頂部。天量見天價，即由此而來。

追漲，永恆的追漲，恰恰是股市的最大魅力所在。以前坐莊炒股的人，深諳散戶的追漲特徵，所以總是營造各種圖形、走勢，製造突破跡象，吸引散戶跟風，當散戶大規模追漲的時候，莊家悄然出貨離場。1994年，界龍實業的莊家就曾創造了一個半月內天天收陽線持續35個交易日的神話，並在暴跌放量後順利逃出。

追漲，是貪婪的體現。貪婪，是人的共性。所以，股市中不管什麼人，不管什麼機構，都有強烈的追漲衝動！試想，一隻股票，今日漲10%，明日漲10%，後日還是漲10%，會吸引多少人的眼光，會有多少人夢想著抓住下一個10%啊。所以，只有上漲的股票，才有人氣，才有資金去追逐，才有熱點被挖掘。而市場中各類分析師研究員的全部努力，不過是為了尋找上漲背後的故事而已。

那麼，要在股市賺錢，要想戰勝市場，怎麼可以放棄對上漲股票的關注！要想保持長久的勝績，又怎麼能不去研究何時退出而不是追漲！如何把握戰機？成交量和價格聯合起來研究，應該是有效的吧。這便是技術分析派始終能有立足之地的原因。對行為金融者來說，研究價格漲跌的趨勢和成交量波動的規律，要找的不只是背後的故事，而是背後的人的行為。要知道他們為什麼買，為什麼賣，為什麼此時買，為什麼此時賣，如此做到心中有數，才能夠進退有度。

其次，是股市的跟風效應。所謂跟風，是指某一個熱點一旦形成，會有大量資金追逐相近板塊。比如，11月14日，有消息稱國內相關部委要求各地對新能源汽車不限購、不限行，引發市場對電動汽車板塊的追逐。奧特迅因為有充電樁題材，開盤後瞬間被封死漲停，市場立即聞風起舞，生產電動汽車的比亞迪也很快漲停，緊跟著，生產電池的企業、生產電池原料的企業紛紛大漲。這就是跟風效應。如果你沒法買進封死漲停的個股，則相關類股仍然存在很多機會。第二天，奧特迅開盤即被死死封住漲停，這就是追漲效應發揮作用。最早參與的資金樂見其成，在第三天逢高派發，奧特迅一舉創下歷史天量。在這個最高量處買進的人，只能暫時品嘗套牢的滋味（兩天跌去7%），而參與其他股票炒作的人，則可以藉機全面出貨，一次短線的炒作由此宣告結束。

最先的跟風者是什麼人？是市場的先知先覺者。他們雖然獲得信息的時間有滯後，反應也相對遲緩，但相比絕大多數散戶而言，他們已經算是超群絕倫的短線高手了。他們善於抓住短線的市場信息，捕捉市場熱點，並據此分析這種熱點會向何處演化，然後快速介入，再迅速拉高股價，讓散戶來追漲。與普通散戶相比，他們的最大優勢並不是資金大，而是勤於做功課，並在短時間內做出投資決策且予以實施。

而散戶呢？信息不暢是其致命傷。獲得信息後，頭腦反應不夠快捷，又是一個弊端。等反應過來，往往股價早已飆升，決策難做，追漲不易。等到市場追漲風氣形成再去買進，已經是後知後覺者，往往變成了被大戶收割的韭菜。所以，與超級大戶比跟風，比追漲，是絕大多數散戶虧損的主因。

行為金融的研究，能讓我們相對遊刃有餘。如果你是反應快速的人，你可以預料到後來者的行為。如果你是反應遲鈍的，可以預料到熱點能否持續，從而在跟風追漲效應過後的冷卻期從容買進。學一點行為金融學，能讓自己迴避掉普通投資者的缺陷，何樂而不為呢？

人性的貪婪，在市場中還有其他種種表現，這裡不再去一一列舉。我們需要做的是，要明曉投資者的貪婪本性，也要明曉市場其他參與主體的貪婪本性，要清楚地知道市場中的所有人，都貪婪地想多賺錢、最大限度地獲取自己的利益。既然如此，就不要天真地把市場想像成完全公平公正公開的場所，而應該將自己所接觸到的每一部分信息都做出處理，看看信息背後隱藏著怎樣的黑洞。如此，洞悉市場現象，挖掘背後秘密，才能讓自己在殘酷的市場競爭中存活下來。

（作者為職業投資者，經濟學博士）