ETF 、LOF及封基三者的簡單比較

06-06

ETF與LOF兩者均屬於上市掛牌的開放式基金，同時存在一、二級兩個市場（一級市場指投資者直接從發行公司或是銷售商處以基金凈值為標的而進行的申購或贖回；二級市場指在投資者之間進行的以基金價格為標的的買賣行為。）在一級市場上，兩者都可以進行申購和贖回，申購使得基金的規模增加，贖回使得基金的規模減少。在二級市場上都可以象買賣股票或封閉式基金一樣在交易所市場進行交易，其交易價格同時受到市場供求關係、基金凈值的影響。由於二級市場交易價格與一級市場凈值的差異，一、二級市場間存在套利的機會，而套利機制的存在會使得基金二級市場價格與基金的凈值趨於一致。但是，ETF是一種產品創新，LOF是交易方式創新，二者的差異主要表現在：

1、投資方式不同ETF本質上是指數型的開放基金，是被動管理型基金，而LOF在投資方式上不受限制，可以是被動管理型基金，也可以是主動管理型基金。

2、申購贖回機制異同ETF的申購和贖回機制主要採用大額、實物方式。ETF在一級市場上的申購流程為：現金-一籃子股票-申購ETF，贖迴流程為：ETF份額-贖回一籃子股票。交易的雙方是投資者與基金。交易的門檻相對較高，一般都是都設定一個較大的交易單位，在發行期認購起點為1000份起,過了發行期在場外的起點金額一般較大至少50萬份!申購時用股票換份額,贖回時用份額換回股票!例如上證50ETF的交易單位（稱為申購、贖回單位）為100萬份額。申購和贖回的價格以ETF單位凈值為準。

LOF的申購和贖回機制與普通開放式基金相同。交易雙方為投資者與基金，交易門檻相對較低，一般最低金額為1000元。一級市場的申購費率最低0.6%,贖回費率0.5%。

二者在二級市場(即股市或是場內交易)上買賣起點為100份,不收印花稅和過戶費,分紅暫不收個人所得稅!交易費為2.5‰，無印花稅及雜費。但起點為5元。交易金額最好不低於2000元，在手續費才上不吃虧。

投機炒作，只能選擇場內交易。

因為場外資金周轉太慢，需要5個工作日以下，賣出和買入的資金才能到帳。這是職業股民所不能忍受。如果在場內交易，賣出基金後，錢款即時到帳，馬上就可以再次買入或投入其它戰鬥。但這時並不能馬上到銀行提取現金。取現需要T+3個工作日，這是基金結算決定的。

場內交易費用較低，適合小額資金快進快出。如果是大額交易，適合場外交易。其實在交易時，我認為這些可以忽略不計，因為相差不是太多，大資金除外。因為大資金會有優惠傭金。

（場內申購:即利用股東帳戶,進行開放式基金的申購.屬於供銷渠道.費率與銀行櫃檯相同.採用未知價格法,申購份額按當日股市收盤後的基金凈值計算申購份額.每天只公布一次凈值.場外申購:指在銀行櫃檯,銀行網銀.基金公司網站直銷等,都屬於場外申購.但銀行櫃檯,銀行網銀,證券公司場內申購,都屬於代銷渠道,在基金公司網站申購,屬於直銷渠道,費率相對比較優惠.交易費率最低不低於0.6%贖回基金資金到帳時間一般為T+4.場內交易:利用股東帳戶在證券交易所進行基金交易,其交易價格是採取競價交易的方式,交易價格始終圍繞著基金凈值上下波動,交易價格是由系統自動撮合而成的,採取價高者得,先到先得,量大優先的交易原則.它的交易價格在交易時間內,每時每刻都在發生著變化,交易價格單日漲跌幅度為+-10%,你在進行交易時,可以選擇交易價格,交易份額等.交易費率最高不超過0.3%,賣出資金後,資金到帳時間為T+1）

申購和贖回都是以申請當日的基金份額凈值為準。可以贖回的份額為在場外申購的份額。如果場內份額需要贖回，則需要跨系統轉託管到場外，這一過程需要兩個交易日。深交所開通場內申購和贖回業務後，投資者託管在深交所場內（深圳證券帳戶中）的基金份額，無論是認購、申購還是買入方式獲得的基金份額均可以直接選擇賣出或者贖回任何一種方式兌現。具體地說，（1）基金募集期間認購的基金份額，在基金上市後，可以在二級市場以電子撮合價交易，也可選擇以當日的基金份額凈值贖回；（2）T日在深交所申購(按基金份額凈值成交)的基金份額, T+2日可以在深交所賣出或者贖回;（3）T日買入(電子撮合價成交)的基金份額, T+1日可以在深交所賣出或者贖回。

投機炒作，只能選擇場內交易。

場內交易費用較低，適合小額資金快進快出。如果是大額交易，適合場外交易。

3、信息披露範圍與頻度不同ETF的信息披露在原有的常規披露的基礎上，每個交易日公布申購、贖回清單，同時每15秒提供基金份額參考凈值（IOPV）；而LOF則是在常規披露的基礎上，每個交易日披露前一交易日的基金份額凈值。嘉實300基金為了增加基金的透明度，增加了披露的範圍與頻度，在每個交易日通過交易所平台每15秒計算並公布IOPV，並在條件允許的情況下通過公司網站每天公布參考投資組合。4、套利過程的區別嚴格意義上的套利是不需要承擔任何風險的。我們以折價的過程來分析ETF和LOF的套利過程：如果ETF二級市場出現折價，投資者可以折價買入ETF份額，然後贖回份額，獲得一籃子股票。由於投資者需要在二級市場拋售股票，此時投資者仍然承擔一定的變現風險。而且由於贖回份額的門檻較高（上證50ETF為100萬份份額），實際上能夠參與的投資者限於機構投資者。從國外的情況看，ETF的套利更多的是指數期貨、指數期權與對應的ETF之間的套利，一二級市場之間的套利機會極少。LOF折價，投資者可以買入ETF份額，然後通過深交所場內交易系統在第二個交易日贖回，贖回價格為第二個交易日的基金份額凈值。如果轉到場外系統，這一過程需要三個交易日完成。LOF套利直接實現了現金到現金的交易，不需要投資者自己賣出股票，而且門檻較低，小額投資者也可以參與。但是，由於兩次交易之間的時間較長，投資者需要承擔比ETF套利更大的風險。而且一般的主動投資的LOF，由於運作並不透明，是否存在折溢價以及幅度大小均不透明，因此風險更大。嘉實300透明度高，方便投資者套利。在市場（指數）相對平穩的階段，扣除手續費（0.5%贖回費以及0.1%的二級市場交易費），通過買入、贖回，可以獲得套利收益。從產品的角度看，套利的意義在於消除一、二級市場之間的折溢價。實際上，如果存在一個較為完善的套利機制，二級市場的流動性能夠支持套利，套利機制能很好地發揮作用，那麼市場上就不會出現太多的套利機會。可以說，套利機制正如一把尚方寶劍，只有在不用的時候它才是最好的時候。從本質上講,ETF屬於開放式基金的一種特殊類型,它綜合了封閉式基金和開放式基金的優點,投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額,同時,又可以像封閉式基金一樣在證券市場上按市場價格買賣ETF份額。不過,ETF的申購贖回必須以一籃子股票換取基金份額或者以基金份額換回一籃子股票,這是ETF有別於其它開放式基金的主要特徵之一。與傳統封閉式基金、開放式基金相比,ETF有很多優點。首先,ETF克服了封閉式基金折價交易的缺陷。封閉式基金折價交易是全球金融市場的共同特徵,也是迄今為止經典金融理論尚無法很好解釋的現象,被稱為「封閉式基金折價之迷」。這一現象在我國表現得尤為突出。當前在滬深證券交易所上市的54隻封閉式基金二級市場交易價格,相對於其單位凈值,平均折價幅度接近30%以上。由於封閉基金的折價交易,全球封閉式基金的發展總體呈日益萎縮狀態,其本來具有的一些優點也被掩蓋。ETF基金由於投資者既可在二級市場交易,也可直接向基金管理人以一籃子股票進行申購與贖回,這就為投資者在一、二級市場套利提供了可能。正是這種套利機制的存在,抑制了基金二級市場價格與基金凈值的偏離,從而使二級市場交易價格與基金凈值基本保持一致。其次,ETF基金相對於開放式基金,具有交易成本低、交易方便,交易效率高等特點。目前投資者投資開放式基金一般是通過銀行、券商等代銷機構向基金管理公司進行基金的申購、贖回,股票型開放式基金交易手續費用一般在1%以上,一般贖回款在贖回後3日才能到帳,購買不同的基金需要去不同的基金公司或者銀行等代理機構,交易便利程度還不太高。但投資者如果投資ETF基金,可以像股票、封閉式基金一樣,直接通過交易所按照公開報價進行交易,資金次日就能到帳。最後,ETF一般採取完全被動的指數化投資策略,跟蹤、擬合某一具有代表性的標的指數,因此管理費非常低,操作透明度非常高,可以讓投資者以較低的成本投資於一籃子標的指數中的成份股票,以實現充分分散投資,從而有效地規避股票投資的非系統性風險。正是有上述一系列優點,近10年來,ETF已經成為全球增長最快的金融產品：美國證券交易所(AMEX)於1993年1月29日推出了標準普爾指數存托憑證SPDRs。此後,ETF產品在美國乃至全球迅速發展起來,截至2004年6月30日,全球共有304隻ETF,資產規模已達2464億美元。目前國內設計中的上證50ETF是跟蹤「上證50指數」,並在交易所上市的開放式指數基金,由華夏基金管理公司管理,採取完全被動的管理方式,以擬合50上證指數。

綜上所述， ETF與LOF的套利都不是嚴格意義上的套利，雙方各自有自身的特點，參與門檻也各不相同。對於中小投資者而言，如果能較好地控制風險，那麼透明度高、流動性好的指數LOF產品是更適合的套利工具。