利率為誰而降？

06-06

　利率為誰而降？是這次降息的關鍵問題。在回答這個問題之前，我們要看懂今年央行的貨幣政策。我個人理解：今年的央行政策有兩個特徵：

　　1，總量控制。2012年央行的貨幣總供給量是環比增長14%，與去年的16%的增長目標相對應來看，增速下降，但是總量並沒有下降。參考博文計劃的貨幣和變化的市場 2012-03-12

　　2，局部定向寬鬆。和上次的4萬億救市政策不同，這次的定向寬鬆依然具有明顯的幾個特點。

　　a，項目與資金並不匹配。項目的投放，沒有足夠的財政資金支持。比如高鐵號稱獲得了2萬億銀行信貸，但是第一批招標的項目規模只有200億。同樣各地政府雖然拿到了項目審批，但是在財政資金不足的情況下，目前來看並沒有獲得充裕的銀行信貸支持。換句話說，發改委大筆一揮容易，而中國央行並沒有開啟貨幣閘門。貨幣閘門不開，就無法實現「放水沖沙」的功能，存量貨幣無法激活，貨幣流速上不去，甚至只能越來越低，經濟最終會斷流。這個觀點的闡述，網路上有一篇很好的文章：錯誤的時間發動的錯誤的貨幣政策改革必將使中國徹底進入通縮和經濟衰退。

　　b：不放水貨幣的原因，實際是中央對地方財政能力的擔心，而地方的小算盤是要賣地救樓市。09年救市計劃中沒有一個是給房地產的，但是最後都從房地產泡沫中體現了出來。所以地方只要獲得了融資，必然還會通過土地來實現自身的收益。這個觀點網路上也有一篇很好的文章：老馬「識途」

　　中國央行也要對資本負責，它並不能無視資本的利益。否則人民幣將明顯成為做空的品種，我在伊朗是個魚漂博文中，曾分析過，只要中國放水貨幣，伊朗戰爭必打無疑。因為這會讓中國發生惡性通脹，國際資本就能完成收割中國經濟果實的任務。

　　為什麼地方政府還會尋求路徑依賴？因為經濟的增長潛力已經沒有了，只能通過推高泡沫來實現經濟增長，這是地方政府的真實意圖。所以「項目」就是一個幌子，中央和地方都心知肚明。但是國家還要考慮自己的政權，人民幣變成金圓券是現政權無法接受的，畢竟菜做得再爛，也是在自己家的鍋台上。如果聯鍋台都沒有了，丫們上哪去混飯吃呢？所以央行出了一個應急之策：開動央企項目+下調貸款利率。這是一個政策組合，開啟中央能直接控制的投資渠道，就能避開地方投資的利益陷阱，這對房地產市場實際是利空的，雖然很多地方又爆出了排隊買房的消息，但是不要上當，很多開發商只不過是「狗急跳牆」而已。可以肯定，隨著高鐵等一批重點項目的推進，由於經濟的關聯性，比如最直接的鋼鐵和水泥行業都會獲得一定的支撐。

　　那麼怎麼看央行降低貸款利率呢？我在存款準備金：被冷凍的豬肉那篇博文中已經解釋了，隨著國際市場環境的變化，人民幣的升值潛力已經基本耗盡。通過外匯占款獲得的人民幣擔保已經不得不通過釋放「冷凍豬肉」存款準備金的方式，向市場中提供貨幣供給。那麼未來的央行勢必面臨著這樣的問題，早晚有一天，中國只能依靠政府自身的債務向市場中投放貨幣。那麼以怎樣的債務成本投放貨幣就是非常重要的問題了。這次的降低貸款利率起到了兩個積極效果。

　　1，為地方債務降低了融資成本，地方政府融資平颱風險大大降低，因為現金流獲得了改善。

　　2，可浮動貸款利率為利率市場化提供了重要的指標，開啟了利率市場化的大門。只有地方債務和國債收益率獲得市場的認可，人民幣幣值才能因受到約束而被資本接受。這在「冷凍豬肉」被消耗光之前，是非常重要的一件事兒。

　　從根本上來說，利率無法完成市場化改革，資本將無法建立起對本幣的信用機制。所以這次降息，可以認為是中國金融改革過程中，具有開啟里程牌的意義。關於這點，網上也有一篇很好的文章：理解中央銀行的智慧。