港元對美元匯率創33年新低，有聯匯制度「撐腰」，資產價格短期hold住嗎？

繼美聯儲北京時間3月22日凌晨加息25個基點後，香港金管局在上午跟進加息0.25個百分點至2％。對於持續受壓的港元兌美元匯率，香港金管局總裁陳德霖當天對媒體表示，「我再次重申，金管局保證港元不會弱於7.8500，這是聯匯制度的設計和運作，大家毋須擔心。」儘管如此，專家仍對美國與香港利率水平的擴大趨勢保持警惕，稱香港股市、樓市等資產價格有一定的波動風險。

港元走弱主因套息交易

「香港目前實行聯繫匯率制度，為確保該制度有效運行，香港金管局自2005年5月推出強/弱對稱兌換保證區間，提供港元匯率強於或弱於聯繫匯率的雙向兌換保證。」中國銀行國際金融研究所研究員王有鑫向記者介紹，「自強弱方兌換保證推出以來，美元兌港元歷經美國次貸危機、歐債危機，都沒有逼近過7.85。但目前已逐漸接近弱方保證，為該制度推出以來的歷史低點。」

陳德霖在3月8日發表一篇名為《港匯轉弱何懼之有》的問答，其中介紹道，金管局2005年推出優化措施，將弱方兌換保證由7.80調整至7.85。他稱，在聯繫匯率制度下，在資金流入時，港元兌美元匯價不會升越7.75(即強方兌換保證)；反之，在資金流出，港匯轉弱時，金管局會在7.85出手，賣美元、買港元，保持匯率不會跌穿這個弱方兌換保證水平。

王有鑫認為，年初以來，港元匯率逐漸走低主要有三個原因:「一是美港息差擴大，投資者增持美元。2018年初以來，美元Libor利率持續走高，而香港金融體系流動性充裕，Hibor利率持續走低，造成Li－bor 與Hibor利差不斷擴大，港美套息交易增加，投資者在市場不斷拋售港元，買入美元。二是香港成為內地資金外流通道，部分內地資金流入香港市場後，不斷加槓桿融入港元，兌換成美元流出或對外投資，增加了港元的弱勢。三是2017年以來，人民幣再次進入升值周期，美元指數進入調整周期，此消彼長下，過去看空人民幣的海外資金轉而看空港元。」

在嘉盛集團首席中文分析師黃俊看來，港幣近期下跌主要源於投機性因素。他對記者分析:「美元同業拆借利率Libor與港幣同業拆借利率Hibor的利差持續走高，使得眾多金融機構紛紛拋出港幣買入美元，甚至動用槓桿，以套取相應的匯差。」

陳德霖此前表示:「美聯儲自2015年12月起一共加息5次，港美息差拉闊，因此為港元流向美元提供更大誘因，港元匯率轉弱，十分正常。」在此次美聯儲加息後，他又表示:「今次美國加息，美國利率及香港利率水平進一步擴闊，相信會提供更大誘因做套息交易。」

聯繫匯率制足以支持港元

「最近我們見到港匯偏弱，離7.85弱方兌換保證只差40、50點子。我相信美國利率上升後可能短期內觸及7.85的弱方兌換保證水平，」陳德霖表示，「屆時我們會買港元沽美元，貨幣基礎會收縮，為港元利率正常化提供條件。」

王有鑫指出，香港金管局有足夠能力維持聯繫匯率制度，支持港匯。「一方面，從外匯兌付能力上看，香港有4400多億美元的外匯儲備。而據香港財政司司長預計，2008年金融海嘯到現在，流入並停留在香港的遊資約1300億－1400億美元。香港的外匯儲備足夠應付熱錢的外流。另一方面，如果觸發弱方保證，港府動用外匯儲備支持港匯，意味著在市場上賣美元買入港元，港元流動性將收縮，香港市場利率將逐漸走高，也將收窄美港之間的利差，提振港匯。」

黃俊也表示，香港金管局維持聯繫匯率的信用度較高，也有很強的能力干預外匯市場。「截至2018年2月底，香港金管局一共有4435億美元的外匯儲備資產，相當於香港流通貨幣的7倍多。金管局採取的手段中最直接有效的是向銀行賣出美元，回收港幣。」他稱，「預計在金管局出手後，Hibor將走高，縮小和Libor的利差，引發投機盤的萎縮，遏制港幣下跌。」

陳德霖此前在回答金管局是否有足夠能力支持港匯時表示，「當然有。」他指出，自2009年美國實施量化寬鬆政策後，有大約1300億美元流入香港，金管局收到這筆相當於1萬億港元的資金，全數放入外匯基金的「支持組合」內。這個組合主要投放在高流動性和信貸質素良好的美元資產，例如美國國債，能迅速變現成美元，隨時能應付極端情況下的大額資金兌換和流走。

「現在的匯率離7.85的弱方兌換保證很接近，重點關注行情在7.84－7.85窄幅區間內的動向，這個價格區間是美元兌港幣多頭的試金石。」黃俊指出，「鑒於香港金管局維持聯繫匯率的信用較高，相信有投機資金已經在看漲港幣。但要注意到，金管局或在此關鍵價格附近做壓力測試，並不急於出手。」

資產價格短期有下跌風險

「美聯儲再次加息，雖然香港跟隨加息，但美港之間利差短期不會逆轉，港匯短期將正式觸及7.85的弱方保證水平，並引發香港金管局干預。」王有鑫預計，「這個過程中，遊資將流出香港，導致香港資產價格下跌，股市、債市和房地產市場將面臨一定挑戰。」

中銀香港首席經濟學家、中國人民大學國際貨幣研究所學術委員鄂志寰也認為，「美聯儲加快加息，可能加大港元市場利率波動空間，並引起樓市及股市等資產價格的變動，因此，對於港息上揚的可能及其影響應保持一定關注。」

黃俊表示，由於投機性因素當前主導市場賣出港元、買入美元，這會影響港元的流動性，給港股帶來中短期回調壓力。但在整體流動性充裕背景下，他中長期依然看好港股。「近年來，通過港股通南下的資金持續增加。數據顯示，港股通成交占港股主板股票成交額的比例由2016年的3.78％上升至2017年的7.03％。同時由於港股整體估值在全球處於偏低水平，受到很多國際資金青睞，國際資金紛紛進入香港投資。香港成為國際資金和內地資金的共同流向地，流動性寬裕。」

光大證券分析師陳治中表示，港元匯率近期走弱對港股更多的是短期流動性的擾動，對市場中長期走勢的判斷應回歸基本面。

興業研究海外研究團隊的蘇暢等分析師認為，香港金管局可能在一定程度上樂見Hibor和Libor的利差拉大，以鼓勵一部分資金流出香港，給股市降溫，從而控制整體金融市場風險。「如果我們的猜測是對的，當港元觸及弱極限時，香港金管局將採取有限干預，使港元匯率維持在7.85的弱極限附近。」

王有鑫指出:「隨著香港金管局入市干預，市場將逐漸恢復正常，香港市場融資利率也將小幅走高，最終金融市場將再次達到新的均衡。」陳德霖昨日也表示，「雖然香港銀行同業拆息和存貸利率未有跟足美國上升，但利率正常化一定會發生，那些認為利率會長期持續低企的預期並不妥當。」

3月22日，香港恒生指數下跌1.09％，報31071.05點。港匯在昨日下午最高升至7.8459後有所下跌，北京時間17時45分報7.8473。

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