4000億穩經濟，央行為何現在出手？

06-06

自易綱成為央行「掌門人」後，終於給市場放下了第一個套餐：降准搭配「麻辣粉」（MLF）。

文/貌貌狼（微信公眾號：財經郎眼Daily）

中國人民銀行決定，從今年4月25日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點；

同日，上述銀行將各自按照「先借先還」的順序，使用降准釋放的資金償還其所借央行的中期借貸便利（MLF）。

以2018年一季度末數據估算，操作當日償還MLF約9000億元，同時釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農商行。

降準是貨幣政策之一，去年財經郎眼Daily的推文如何破解中小企業融資困局？里對這一政策有過詳細解釋。自2014年以來，央行共進行了8次降准，根據過去的背景來看，幾乎都是經濟面臨下行壓力時才會實施「定向降准」政策。

通常來說，市場對「降准」都會有一定預見性，提前作出反應。但這次「降准」完全在意料之外，從市場的反應就知道，近期以來銀行板塊持續下跌，4月18日晚間央行消息一出，銀行板塊全線飄紅。

這次央行出手之闊綽也讓人「瞠目結舌」。下調1個百分點，這種降准幅度只有在2008年全球金融危機後「救市」的時候出現過。但是目前我國經濟環境整體穩中向好，也並未爆發大的債務危機或金融危機，此時央行「大手筆」降准又有何深意？

一、股市

有市場觀點認為這是為了拯救股市，穩定市場信心。近期以來中美貿易摩擦、俄羅斯遭遇股債匯三殺、香港打響「港幣保衛戰」等各種經濟形勢變化，都給股市帶來了不利影響。近日上證指數大跌超過120點，4月19日收盤時僅3066.8點。在這一背景下，如果不給予市場信心，我國大力推進BAT回歸A股、獨角獸上市、啟動印股票時代等等計劃都會付諸東流。

但在貌貌看來，國際經濟形勢動蕩不安的確給我國股市帶來了諸多影響，但還不至於讓央行下調1個百分點來「救市」。2015年股災後，央行也不過下調了金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，更何況目前的中國股市還沒到「破位跌爆」那一步。

二、宏觀層面

2018年3月的宏觀數據並不樂觀，這才是降準的原因。我們可以用一個簡單的數學加減法來理解這一點，中國人民銀行調查統計司司長盛松成曾表示過M2（廣義貨幣）的合理增速是GDP（國民生產總值）+CPI（居民消費價格指數）+2至3個百分點。十三屆全國人大一次會議指出，2018年我國GDP預期增長為6.5%，CPI漲幅為3%，二者相加等於9.5%。在此基礎上，再增加2至3個百分點，也就是說，M2的增速必須維持在11.5%至12.5%之間。

但是，2018年3月的M2貨幣供應同比為8.2%，以維持中國經濟平穩增長的角度看，實際M2增速與合理M2增速相差了3.3%至4.3%。雖然只是個位數的差距，但從貨幣角度來看，其帶來的影響是非常大的。

目前的M2增速不樂觀，增大了經濟下行壓力，而當下中美貿易摩擦不斷，未來仍存很多不確定性，所以降准之策乃緩壓之舉。

三、微觀層面

從融資環境來看，2018年3月社會融資額的增速下滑至10.5%，也是歷史新低。去年以來我們的貨幣政策收緊，走向「穩健中性」，市場現在還處於緩衝期，整體金融機構超儲率（代表銀行閑置資金的充裕程度）處於近五年的低位。而近期的美聯儲加息、金融業開放政策對銀行又造成了一定刺激，多家銀行持續上調利率，這直接導致了融資成本、融資難度雙升。

另外，值得注意的是，4月份是企業稅期。這個時候大部分企業的現金流都會存在一定壓力，此時降準的話，會有一部分資金流入到企業，可以對沖資金緊張。

從資本方面來看，上市公司股權質押出現風險的越來越多，去年一年，A股上市公司涉及股權質押和補充股權質押的有15903筆，其中910筆進入危險區（預警線和平倉線之間），858筆拉響「警報」（已經觸及平倉線）。今年3月剛出台了股權質押新規，控住了風險，但也壓縮了股權質押業務，這對市場多少都造成了衝擊，適當釋放增量資金對平穩市場信心會起到一定作用。

一系列偏緊的貨幣政策帶來的連鎖反應導致今年經濟增長出現壓力。過去一年「去槓桿」力度加大，現在宏觀槓桿率保持基本穩定，「降准」就成為現階段「保增長」的手段之一，但我們也不排除這是為下一階段的「去槓桿、嚴監管」作鋪墊。

而此次降准影響最明顯的應該是銀行和一些融資成本較高的企業，比如房地產。銀行獲得的大部分流動性可以用來償還MLF，降低成本，4000億增量資金可緩解現在的貸款壓力。

當然，部分增量資金流入房地產行業是難以避免的，接下來房企貸款和個人房貸的緊張應該會有所緩解。但是，降准不代表房地產行業迎來春天，調整按揭貸款利率和限額規模管控等手段不是擺設。

總的來說，這4000億增量是用來「穩」經濟的，央行出手絕非「大水漫灌」，資金寬裕只是為了創造一個公平的環境。看見降准也不要太激動，在貨幣政策之後，財政方面是否還會有其它相關政策，值得我們關注。

市場觀察

對於此次央行罕見的降准力度，市場也有不同的解讀：

馬光遠

著名經濟學家

在這個時候選擇下調存款準備金，逐步收縮MLF這些非常規的政策工具，既體現了新的金融團隊對把控風險的自信，另一方面，絕不刻舟求劍，面對流動性緊張的事實，不為緊貨幣而緊貨幣，作繭自縛，而是果斷降准。因此，我在第一時間認為央行降準的舉措是新任央行行長易綱的一次「漂亮的亮相」，展示了和中國過去的貨幣掌門人不太一樣的風格，也為未來的貨幣政策奠定了一個基調。我在去年展望2018年的貨幣政策時，就提出在穩健貨幣政策的基調下，中國可能採取「降准+加息」的政策組合，這個組合的好處是，一方面確保整體經濟對流動性的需求，另一方面，通過價格信號釋放貨幣政策收緊的總方向，抑制資產價格的反彈，控制槓桿。就此而言，我對本次央行降準的行動打一個85分以上的高分！

李大霄

英大證券首席經濟學家

央行對部分金融機構降准以及置換中期借貸便利（MLF）的操作，其目的在於增加長期資金供應，降低企業融資成本，釋放4000億元增量資金，增加了小微企業貸款的低成本資金來源，解決小微企業融資難融資貴的問題，對於穩定經濟增長有正面作用。

潘向東

銀河證券首席經濟學家

2018年中國貨幣政策將在穩增長和防風險之間權衡，和去年緊貨幣緊信用不同的是，今年政策基調可能是松貨幣緊信用。經過2017年去槓桿防風險，匯率基本穩定，金融機構槓桿率大幅下降，房地產市場風險降低，企業槓桿率上升勢頭得到遏制，政府融資行為得到規範，中國經濟金融風險得到有效處置。新的經濟環境下，中國貨幣政策可能是松貨幣緊信用組合。2018年我國經濟下行壓力很大，企業融資成本仍舊很高，鑒於MLF不具有可持續性，未來不排除多次定向降准或者全面降准。

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