重磅 | IPO大提速 誰是贏家

來源｜價值線（value-line）

作者｜價值線 記者 曹蕾 海榮 邊江

時光飛逝，風水輪轉。

2016年歲末至2017年初，股市一級市場再度火熱。

IPO大提速，一天發2~3家，一個月發40~50家，其速度已趕上甚至超過了2015年上半年A股二級市場瘋狂上漲突破5000點時的節奏。

而此時，A股二級市場仍在3000點附近徘徊。新股越發越多，越發越快，二級市場次新股不斷下行。IPO公司似乎越來越興奮，二級市場股民越來越迷茫。

管理層似乎沒有讓新股發行的節奏慢下來的跡象。越來越多的消息證實，2017年-2018年，A股IPO將持續大提速，年發總數將超過400家。

這到底是怎麼啦？

管理層在下一盤很大的棋

如果把時間倒回2016年國慶，可以更好地理解這一次IPO大提速。

用房地產刺激經濟一直是中國王牌，持續20年屢試不爽。但在2016年國慶，在高位又瘋狂上漲一年的中國樓市，突然遭到了從中央到地方「十二道金牌」的當頭棒喝。限購限貸加碼，房地產突然成為官方棄兒。

這一次，監管層似乎堅定了信心。新華社連發三文力挺IPO常態化，稱IPO節奏的加快，在很大程度上恢復了股市的融資功能。在經歷了多次暫停和重啟之後，IPO正逐步走向常態化。適度加快新股發行速度與加強上市核查並舉，可以引導資金「脫虛向實」。

緊接著，證監會副主席方星海也出來表態稱，中國資本市場改革還不到位，IPO不應該有這麼長的排隊。

官方風向變暖，其實有難言之隱。中國經濟正在轉型，房地產和金融資產泡沫越來越大，大到已讓實體經濟無地自容。另一方面，人民幣匯率貶值的壓力也讓高層擔憂，房地產和金融資產的瘋狂泡沫會不會成為金融危機的導火索和火藥庫。讓紅得發紫的逐漸成為有毒資產的房地產逐漸退出舞台，讓實體經濟真正走到舞台中央，讓股市幫實體經濟一把，使中國經濟轉型升級真正行動起來。

民生證券首席經濟學家管清友和東方證券首席經濟學家邵宇不約而同地做出了以上的分析判斷。

中國經濟轉型和升級這一大背景下，IPO正常化是中國資本市場的必然之路。「現在IPO的排隊時間一般需要兩到三年。為了在排隊過程中保持公司基本面不發生大變動，很多行業龍頭企業不敢投資大項目，錯過了很多發展機會，非常可惜。」招商證券股份有限公司副總裁孫議政認為，IPO堰塞湖弊端很大，需要通過IPO常態化來解決。

華西證券總裁楊炯洋強調，為實體經濟注入資本是股票市場最基本的功能。目前IPO企業的規模相對較小，融資額度也不大。只要符合IPO的要求，這些企業都應該平等地享有在股票市場融資的權利。

IPO提速之下，監管尺度並未放鬆。證監會對擬IPO企業的規範性問題、信息披露問題、財務問題審查越發嚴格。

2017年上會的IPO企業，過會率為83％，否決率為17％。用IPO加速支持實體經濟，一年400家企業獲得支持，相當於為中國經濟新增400個新的增長點。無論就業、稅收、轉型升級都受益。

漸進式向註冊制靠攏

IPO節奏迅速加快反映出監管層加速解決IPO700家排長隊堰塞湖的意圖。

在北京工商大學金融期貨研究所所長鬍俞越看來，IPO在股災後被迫暫停，後來緩慢恢復，目前速度加快首先是解決歷史遺留問題。

近日，證監會公開審核名單：截至2016年12月29日，中國證監會受理首發企業731家，其中，已過會44家，未過會687家。未過會企業中，正常待審企業637家，中止審查企業50家。這顯示出IPO消化庫存壓力之大。

深交所副總經理金立揚表示，現在整個發行審核速度在明顯加快，預期這個勢頭會持續下去，這樣整個資本市場對實體經濟的支持會有比較好的提升，原來的「堰塞湖」在化解之中。

股市的投融資功能是資本市場助推實體經濟的有效手段，擴大股權融資是去槓桿和去泡沫的有效途徑。新股發行提速，某種意義上是資本市場落實供給側結構性改革的重要舉措，意在貫徹金融市場服務實體經濟的既定政策。

在武漢科技大學金融證券研究所所長董登新看來，目前市場流動性比較充裕，在產能過剩、資本過剩的背景下，IPO的擴容水到渠成。

而隨著IPO發行提速，「堰塞湖」快速消化，為註冊制改革做好了鋪墊。「目前，IPO節奏的速度已逐漸向市場化靠攏。接下來是定價市場化，進而把審批權放給交易所，這樣註冊制就可以落地實施了。」董登新告訴《價值線》記者。

廣東、浙江、江蘇佔50％市場，中信、廣發、海通位列前三，計算機、化學、醫藥行業排隊公司最多

截止2017年1月底，在證監會排隊中的721家IPO公司中，廣東136家名列第一，浙江、江蘇名列第二、第三，前三名佔據近半市場份額。

最受益省份

受益最大的前10個省份（市）是：廣東省、浙江省、江蘇省、上海市、北京市、福建省、山東省、湖南省、安徽省、四川省。

從地區分布上來看依舊呈現兩極分化，長三角、珠三角成為IPO資源的盛產之地，西北、西南地區的擬上市企業則相對匱乏。

首先，從大區域來看，長三角(蘇浙滬)、珠三角(廣東)和京津冀分別是中國經濟的三個增長極，上市公司數量也體現了這一點；從IPO在會企業情況來看，對於長三角、珠三角來說，這一格局得到強化，江蘇、上海、浙江、廣東四個地區的在會企業家數分別是103、64、118、136家，合計佔全國58.39%，超過半壁江山。

其次，政策開始扶持西北部偏遠地區。西北各個省份在會企業數僅有零星的個位數，和長三角、珠三角形成強烈的鮮明反差。不過目前國家已經有政策開始支持西北部地區IPO。最新消息稱，證監會與新疆簽戰略協議轄區IPO及新三板掛牌享特殊政策。新疆企業首發上市、新三板掛牌享受「即報即審、審過即發」綠色通道政策。在國家的大力扶持之下，西北部地區的上市企業會越來越多。

最受益券商

券商收入受益於IPO 提速，以排隊IPO公司家數排列，其中中信證券穩坐頭把交椅，廣發證券位列第2，海通證券、國金證券、招商證券業擠進前5名。

2016年下半年以來，A股市場IPO發行速度明顯加快，截至目前，這一勢頭也並未減弱。曾有業內人士預計，按照目前的IPO發行速度，排隊的企業將在一年到一年半之間完成上市。

數據顯示，2016年投行收入和IPO承銷金額排名第一的是中信建投證券，IPO發行家數前3名是中信證券、廣發證券、海通證券。

而從在會項目上來看，17年券商投行業務將呈現大券商繼續吃肉，小券商只能喝湯的格局。目前在會數據顯示，在會項目前10名的券商分別為：中信證券、廣發證券、海通證券國金證券、招商證券、中信建投國信證券、安信證券、華泰證券、中金公司，合計佔比超過50%，手上目前只有一兩家擬上市企業的中小券商不在少數，分化格局明顯。

最受益行業

IPO提速將對行業鏈帶來正面影響，從行業角度來看，首先受益的是計算機、通信和其他電子設備製造業，其次是化學原材料和化學製品製造業，軟體和信息技術服務、醫藥等行業均受益。

從數據匯總統計來看，軟體和信息技術服務業、文化、體育和娛樂業這兩大新興行業擠進在會企業行業排名前10名反應出我國的產業結構轉型和升級，低端製造業向高技術產業、裝備製造業轉型升級，從勞動密集型、資本密集型產業向技術密集型和知識密集型產業過渡。

待上市企業的行業分類比較細，前10名行業依次為：計算機、通信和其他電子設備製造業、化學原材料和化學製品製造業、軟體和信息技術服務業、醫藥製造業、專用設備製造業、電氣機械和器材製造業、汽車製造業、通用設備製造業、貨幣金融服務業、文化、體育和娛樂業，合計超過400家，佔比接近60%。

A股IPO市場經過一年的休養生息迎來罕見大提速。2017年1月份18個交易日發行的新股已達47支，每天3支！

IPO提速發行,導致中小市值股票價值體系重估，2016年全年創業板指數暴跌27.71%，2017年1月份上證指數上漲1.79%，創業板卻下跌3.86%……

隨著IPO提速中，次新股和中小創高估值泡沫被不斷地擠掉，未來A股市場中真正最具投資價值以及成長性的企業漸漸地浮出水面……

《價值線》研究院統計發現，最近兩個月，證監會發放IPO批文的速度由之前的每月一批、兩周一批過渡到每周一批。隨著12月30日5家企業獲得IPO批文，證監會在2016年共計核發了280家企業的首發申請，合計籌資總額在1756.2億元。

2016年上半年，受市場情緒低迷、監管趨嚴等因素影響，新股發行速度緩慢。2016年1月至6月，證監會共計核發70家IPO批文。

進入2016年下半年，證監會核發批文的速度悄然提高。7月-10月核發IPO批文的企業分別為27家、26家、26家及28家。而進入11月以來，發放批文的速度進一步加速。2016年11月，證監會核發4批次共52家企業的首次公開發行申請。12月，證監會核發5批次共51家企業的首次公開發行申請。

自2017年1月3日股市開市以來，A股市場在10個交易日里天天都有新股發行，而且數量都是「每天三支」。公開信息顯示，1月份共有18個交易日，計劃發行的新股已達47支。

估值向香港股市和美國股市靠攏

IPO大提速，有人歡喜有人憂。一級市場有喜，二級市場喜憂參半，憂大於喜。

新股發行加速。

原來A股二級市場有中國特色的高市盈率面臨巨大衝擊，估值重構成為必然。

與美股、港股相比，A股二級市場中約10％藍籌股的估值偏離不大，而佔90％的次新股和中小創公司估值高得離譜。

美國和香港股市，一般公司按照10~20倍估值，也就是買上市公司未來的10~20年。A股中小創公司次新股公司市盈率大多在50倍以上，有的甚至超過100倍。

著名投資人周梅森先生批評說，現在絕大多數IPO公司一上市市盈率就超過50倍，相當於買下未來50年。而50年後，該公司的行業前景誰能說得，絕大多數公司董事長以上市時45歲計算，50年後已超過95歲，已不在人世了。

這真是A股的天大笑話。

同時，A股高估值帶來了上市公司高管財富泡沫化和不務正業。同樣一個年利潤5000萬元的公司，在美國或香港上市，按10倍市盈率計算，總市場為5億元，上市公司實際控制人身價按70％計算為3.5億元。而在A股，這樣的公司一般都會達到50~100倍市盈率。實際控制人的身價卻榮升35億元以上（50億元×70％）。他只要減持10％，就大賺了。

這樣荒唐的估值導致中國A股上市公司實際控制人忙於市值管理，疏於專業提升，至於做好本業的初心，只有少數人在堅守。

中國大陸富豪增速列世界第一。

胡潤富豪榜每年發布，中國大陸富豪增速列世界第一，原因多方面的。主因是兩個方面，一是中國股市的高估值，二是房價暴漲推動。

而這兩個方面，在A股IPO大提速背景下，將面臨重新考量。

創業板指自2016年1月27日下探1888.25點之後，持續萎靡不振，1月16日更是大跌3.64%，當天盤中最低甚至跌至1783.74點。

中小創及次新股持續調整的核心因素就是估值太高，誘發高估值體系崩潰，表面是新股發行加速，實質是低估值窪地的傳統產業遇上歷史性改革大拐點。《價值線》研究院統計數據顯示，至春節前，中小創的PE（TTM）依然維持在50-65倍，PB（LF）為3.8-4.8倍。相比之下，滬深300的PE（TTM）僅13倍，PB（LF）也只有1.4倍。

落在具體板塊上，《價值線》研究院統計發現，在創業板中，軟體行業是首當其衝被擠泡沫的板塊。記者以2016年12月1日~ 2017年1月16日為區間，進行累計漲跌幅統計後發現，在跌幅榜上，世名科技跌幅最深，達46.8%；朗科智能緊隨其後，跌幅達46.29%。就行業而言，跌逾40%的17家創業板公司中，多達7家公司均屬於軟體行業，為擠泡沫較為突出的板塊。

一說起中小創個股的下跌，始終繞不開估值問題。《價值線》研究院統計發現，目前深交所共計1883家上市公司，總市值21.26萬億元，平均市盈率38.77倍。其中，中小企業板825家，總市值9.24萬億元，平均市盈率47.23倍；創業板上市公司580家，總市值4.8萬億元，平均市盈率為66.71倍。相比之下，目前上交所個股平均市盈率僅為16.06倍。

上銀基金趙治燁對《價值線》記者表示，IPO提速低市盈率發行,導致中小市值股票價值體系重估，此外再融資政策可能收緊，這也導致此前不斷通過外延併購保持業績高成長性的公司面臨業績增速大幅回落的風險，因此此前通過持續外延支撐的高估值能否延續存在較大不確定性。大部分上市公司在過去幾年持續在新興領域進行布局，未來幾年將成為業績逐步兌現的階段，部分公司始終圍繞熱點題材布局但最終難有業績兌現將被市場遺棄，而通過持續轉型布局實現內生增速提升的公司將獲得資本市場的追捧。

哪些股機會最大

IPO提速是新的一輪估值的洗牌，隨著提速中泡沫被不斷地擠掉，《價值線》研究院發現，未來A股市場中真正具有投資價值的低估值藍籌以及成長性好的企業漸漸地浮出水面……

《價值線》研究院發現，正是IPO提速，把越來越多好的公司引入了上市的平台。而對比於去年年初的次新股炒作，如今的次新股也慢慢地有了投資價值，雖然目前估值依然偏高，但相信隨著IPO的進一步提速以及未來真正的註冊制出台，次新股的開板價格會進一步降低，一般的定價過高的企業破發也可能會是常有的事，到時候會有越來越多的好股可以供投資者選擇。

在IPO大提速背景下，巨豐財經精選出10隻有望在2017年獲得超額收益金股，《價值線》研究院將其基本面情況詳細梳理，做出表格供投資者參考。

2017年對中國經濟是極具挑戰性的一年。在IPO大提速的背景下，投資人和企業家都應儘快調整思路，爭做資本市場的贏家。

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