特朗普主導的「里根大循環」：懸崖邊上跳舞

06-05

以投會友 2018-05-15作者 Harlan

龐大而日益增加的預算赤字，是美國面臨的非常嚴峻的問題。

更糟糕的是，財政政策與貨幣政策分別受到兩個不同學派理論的支配。財政政策受「供應學派」經濟學的影響，而貨幣政策則由貨幣主義的觀念加以引導。

特朗普上任之後，祭出的殺手鐧便是大幅度減稅的財政政策，希望通過減稅力求削弱政府對經濟的干預，刺激美國經濟的發展。寄希望於供應學派們的理論，認為減稅可以同時對產出與繳稅意願產生刺激作用，由此經濟可以快速增長而不會加劇通貨膨脹，同時，實際稅收的增加又可以使預算恢復平衡。

可在另一方面，他又希望能夠擺出一副軍事力量最強大的姿態，插足敘利亞內戰，推特上跟金三胖打口水戰。

這樣兩個目標是不可能在一個平衡的預算框架中同時實現的。

貨幣政策的基本目標是將通貨膨脹置於控制之下，為此則必須嚴格控制貨幣供應。由於彌補預算赤字的努力被局限在嚴格的貨幣供應目標以內，所以美國的利率水平在創下了2009年以來的新高。

高利率或許是特朗普想要看到的結果，利用高利率來繼續吸引外國資本流入，利用外國儲蓄，來刺激國內的消費可以超過它的產出。

強勢的美元是特朗普不願看到的，特朗普畢竟是個精明的商人，美國巨額的貿易逆差是他所不能接受的，所以解僱耶倫之後，換了跟自己統一戰線的鮑威爾，而且不斷掀起貿易戰。

但是當資本流入不再能夠抵償預算赤字的時候，問題才變得尖銳起來，消費的疲軟將導致經濟的蕭條，於是外國人愈加不願意持有美元資產。償債的負擔和投機資本的逃逸再加上貿易逆差將引發災難性的美元崩潰。

大家都知道，股市是提前反映市場經濟的晴雨表。

今年以來美國企業財報亮眼，全球經濟同步成長，加上企業回購庫藏股金額創新高，但這些利多題材並未能推動美股大漲。

道瓊工業指數截至5月11日雖然連漲七天，但收盤指數僅比年初時微漲0.03%，標普500指數也與年初水平持平。只有納斯達克指數上漲6.5%，恰恰反映了上述利多題材。

為何美股利多不漲？可能存在以下幾個原因：

1、利多已經提前反應，因此股價未真正與基本面脫鉤。

若以過去兩年為觀察期，可以發現2017年股價表現超出基本面太多。而現在只是回歸正常，包括本益比偏高幅度縮小，股價更加抗跌，並恢復雙向波動。

2、投資人居安思危，擔心經濟形勢與企業運營難以持續向好。

除了美國，主要經濟體第1季景氣度已明顯降溫，因為之前快速成長是靠「一次性」動能推動。

3、人為支撐力道消退，股市最擔心央行正常由松轉緊，尤其是央行對現在對市場波動擴大已不做口頭干預。

美聯儲持續加息而且啟動鎖表，預料歐洲央行也可能在今年年底或明年停止購債，日本央行遲早也將跟進，而我們國家通過一系列去槓桿嚴監管，已經在間接收緊銀根。

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