券商頂級「槓桿局」成形記華泰證券6月兩融逆勢增長88億(15.7.14)

一葉知秋！

情況還能更壞嗎？不會更壞了吧！

那是股指還未有翻紅跡象，北京一家機構的大佬和筆者絮叨。斯時，融資盤迅速劇減幾千億，一直被關注的降槓桿數據，突然讓人有了抄底的悸動，可是，流動性的缺失，則令所有人沒有信心。

還是這一個問題，此時，仍要送給閱讀21世紀經濟報道A股樣本觀察欄目的朋友。

我們需要從一個樣本，去觀察大盤急漲急跌的邏輯，從數據規律挖掘信號。

因此，我們決定本期以華泰證券作為樣本，在過去的一年時間，華泰證券成為兩融業務增速最快的一家券商；同時作為一隻「滬港兩棲」的股票，其走勢也見證了投資人對於市場的整體信心。

何為敬畏市場，要相信壞消息來得永遠比預期的更快!（李新江）

導讀

華泰證券融資融券規模從去年開始增長迅速，按照業內人士提供的信息，華泰證券從去年下半年開始改變了兩融策略，不僅實現零門檻，客戶還可以通過網路辦理信用賬戶，融資槓桿比例可以放至1：3，比較激進。

本報記者張欣培發自上海

一場難以預料的股災正加快場內資金的去槓桿速度與規模。

在這場牛市中，融資融券成了牛市上漲的助推器，但也成了大盤下跌的加速器。自6月19日以來，14個交易日內融資融券規模劇減8320.63億元。兩融規模由巔峰的2.273萬億元降至7月10日的1.44萬億元，兩市融資買入額佔A股成交額比例由最高的19.24%降至為13.60%。

截至7月10日，融資融券餘額1.44萬億元。結束了自6月19日以來出現的兩融餘額14連降現象。大盤已逐漸企穩。

在這場全民救市之中，券商救市隊起到了沖前鋒的作用。一方面拿出真金白銀、推出各種穩定股價方式，另一方面不斷加速融資融券的去槓桿化。

華泰證券日前表示，根據21家券商聯合公告，華泰證券（601688.SH）目前已出資100億用於購買藍籌ETF。截至6月1日，華泰證券凈資本為499.82億元。不過，在其他券商積極推出員工持股、高管回購等穩定股價方式時，華泰證券目前暫無相關內容公告。

6月份，多數券商的兩融規模均出現了不同程度的減少。受益於H股上市，華泰證券6月份兩融規模逆勢增88億。規模排名由此前的第七名升至第四名。

事實上，華泰證券兩融業務激進似乎已成為業內共識。

「華泰證券在兩融業務上一直較為激進，率先實現了零門檻，低傭金，吸引了很多客戶。它在經紀業務與兩融業務上規模增長很快，在業內排名很靠前。」深圳一位券商研究員告訴記者。然而4月份證監會的責令處罰，使其排名開始下滑。

此外，為配合救市，華泰證券對對可沖抵保證金證券折算率和標的證券保證金比例進行了調整。不過，為了防範風險，華泰證券將所有分級基金的劣後級（B級基金）調出融資融券擔保物範圍。

6月兩融逆市增加88億

2015年6月15日至19日五天交易日，滬深兩市蒸發9.24萬億，一周滬指跌幅達13.32%；創20年來周跌幅第二。股指一周時間裡下跌了13%，眾多股票下跌超過20%，引發了強制平倉盤湧出。繼而開始了一場難以預料的股災。

槓桿過高成為造成此次股災原因之一。在監管層加強清理場外配資的同時，證券公司也在加強自身融資融券業務的去槓桿化。儘管尚無7月份最新數據，不過從6月份數據中也可對券商融資融券去槓桿化情況窺見一斑。

5月份兩融規模排名前20家券商中，有14家券商6月份的融資規模出現了下降，有6家券商出現了不同程度上漲。在加速去槓桿之時，華泰證券與中信證券成為兩融規模排名前十大券商中僅有的兩家規模出現增長的大券商。

規模上漲幅度最大的為華泰證券。6月底，華泰證券兩融規模為1144億元，較5月底的1056億元增長了88億元，增長幅度8.35%。華泰證券也藉此將兩融排名由5月份的第九名上升至第六名。6月底，中信證券融資融券規模較5月底增長了33億元。

此外，中信建投、長江證券、平安證券等4家券商兩融規模出現了微幅上漲。長江證券兩融規模增長了11億元；平安證券兩融規模增長6億元；中信建投、方正證券出現了微幅上漲，分別為增加了2億元與1億元。

對於華泰證券兩融規模逆勢增長8.35%，深圳一位券商研究員向記者解釋，主要原因在於6月1日華泰證券登陸港交所募集了大量資金。

不過，華泰證券融資融券規模從去年開始增長迅速。一位業內人士表示，華泰證券從去年下半年開始改變了兩融策略，不僅實現零門檻，客戶還可以通過網路辦理信用賬戶，融資槓桿比例可以放至1：3，比較激進。

零門檻、低傭金正成為了華泰證券兩融規模迅猛增長的助推器。2014年9月22日，華泰證券率先將兩融開戶資產門檻由20萬元降至0元，開戶時間執行最低6個月的標準。

2014年10月份，華泰證券兩融規模迅速增長，市場份額由5.59%增加至5.71%，規模排名由此前的第七名一躍至第三名。12月末，兩融餘額201億，較11月末新增42億，市場份額達到6.38%。居所有券商之首。

今年1月份，華泰證券再以703億的兩融規模位列第一，彼時市場佔比為6.21%。隨後被廣發證券趕超，不過2月、3月連續位列第二。

降槓桿、松槓桿並舉

隨著兩融餘額規模的爆髮式增長，監管層也加大了對融資融券的檢查力度。今年4月份，華泰證券因開展融資融券業務違規被證監會要求整改。

根據證監會的處罰公告，華泰證券存在向不符合條件的客戶融資融券、向風險承擔能力不足的客戶融資融券、未按照規定方式為部分客戶開立融資融券信用賬戶等問題，違規情節較重，對其採取責令限期改正的行政監管措施。

華泰證券4月6日公告稱，公司將按監管部門的要求在限定的期限內完成整改，確保融資融券業務的合規有序開展。在整改之下，華泰證券兩融規模市場份額出現了大幅下降。

Wind數據顯示，4月底，華泰證券兩融規模1069億元，市場份額5.81%，下降了0.60%，排名由此前的第二名降至第四位。5月底，兩融規模出現了自去年下半年以來的首次下降，降低了13億元，市場份額佔比再次降至5.09%，排名降至第七名。

不過，在6月份券商大去槓桿之時，華泰證券憑藉逆勢增長的88億元，規模排名上升至第四名。「券商都在去槓桿，兩融規模肯定都會或多或少減少。華泰證券7月份的規模應該也會下降。」深圳一位券商研究員認為。

事實上，華泰證券也對融資融券進行了降槓桿相關舉措。

7月8日，華泰證券將所有分級基金的劣後級（B級基金）調出融資融券擔保物範圍。與此同時，新上市的該類基金也不再調入可充抵保證金證券池。華泰證券解釋為考慮到近期市場風險較大。

這些基金包括一帶一路分級B、白酒指數分級B、國企改革分級B等此前熱門主題基金。此外，華泰證券亦對62隻可沖抵保證金證券及其折算率進行了調整。今年以來，華泰證券就頻繁對融資融券可沖抵保證金證券以及折算率進行調整。

但近期市場資金緊張之時，部分券商也開始了放鬆兩融槓桿。如國泰君安此前上調160家滬深300藍籌股的折算率，並相應下調融資保證金比例。華泰證券亦加入放鬆槓桿隊列。

7月6日，華泰證券對可沖抵保證金證券折算率和標的證券保證金比例進行了調整。上調部分滬深300指數成份股折算率；將全部標的證券的融資保證金比例調整為120%減折算率（但不得低於滬深證券交易所規定的最低保證金比例標準），融券保證金比例保持不變。

此前5月4日，華泰證券將融資融券標的股票折算率調整為130%減折算率，最低為70%。其後，華泰證券也加大了對客戶信用賬戶持倉集中度的風險控制。

同時，華泰證券對投資者追保維持擔保比例進行了調整。華泰證券表示，自7月6日起，將追保維持擔保比例由150%下調至135%，即T日投資者維持擔保比例低於130%時，公司啟動追保流程，要求投資者於次一交易日（T+1日）內追加擔保物，使得維持擔保比例提高到135%（原為150%）以上，否則，華泰證券有權自T+2日起對投資者賬戶進行強制平倉，平倉後維持擔保比例不低於150%。

兩融業務成增收利器

6月報顯示，華泰證券母公司6月份營業收入38.04億元，環比增加60.81%；凈利潤20.02億元，環比增加87.69%，成為目前最為賺錢的上市券商之一。此外，華泰聯合6月營業收入2.54億元，凈利潤8537.87萬元；全資子公司華泰證券(上海)資產管理有限公司6月營業收入1.59億元，凈利潤9643.9萬元。

實際上，自去年下半年以來，融資融券業務就成為了券商業績的增收利器。中國證券業協會的數據顯示，去年全行業120家券商實現營業收入2603億元，融資融券業務利息收入為446億元，佔比20%。2014年，華泰證券兩融業務利息凈收入24.67億元，同比翻番，收入佔比達20%。

華泰證券也在不斷地加槓桿。興業證券曾素芬表示，截至2015年一季末，華泰證券槓桿倍數達到7.34，相比今年初的5.49，增加了1.34倍槓桿。去年11月份證監會有關負責人稱，普通券商的槓桿倍數可以達到5倍，優質券商可以達到8倍左右。曾素芬認為，華泰證券的槓桿率可能依然符合監管要求，後續進一步加槓桿則需公司的進一步再融資來打開空間。

多名券商分析人士表示，融資融券去年為華泰證券的業績做了很大的貢獻，華泰證券H股上市補血後，將繼續支撐包括兩融在內的資本中介型業務。

6月1日，華泰證券正式登陸H股，發行價24.80港元，集資約300億港元，為今年以來香港最大宗IPO，此外，募資凈額中的60%用於發展資本中介業務，以滿足客戶日益增加的投資和融資需求；其餘的資金用於拓展投資、做營運資金等。

6月15日，華泰證券就發布公告表示，其董事會同意將公司融資融券業務規模從不超過1500億元提高到不超過2000億元，兩融規模上限提高500億；並同意授權該公司經營管理層在上述額度範圍內，根據市場情況決定或調整融資融券業務具體規模。

華泰證券在公告中曾明確表示，H股融資其中一個目的是應對飛速增長的融資融券及相關創新業務，以滿足客戶日益增長的融資需求。

事實上，華泰證券為補充資本金此前已拋出多種募集資金方式。包括擬發行短期公司債券、擬發行不超過500億次級債券、擬開展收益憑證業務、開展以融出資金債權進行資產證券化業務。宏源證券研究所副所長易歡歡估算，華泰證券若5種融資方式全部按上限完成，將至少獲得千億級別新增資金。

（編輯：李新江，郵箱：lixinjiang@hotmail.com）