併購重組持續活躍 兩指標甄選投資標的

因為不願再次失敗，因為有了經驗，從歷史來看，有過重組失敗經歷的上市公司，再次併購重組的成功概率往往比較高。

　　併購重組仍是中國上市公司今年的主題。我們利用萬得數據的統計結果顯示(為不完全統計)，截至3月12日的一年間，有392家上市公司進行過或正在進行併購重組；其中，今年1月1日以來，有190家左右上市公司正在或進行過併購重組(統計不全面)。

　　上市公司

　　併購重組仍將活躍

　　中國上市公司研究院認為，儘管今年將推行註冊制，但圍繞產業整合進行的上市公司併購重組活動仍將活躍。原因在於驅動產業整合的因素長期存在：一方面，A股公司主營業務相對單一，容易遭遇發展瓶頸，在經濟結構的調整中，一些傳統行業盈利下滑或步入困境，需要尋找新的盈利來源，以實現企業可持續發展；另一方面，在萬眾創業的時代背景下，互聯網+、TMT、文化等新經濟微小企業在創業與發展中也需要與資本市場對接。

　　重組失敗公司

　　再次重組概率高

　　我們在統計中發現，最近一年間併購重組失敗的36家公司中，有12家重新啟動了併購重組(見右表)，佔比33.3%。這些公司併購重組失敗，有的是因為相關重組方法律意識不強進行內幕交易；有的是因為在併購重組實施的過程中，標的資產質量下降；有的是因為與標的方的對價沒有談攏；還有的是未通過監管部門的審批。但併購重組已成為其戰略選擇，「從頭再來」是必然的。

　　因為不願再次失敗，因為有了經驗，從歷史來看，有過重組失敗經歷的上市公司，再次併購重組的成功概率往往比較高。2013年下半年，浙江有家上市公司策劃重組，後因股價異常波動被迫取消重組。2013年年底時，其董事長遇到手游公司向其謀求借殼，雙方剛一接觸公司股票就停牌，但深入談下來發現該項交易不可行。這時，鑒於公司股票已經停牌，出於自身形象的考慮，公司控股股東發動董秘等高管四處尋找借殼方，力求重組成功。這個案例很好地詮釋了再次併購重組主導方的心理。

　　公司及大股東

　　市值小更易被借殼

　　歷史上，總市值小的上市公司最易成為重組標的。隨著去年下半年以來股市的上漲，目前，總市值20億元以下的上市公司已很少。

　　實際上，在借殼之類的重組中，能否成功關鍵取決於對價。而對價主要分三部分：一是老股的退出價格；二是若原控股股東參與定增，新股的退出價格；三是原有資產退出的價格。因此，目前來看，控股股東市值小於10億元的且總市值小於30億元的上市公司最易成為借殼標的。表一中的天潤控股就是典型的案例，停牌時，其總市值為16.72億元，控股股東市值為3.59億元。

　　綜合上述兩個邏輯體系，我們篩選了一個最有可能併購重組公司的組合(見下表).(研究員：顧惠忠)

　　免責聲明：

　　1、我們的研究均建立在公開信息基礎上；

　　2、我們的目的是為投資者研究上市公司提供一個視角或思路，不構成對股票買賣的推薦，投資者據此買賣股票自負風險；

　　3、由於認知能力的局限，我們的研究難免偏頗，對我們的研究成果請投資者及相關方謹慎使用；

　　4、相關研究人員與表中所列公司不存在利益相關；

　　5、出於對知識產權的保護，在引用本研究成果時請註明出處。

　　36家重組失敗公司概覽(市值計算日期為3月13日)

　　公司名稱市值擬收購或注入資產失敗原因目前有無再次啟動

　　(億元)併購重組

　　紫光股份60.00收購能通科技及融創天下全部股權有關重組方被稽查2014-12-22日再次停牌

　　(000938)

　　中能電氣22.31收購廣東科源電氣70%股權標的情勢發生變化

　　(300062)

　　長海股份48.00收購天馬集團68.48%股權證監會審核未通過2014-12-18日再次啟動對此標的收購

　　(300196)

　　長城集團32.49收購金魚陶瓷和深海遊戲方案未達成一致

　　(300089)

　　運盛實業56.68收購天津九勝投資100%股權證監會審核未通過

　　(600767)

　　英唐智控53.28收購華力特100%股權重大事項尚需核實2015-1-6日再次停牌

　　(300131)

　　銀潤投資21.45晨光稀土借殼有關重組方被稽查2015-2-9日再次停牌

　　(000526)

　　熊貓煙花60.94收購華海時代傳媒100%股權方案未達成一致2015-3-10日再次因重大事項停牌

　　(600599)

　　星河生物20.39收購洛伊眾陽100%股權資產盈利低於預期

　　(300143)

　　新綸科技70.02收購沃特新材100%股權原因未披露清晰

　　(002341)

　　新國都56.20收購范特西科技100%股權管理層員工離職，並曾下調過對價

　　(300130)

　　香梨股份19.76吸收合併昌源水務100%股權標的資產重大人事調整及重組政策變化

　　(600506)

　　五礦發展173.22收購邯邢礦業100%股權和魯中礦業100%股權標的資產質量下降

　　(600058)

　　威華股份80.77贛州稀土借殼證監會審核未通過

　　(002240)

　　萬鴻集團25.17收購佛山賓館65%股權標的盈利未達標2014-12-13日大股東變更，2015-1-8日啟動定增

　　(600681)

　　萬方發展22.03收購萬方盛宏95%股權、秦皇島鼎駿90%股權、張家口宏礎100%股權、義林義烏97.12%股權、延邊龍潤100%股權。有關重組方被稽查

　　(000638)

　　天興儀錶24.93收購網印巨星100%股權證監會審核未通過2014-9-15日再次啟動收購醫療器械資產

　　(000710)

　　天潤控股16.72收購旭游網路100%股權遊戲能否上線不確定215-1-23日再次停牌

　　(002113)

　　天瑞儀器38.65收購星宇科技51%股權方案未達成一致

　　(300165)

　　泰亞股份25.48歡瑞世紀影視借殼未說明2015-1-20日再次停牌

　　(002517)

　　首航節能132.28收購新疆西拓51%股權無法及時取得項目核准或備案文件

　　(002665)

　　賽為智能37.40收購金宏威100%股權有關重組方被稽查

　　(300044)

　　魯北化工23.62收購金盛海洋資源開發100%股權收購存在風險

　　(600727)

　　零七股份35.57收購廣和慧雲100%股權條件不成熟

　　(000007)

　　金城股份33.79收購百花藥業集團48.94%股權標的方毀約

　　(000820)

　　江泉實業39.04北京唯美度借殼有關重組方被稽查，業績對賭分岐

　　(600212)

　　合金投資31.19收購天津濟潤100%股權業績對賭分岐2015-1-29日起因控股股東股權轉讓停牌

　　(000633)

　　禾盛新材28.34收購金英馬72.38%股權標的資產質量下降

　　(002290)

　　福建金森28.62收購連城蘭花78%股權業績對賭分岐

　　(002679)

　　東方銀星25.93東珠景觀借殼股東間發生爭議

　　(600753)

　　東方鋯業67.97收購鋯谷科技重組交易條款未如期達成

　　(002167)

　　德力股份60.60收購武神世紀100%股權對標的未來戰略產生分岐2015-3-16日再次停牌籌劃重大事項

　　(002571)

　　大橡塑29.18收購卓越鴻昌100%股權國資委未同意

　　(600346)

　　成飛集成146.19收購沈飛集團100%股權主管部門未同意

　　(002190)

　　步森股份26.00收購康華農業100%股權方案未達一致2015-2-2日停牌賣殼

　　(002569)

　　北緯通信62.40收購杭州掌盟82.97%股權標的資產無法籌措稅款