秒懂量化對沖（二）：沉寂與輝煌交錯的時空

06-05

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授權轉載自環球涼熱（hbxy58）

在《秒懂量化對沖（一）：技術與策略相遇的煙火》（詳見「閱讀原文」）中我們說到，量化對沖投資就是「量化」與「對沖」兩個元素的結合，量化技術可以克服人性的弱點，對沖思想能夠降低系統性風險，從而，量化對沖投資就能夠獲得無懼熊市的絕對收益。那麼，在資本市場發展的長河中，量化對沖投資又是如何從無到有，繼而風靡全球的呢？一、海外對沖基金髮展歷程首先出現的是對沖基金。1949年，第一隻對沖基金誕生在美國，名叫瓊斯發展基金。這位叫阿爾弗雷德·瓊斯的老頭，在百老匯租下半間破舊的辦公室，秘密運營著他發現的一種特殊投資策略。瓊斯將「多/空」策略運用到投資當中。所謂「多/空」策略，就是做多業績優良的股票的同時，做空業績較差的股票。這樣無論市場漲跌，基本都能穩賺不賠。瓊斯將這種方法命名為「對沖」。你是否以為這隻基金從成立開始就大放異彩、驚艷市場了？事實是，在接下來的三十年間，對沖基金並未獲得投資者的太多關注。阿爾弗雷德·瓊斯一直保守者這個「秘密」，直到1968年《財富》雜誌將瓊斯的秘密公諸天下時，人們才知道，這隻神秘基金在19年間累計回報率高達5000%，是同期最好的共同基金收益率的兩倍。到1980s，隨著金融自由化的發展，對沖基金才有了更廣闊的投資機會，開始飛速發展。但此時的對沖基金，仍舊偏向於主觀定性操作。量化技術出現在上世紀七十年代的美國股票市場。那時候，量化技術的先行者們將大量數據手動輸入計算機，依託統計學和數學方法對數據進行分析，尋找人工無法發現的投資機會，再嚴格按照一定紀律進行投資。到上世紀末，互聯網開始大量普及，依託於計算機編程的量化投資技術席捲市場。至此，對沖與量化終於結合起來，全球量化對沖基金市場迎來了春天。自1997年以來，全球對沖基金行業始終保持良好的發展勢頭，管理資產規模一路高歌猛進。然而2007年底，全球金融危機爆發，對沖基金規模出現大幅下降，由2007年的1.87萬億美元下降至2008年的1.41萬億美元，降幅高達25%。但很快，隨著市場的復甦，對沖基金規模重回增長軌道，並於2015年創出歷史新高，至一季度末已突破3萬億美元。

數據來源：Barclayhedge，Citi bank另外不可忽視的一點是，2008年之後，對沖基金市場發生了巨大的變化。華爾街相關從業者坦言「Everything has been changed」，對沖基金的從業者們對系統性風險有了全新的認識，分析使用的收益率曲線也發生了變化，一些需要擔保的合約得到了極大的發展。同時，金融危機過後，新的市場參與者更加多元化，美國政府的數輪量化寬鬆（QE）政策直接催生了近幾年估值的全面提升。另外，市場的波動性更劇烈了。二、全球對沖基金分布特徵1地區分布截至今年7月，美國雖然是對沖基金的起源地，但在對沖基金數量上已被歐洲趕超，歐洲的對沖基金數量在全球佔比過半，高達52%，而我們所在的亞洲，包括日本、香港、大陸等等市場的對沖基金數量總和，也僅僅佔了全球對沖基金數量的9%。2規模分布2.5億美元以下的小規模對沖基金是行業主流，佔比高達82.34%，而10億美元以上的大規模對沖基金，數量佔比不足5%。3策略分布從使用策略來看，股票對沖（Equity Hedge）佔比較大，44%的對沖基金使用該策略，而餘下諸多策略，如相對價值套利（Relative Value）、全球宏觀（Macro）、事件驅動（Event Driven）、管理期貨（CTA/Managed Futures）和多策略（Multi-Strategy）等，佔比分布則較為平均。三、中國量化對沖基金髮展歷程我國的量化對沖基金髮展史，也是我國金融市場與工具的進化史。1量化對沖私募基金的開元2004年12月，華寶信託發行「基金優選套利」。由於當時沒有股指期貨和ETF，因此該產品的主要策略是捕捉封閉式基金的大幅折價機會，進行優選套利。2套利和ETF衍生策略的發展2008年各類套利產品瞬間開始增加，整年有10隻產品成立，套利策略涵蓋ETF跨市場套利、可轉債套利、基金封轉開以及正股+認沽權證套利等。2009年，部分私募在ETF套利的基礎上又開發了ETF延時、多頭事件套利等。3股指期貨來了2010年滬深300股指期貨上市，許多對沖基金有備而來，在產品中加入股指期貨作為對沖工具。但是整體來看，2010年並未看到以股票alpha策略為主的對沖產品，也未有明確標識以股指期貨套利的產品。真正對股票alpha策略和股指期貨套利策略的開發實際是在2010年以後。私募基金陸續發行了包含商品期貨跨期、跨品種套利、股票中性、股指期貨套利及趨勢投機等多種策略的產品。4量化對沖加速前行2012年量化對沖產品數量繼續急劇增加，全年共發行信託產品78隻，資管產品17隻，共計95隻。量化對沖策略也更趨豐富化，加入了定向增發等策略。5市場中性策略價值凸顯2013年新增加的量化對沖基金多以股票alpha基金為主，2013年創業板的牛市讓這些alpha基金大賺不少，但也隱藏了一些問題，比如同質化和權重依賴創業板，這些問題在2014年創業板不再堅挺的時候就逐步暴露了。此時，市場中性策略的價值就更多地體現出來了。6量化對衝進入黃金時代2014年，基金業協會推行私募基金管理人和產品的登記備案制，推動了私募基金的全面陽光化，加速了私募基金產品的發行，其中自然也包括量化對沖型私募產品。粗略估算，2014年全年各種方式累計發行的量化對沖產品數量預計超過600隻。7公募系量化對沖的逆襲2013年底起，公募基金開始陸續發行量化對沖基金，以市場中性策略為主。部分公司（如華寶興業）在量化對沖公募發行之前，已經在基金專戶上積累了較長時間的實踐。截至2015年7月底，公募基金管理人共發行成立8隻對沖套利基金（AC合併統計），其中6隻為今年之前成立。除去這些基金今年以來較高的收益，更令人驚艷的，是這些基金在市場大幅調整過程中的表現，由於持有股指期貨空頭合約，這些基金成功對沖了股市下跌的系統性風險，並利用選股優勢獲取絕對正收益。Wind數據顯示，在6月12日至7月17日的極端下跌行情中，滬深主要股指下跌均超過20%，全市場量化對沖公募基金的平均回報為0.64%。

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