央行就匯改半月7次密集表態 資本項目開放漸近

短短半月內，央行高層就匯改七次表態。7月15日起，央行副行長鬍曉煉連續5次發表署名文章，其間國家外匯管理局局長易綱和胡曉煉還就匯改問題接受媒體採訪，為匯改正本清源。

分析人士認為,此舉表明央行正在增強匯率制度公開性，也體現匯率政策改革的圖景。高層表態表明，匯改路徑已經清晰，人民幣資本項下可自由兌換也已漸行漸近。

幫助市場理解匯改

這些密集發布的談話主題包括：浮動匯率制是中國基本國策；匯改最終目標實現人民幣可兌換；匯率政策配合國際收支平衡；靈活匯率制度有助於增強貨幣政策有效性；生產要素價格與匯率調整配合有助於中國經濟平衡發展等。

「央行高層頻繁發文是緩解國內壓力，幫助市場充分理解匯改，穩定市場預期。」一位外匯局人士對中國證券報記者表示。

央行6月19日宣布進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。對此，有人士認為，增強匯率彈性，將損害出口行業，導致失業增加，也可能存在「熱錢」流入的風險。

「人民幣在5%—10%的範圍內波動是正常範圍，但現在很多企業表示人民幣升值1%—3%都要大面積虧損。要是這樣的話，匯率浮動機制就無從談起。」國家行政學院決策諮詢部副主任陳炳才稱。

實際上，匯改以來，人民幣匯率雙向波動態勢明顯增強，市場對人民幣升值預期明顯降低。截至8月3日收盤，人民幣對美元收於6.7734，較昨日上升8個基點，為連續第7個交易日上漲。不過以中間價計，自匯改重啟以來，人民幣對美元漲幅僅有0.78%。

粗略統計，匯改重啟的一個半月中，有三周人民幣對美元匯率上漲，三周下跌，但實際上0.78%的漲幅主要是在匯改後前兩周累積，整個7月累計漲幅僅為0.1%。

分析人士指出，從短期看，目前匯改的路徑是穩健升值，逐步讓市場引導匯率，而不是快速的匯率升值。而從長期來看，我國要建立以市場供求為基礎的、參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度。央行行長周小川此前曾披露，美元，歐元，日元和韓元是「籃子」的4種主要幣種，新加坡元、英鎊、馬元、盧布，澳元、泰銖、加元是「籃子」的7種次要幣種。但一籃子貨幣的模式缺少實在的模式透明度、權重有效性以及框架執行度。

復旦大學國際金融系副教授陸前進認為，人民幣參考一籃子貨幣必須解決兩個技術性問題，一是貨幣籃子里的貨幣種類；二是人民幣對籃子里每一種貨幣匯率的權重。現實的問題是建立人民幣有效匯率指數，參考人民幣有效匯率指數，確定人民幣對美元的匯率。目前BIS和IMF等都公布人民幣有效匯率指數，但是我國央行必須公布自己的有效匯率指數，籃子貨幣的選擇、匯率權重的選擇等都應由央行自己確定。

資本項目開放漸行漸近

人民幣匯率改革的目標是實現人民幣可兌換，目前經常項目已經放開但資本項目仍部分管制。儘管易綱重申可兌換尚無官方時間表，但縱觀近期外匯局出台的一系列政策，或多或少都在朝著資本項目開放方向行走。

權威人士稱，資本項目開放的進程應該是先機構後個人，先長期後短期，而目前資本項目開放正沿著這個思路進行。

去年外匯局密集發布了包括《境內機構境外直接投資外匯管理規定》在內的3項外匯管理新規，今年6月再次發文，下放10項資本項目外匯業務審批權，以貿易便利化和促進境外投資為目的的資本項目開放先試先行。

而去年以來央行努力推進人民幣國際化、國際板創設工作提上議程，對人民幣可兌換做出實質性進展的呼聲也越來越高。

外匯局人士表示，人民幣可兌換是人民幣國際化的前提，隨著人民幣國際貿易結算開展，非居民境內持有人民幣結算賬戶具有明顯的資本項目賬戶性質，這將對非居民特別是機構持有境內人民幣賬戶外匯管理產生較大衝擊，建立境內和境外人民幣離岸交易市場非常必要。

實際上，近期香港建設人民幣離岸中心步伐明顯加快。人民銀行和香港金融管理局7月19日就擴大人民幣貿易結算安排簽訂了補充合作備忘錄，同時與中銀香港簽署了修訂後的「人民幣業務清算協議」。該協議被視為人民幣在香港的流通「大鬆綁」，而包括小QFII在內的人民幣迴流機制探索也有望在不久之後推出。

也有專家對資本項目開放保持謹慎態度。前央行貨幣委員會委員余永定撰文呼籲，資本管制是中國金融穩定的最後一道防線，人民幣的自由兌換，應該是所有市場化改革的最後一步。

中國社科院中國經濟評價中心主任劉煜輝表示，人民幣資本項目要實現可兌換，國內經濟必須軟著陸。「國內的人民幣資產在各方面的價格比國外的要貴得多，兩個水位形成很大的落差。現在是通過資本項目管制這樣一個防護堤在維持著。假如中國企業和居民購匯的限制取消，肯定會出現資本外流，人民幣資產就形成向下的壓力，這就給中國的銀行體系和信貸體系帶來緊縮效應。」

匯改還需配套改革

胡曉煉指出，6月19日進一步推進匯改以來，人民幣對美元匯率平均日波幅超過90個基點，已經比2005年7月至2008年7月間的平均日波幅70多個基點明顯擴大。改革目標是建立一種機制，使匯率水平能基本反映市場供給和需求狀況。未來人民幣對美元可能擴大波幅。這一表態耐人尋味。

不過專家指出，匯改目標雖然以市場供求為導向，但目前還是以央行為導向，達成匯率調節機制的效果還有賴於其他政策的配合。

陳炳才表示，加強人民幣匯率彈性、加快人民幣國際化從技術上講不成問題。但匯改最大的障礙在於人民幣匯率形成機制所必要的額外的條件，包括資源價格形成機制、出口退稅政策調整等。「這些事情不是央行能夠在短期內推動的。」

劉煜輝指出，匯率機制改革要與要素價格改革相協調，匯率提升會壓縮企業的利潤空間，使得貿易部門出來的錢，在非貿易部門形成有效的供求關係。但現在非貿易部門主要是國有資產把控，經過匯率機制調節後流出的資本只能轉向虛擬經濟。只有「國退民進」，民營資本取得成效，匯改目標才能實現。

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