總理參觀豐田 投資人的「內心戲」

摘要：中信汽車陳俊斌團隊認為，中日關係回暖，對日系車市場份額提升錦上添花，疊加本田、豐田在中國的產能擴張，日系車或進入天時地利人和的甜蜜窗口期。

本文作者中信汽車陳俊斌/宋韶靈/汪浩/尹欣馳，原文標題《【中信汽車 陳俊斌團隊】總理參觀豐田，投資人的「內心戲」》，略有刪減

這個周末朋友圈業界新聞刷屏最多的是總理參觀了豐田工廠，「臉色凝重」，但如何才是投資人「內心戲」的正確打開方式呢？

「內心戲一」：「總理臉色凝重，終於看到了真正的新能源汽車（燃料電池），原來國內的新能源汽車都是騙補啊。」

對於這類內心戲，我們想說的是：想太多了！我們應該正視自己的位置，但是也不能妄自菲薄；尤其對於新能源汽車，雖然我們不能說全球絕對領先，但還是要有基本自信的。我們看看下面三點，就能有正確的判斷了。

1、豐田的燃料電池Mirai是2014年底上市的，已經上市3年多的時間，最多的時候每年全球也就是賣出去2000輛左右，其中還有很多是其他車企的研發購買。相比之下，2017年中國新能源乘用車的銷量已經超過50萬輛。

2、豐田在2017年底調整了自身的新能源汽車發展戰略，從原來只有「混合動力+燃料電池」轉向了「混合動力+插電混動+純電動+燃料電池」的全面電動化，預計2030年實現550萬輛電動汽車銷售，其中混合動力和插電式混合動力450萬輛，純電動和燃料電池汽車100萬輛。所以，燃料電池也已經不是豐田追求的唯一。

3、豐田在華合作夥伴廣汽集團今年將向廣汽豐田輸出新能源汽車車型，在合資公司體系內生產、銷售。由此也可以證明，自主品牌在新能源汽車方面肯定不差。

PS：2014年底豐田全球首輛量產的Mirai燃料電池車的車主是安倍。也許從某種程度上，安倍是豐田燃料電池車的代言人。

「內心戲二」：「總理都專門去看豐田燃料電池車了，燃料電池接下來肯定有大機會。」

客觀的說，在目前市場缺乏熱點的情況下，這個不排除成為大家炒燃料電池主題的一個催化劑。

下面，聊下我們對於燃料電池這個產業的理解，非常歡迎交流，因為這個也是我們在不斷重點學習的一個領域。

格局：從國家對於燃料電池發展格局的角度上，一直都是非常重視的。首先，中國的新能源汽車只有三類：插電式混動、純電動、燃料電池。其次，在新能源汽車補貼加速退出的情況下，燃料電池補貼是基本不退坡的。

場景：從終極技術路線看，燃料電池是最為清潔的，但是從現實可預計的10-30年周期看，未來可能出現的是乘用車領域主要還是以插電式、純電動的鋰電為主，而在商用車領域，尤其是重卡物流這類使用場景下，燃料電池將有非常大的應用可能。這也就是為什麼濰柴會投巨資和博世共同開發燃料電池技術，打算在新能源領域再造一個維持。

階段：從發展階段的角度看，我們覺得現在的燃料電池，比較類似2010年前後的純電動，在推廣十城千輛，甚至更早一點的階段。雖然看不到產業鏈哪家公司單獨依託燃料電池業務帶來的業績爆發，但是從主題投資的角度來看，每年總還是有那麼一次。

「內心戲三」：「中日關係轉暖了，是不是日系車在中國要逆襲哈。」

這個是我們今天討論的重點哈。畢竟這個是時隔八年，中國總理的再次訪日，重要程度不言而喻。起碼可以證明的是中日關係的回暖，對於日系車的市場份額提升是錦上添花。

2012年釣魚島事件之後，日系車在華市場份額跌入低點，此後的五年，依託強大的產品力，尤其在本田的SUV戰隊（廣本的繽智、東本的HRV；廣本的冠道、東本的URV）、全新雅閣，豐田的TNGA架構（全新凱美瑞、C-HR）、經久不衰漢蘭達的帶領下，市場份額持續回升，還經常出現供不應求的狀態。

而此時中日關係的回暖，將給日系車錦上添花，疊加本田、豐田在中國的產能擴張，或許真的進入到了一個天時、地利、人和都具備的甜蜜窗口期。

對應的標的，當仁不讓是廣汽集團（H）。公司年初至今下跌超過20%，充分體現了市場對於公司產品線布局完成，業績增速放緩，進口關稅降低，合資股比放開等擔憂。我們認為，公司自主品牌雖然產品線布全了，GS4由於上市時間長，面臨中期改款；但是GS8、GM8依然將在7座車產品中享受紅利；而且與愛信成立合資公司，也徹底解決變速箱問題。合資方面，豐田全新凱美瑞供不應求，CHR是下一個爆款；本田的產品（全新雅閣、繽智、冠道）持續熱銷；廣汽三菱（歐藍德、Eclipse Cross）和廣菲克（真7座的大指揮官）也在向好。

總結來看，當前的廣汽集團（H）僅對應2018年6倍PE，給了一個非常好的價格，雖然有各種各種的擔憂，但是公司確實從產品力的角度看，還是將持續好於行業，實現雙位數以上的複合增長是大概率事件。同時，中日關係的回暖，也給公司市場份額提升錦上添花。目前的價格，真心是性價比很高。