投資債券和股票的差異(11.3.26)

在過去的中國，由於我們的資本市場產品較為單一，只有股票、房地產和存款這些最為傳統的理財產品。其中存款一直都被視為比自己家裡更安全的保險柜來使用。而其他兩個可以作為增值工具來使用的產品卻恰恰都依賴其價格增值。中國股票的分紅微不足道，中國房地產的租金與其價格上漲的利潤相比也算是泛海一浪。就是在這種資本利得(價格上漲所帶來的收益)為主流的中國資本市場中，以投資債券市場為主流的固定收益的概念卻遲遲不能被投資者所充分理解和接受。

股票偏好不確定性

股票的價值在於它可能帶來的未來收入。而這種未來收入，絕大部分的構建元素是對某些不確定性的預期所產生。所以，股票本身是一種期權式的投資產品。一個投資者投入的是有限的資金，而期望得到的是無限的上升空間。股票沒有時間的障礙，因為它是永久性投資。股票沒有價格上限，因為它得到的是一個公司所有的剩餘價值。但是這些所有好處都源於投資者對於一個公司未來良性的不確定性的憧憬。

從利潤來源而言，股票的利潤所得是一個企業付完賬、開完工資、還完貸款、交完稅後的所有剩餘價值。所以，股票可以捕捉的不是一個社會發展中的基本收益，而是一個社會經濟中的額外收益。這種收益受到經濟周期影響非常嚴重。一旦有變，第一個感到痛苦的便是股票投資者。而在世界經濟蓬勃發展的階段，首先致富的或許也是這些股票投資者。

從風險角度而言，股票是承受一個企業所有風險的第一戰士。由於股票代表的是企業所有者的權益，所以所有的風險都由股票先來承擔。如果企業在任何方面出現預想不到的事故，那麼企業的股票持有者的利潤的所得權是第一個受到損失的。其後，如果損失超出了權益資本部分，債券、債務和應付賬款等投資產品的收益才會受到損失。在股票所面臨的第一層風險中，包括了幾乎大家可以想像到的所有風險，例如宏觀的世界經濟、日本地震、中東北非的動蕩;微觀的包括企業領導者的健康情況和工廠附近的交通情況。但就是這些不確定性的雙面效應促使股票這個投資產品的收入變得無足輕重。而永久性的未來不確定性的這個不被世人愛戴的「小害蟲」卻在股票價值的構建中起到了至關重要的作用。

債券依靠確定性

債券的價值在於其期限之內給投資者帶來的真實利息收益。這些利息收益一般不具備高收益遐想的空間，也不會出現收益不足的缺陷。債券就像借錢給別人，投資者應該得到的只有本金和一部分利息，絕無其他收益。相對於投資者將會得到的利息而言，投資者投入的本金的比重是非常大的。所以債券投資沒有股票投資那種小錢博大弈的產出和不確定的收入比。但是股票這種不確定的可能高收入被債券的高確定性合理收入所彌補。在債券的預期收益中概率非常高，而收入比股票的不確定收入較低。但是，債券的最終預期收益由於其發生的概率高(確定性高)，所以並不低於概率很小的股票的預期收益。

從利潤上而言，債券捕捉的是一個社會、一個經濟乃至一個企業的合理穩定收益。這部分收益的特點是比較抗經濟周期的變化所帶來的影響。如果一個企業擁有者，無論市場如何變化，世界經濟如何反覆無常，只要這個企業的擁有者希望自己的企業繼續生存下去，那麼他每天首先需要做到的便是努力先把所欠的貸款或其他負債的利息和一部分本金賺出來，否則他的企業將在付息日或債券到期日不復存在。所以，債券捕捉的收益較股票的剩餘收益而言更為穩妥和確定。但是這種穩健的收益也同時導致了債券收益的稍低但合理的空間。這個空間應該處於CPI以上和GDP以下。

從風險角度而言，債券是位於一個公司風險資本框架中安全性較高的位置。尤其是擁有表內資產作為質押品的債券和債務。這些債券由於有質押品或一定的項目現金流的質押，所以它們受到企業或其他經濟負面影響的力度較小。無論未來世界如何變，未來經濟如何變，企業的未來如何變，只要債券所依靠的現金流沒有改變，那麼債券提供給投資者的收益就不會變。

綜上所述，一個投資者對股票和債券的進一步了解可以輔助投資者在不同經濟氛圍中合理和有效地安排自己資金的配置。這樣我們的投資群體便向科學的理財方法又進一步。

(作者為北京凱世富樂投資有限公司投資總監)

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