專題：海虹控股到底價值幾何？

[編者按]本周海虹控股莊家被曝光後，股價三天大跌30%的瘋狂跳水，引起強烈反響。不少投資者甚至指責媒體不該公開曝光使他們蒙受巨大損失，扼殺了市場唯一的好股。由此而來的問題是，在崇尚價值投資的年代，海虹控股究竟價值幾何？為什麼莊家敢於年年狂炒海虹控股這樣的「垃圾股」，而且一炒就翻番？為什麼年年有不少投資者都狂熱地跟風炒作？在平均股價5元，平均市盈率17倍、平均市凈率2倍的深滬股市，海虹控股憑什麼以10多元高價、300倍高市盈率、5倍高市凈率鶴立雞群？可以說，市場上沒有一隻股票的定價如海虹控股定價天壤之別，看空者把它斥之為大垃圾股，最多值2-3元。看多者把海虹喻之為內地股市的盛大、百度，至少應看20-30元，甚至100元。市場定價分歧如此之大，成為作莊的基礎，也是價值發現的基礎。正因為如此，我們也許很難給海虹控股的莊家戴上一頂操縱股價的惡庄的帽子。

2005年春，被媒體稱為「內地股市最後的庄股」的「德隆系」崩盤了，其實，此言差矣，無論從個股巨大漲幅、市場關注度還是對大盤影響力，「德隆系」只能望海虹控股之項背。作為深滬網路股的精神領袖，海虹控股，既是大庄股，也是大牛股，即便是網路股泡沫破滅之後，2002年以來，海虹控股的股價每年都有一波與大盤同步的行情，每次幾乎都以領先於大盤且遠強於大盤的翻番走勢引來大批散戶追捧。海虹控股目前以近3萬條歷史評論成為某網站「熱股評論排行」第三，僅屈居於「上證指數」與後來居上的「中集集團」。由此可見海虹控股的人氣之旺。海虹控股的魅力，正如一位有11年證券從業經歷資深市場人士所言，海虹控股是這個市場上比任何一隻個股都要倔強的「不死鳥」。

2004年，扣除非經常性損益之後，海虹的業績是0.02元，2005年上半年的業績同樣只有0.02元，市盈率近300倍，和垃圾股沒有太大的區別。但人們習慣把海虹控股與納斯達克的盛大、百度相比。本出身於夕陽產業化纖世家的「瓊化纖」，自從中海恆入主更名「海虹控股」，構建網路遊戲+醫藥電子商務+化纖的框架後，就成為深滬股市的貴族股，在1999年和2000年的網路股行情中，該股創下歷史最高價83元的紀錄。即使以今天10元的價位按2004年10送10，2000年10轉7復權，海虹現在的價位高達34元。海虹有曾是世界最大遊戲網站的聯眾，有中國最大的醫藥電子商務網。韓國最大遊戲公司NHN以價值1億美元的現金與股票收購了聯眾50%股權。海虹剩下的聯眾50%股權價值1億美元，按媒體報道透露，海虹總裁康健對美國最大醫藥採購商的談判報價2000萬美元出售海虹醫藥網5%股權，然而美國人不接受。那麼，即使康健沒有高估海虹醫藥網，海虹醫藥網價值4億美元，兩者合計5億美元40億元人民幣，以總市值75億元人民幣而言，海虹還是高估不少，因為海虹剩下的化纖資產值不了幾個錢，至於引進韓國ACTOZ公司的A3遊戲的東方互動公司，以及經營《萬王2》合資公司尚未贏利，前景莫測。

按市值，海虹10元的價位總市值75億元人民幣，近10億美元，超過搜狐總市值。如何化解目前海虹股價的泡沫？中長期有待支撐海虹業績的網路遊戲+醫藥電子商務高速成長。短期來說，一看海虹在股改中支付的對價水平，二看海虹醫藥網及聯眾遊戲有無在納斯達克上市之可能。鑒於海虹前十大非流通股持股僅佔總股本的50.21%。第一大股東中海恆持股僅佔總股本的27%，一旦全流通有在二級市場上被資本大鱷收購的危險。因此，為不動搖第一大股東控股地位，海虹股改方案不可能送股縮股，而考慮到海虹市凈率達5倍，不支付較高對價，股改較難過關，較大的可能是支付權證。海虹被某諮詢機構列為權證概念股中含權比例最大的個股，再加上寶鋼權證被狂炒，如果說百度效應是本輪海虹控股行情明線，那麼權證是暗線。至於未來海虹的股價是上天，還是入地，讓我們拭目以待。
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