北水南調：港股直通車效應

北水南調：港股直通車效應

今週刊 老謝開講 文 謝金河

在資金自由行的政策加持下，中國內地滿溢的資金，將暢通無阻地直達香港股市，為港股後市帶來無限的想像空間。這波美國次級房貸風暴中，香港股市幾乎成了外資提款機，很多對沖基金面對投資人贖回，只得大賣香港股票。

次級房貸風暴後，能走出新高的只有深滬的Ａ股及香港恆生，國企及紅籌股，中國概念如今成為全球最醒目的焦點。

美國次級房貸的股災過後，過去一周，全球股市紛紛展開反彈走勢，其中道瓊指數上漲二九九．七九點，漲幅為二．二九%，那斯達克彈升七一．六六點，彈幅為二．八六%，S&P 500也反彈二．三一%。歐洲股市的德國彈升一．七五%，英國反彈二．五七%，法國則彈升三．八三%。

跌得深的亞洲股市，表現比歐美股市更出色，其中下跌逾二三%的印尼股市反彈一二．二八%，菲律賓股市反彈八．九九%、澳洲股市則彈升了七．三六%、新加坡股市反彈七．六二%、南韓股市則彈升了九．三六%，表現可圈可點。重跌之後的日經指數則反彈了六．三八%，台股也跟著彈升了五九九．八點，這是台股連跌四周後，出現的長紅反彈走勢。

不畏風暴 中國深滬股市逆勢大漲

不過在美國次級房貸風暴後，真正令人刮目相看的卻是中國與香港股市，這次無畏美國次級房貸風暴襲擊的只有中國深滬股市。過去一周，上證指數從四六四五．五七點大漲到五一0七．六七點，大漲四五一．一點，漲幅達九．六九%，上海Ｂ股則從四八八八．六三點大漲到五三六三．二點，大漲四七四．七九點，漲幅達九．七一%，上證與上海Ａ股都頻創歷史新高。

同樣地，深圳證券指數則從一二九七．二一點大漲到一四三一．二八點，漲幅達一0．三四%，深圳Ａ股從一三六一．九五點漲到一五0二．九一點，漲幅也達一0．三五%，雙雙創下歷史新高紀錄。

不過最戲劇性的則屬香港股市，這次在美國次級房貸引發的全球股災中，香港股市幾乎成了外資提款機，很多對沖基金面對投資人贖回，只得大賣香港股票。恆生指數從二三五五七點重跌至一九三八六點，跌掉四一七一點，跌幅達一七．七%；而國企指數從一三五九三點跌至一0二三二點，重跌三三六一點，跌幅達二四．七二%，幾乎是全球跌幅最重的市場，連紅籌股也從四六0七．九五點跌至三五三三．九一點，跌幅達二三．三一%。

八月十七日，全球股災最風聲鶴唳的一天，恆生指數盤中一度重跌一二八六．二七點，國企股重挫一一0八．二九點，紅籌股也大跌三二一點。不過強力的接手讓恆生指數只小跌二八五點，當天恆生指數拉出一條逾千點的下影線，奠定了大舉反彈的契機。

政策利多 內地資金湧入香港股市

到了八月二十日中國外匯管理局正式宣布，中國境內個人可以直接投資港股的「資金自由行」政策，中國內地的投資人可以透過中國銀行的天津分行，開立個人境外證券投資的外匯帳戶，並委由香港中銀國際證券代理帳戶。這個政策利多消息一出，香港股市當日立刻大漲，一掃次級房貸風暴以來跌跌不休的頹勢。

八月二十日香港恆生指數開高走高，大漲一二0八．五點，創下歷史上第三大的單日漲幅，直接受益的國企股國企指數也大漲九六一．二五點，從最低點一0二三二點急拉到一一九六三點，紅籌股指數當天大漲三0二．四二點，將指數拉升到四一0四．九六點，美國次級房貸風暴來襲的時候，香港因為是國際資金最流通的市場，很多對沖基金為了應付基金贖回壓力，港股成了基金法人的提款機，於是不管是恆生指數、國企、紅籌股都是跌幅慘重。就在這個頹勢中，中國政府再度送給香港這份大禮，立刻讓香港股市紅光滿面。

八月二十一日恆生指數開盤再大漲一0二一．二二點，但收盤只上漲一三二．七二點；國企股開盤大漲九一二．三點，但是不敵獲利回吐賣壓，最後只上漲三四四．九八點，紅籌股指數也從大漲二三八．八九點，收盤為上漲七六．六點。不過這個大利多一直在香港股市發酵，從「資金自由行」政策以來，香港恆生指數從二0三八七點大漲到二二九二二．八七點，一周大漲二五三四．七六。恆生指數今年以來上漲一四．八一%，但是上周的「資金自由行」政策發酵，恆生指數單周大漲一二．四三%，直接受惠的國企股從一一00二點大漲到一三一七八點，大漲了二一七五點，漲幅達一九．七九%，今年以來國企指數上漲二七．四四%，而紅籌指數今年大漲三五．四六%，過去一周更大漲一八．六二%。

概念加持 港股直通車企業紅通通

很多「港股直通車」受惠的公司，例如在香港有申銀萬國證券，可以直接受惠的申銀萬國，股價在一周當中漲了九0．五七%，同樣也有光大證券受益的光大控股股價創了二0．0五港元的新高價，當周也大漲二九．三五%。另外，中國股民可以直接投資港股，首當其衝的香港港交所股價也從一0六．三港元急拉到一三二．四港元，一周股價大漲二四．五五%，還有中國股民資金可以到港自由行，可望縮小目前Ａ股與Ｈ股的價差，也造成目前股價在Ｈ股與Ａ股落差較大的如大唐國際單周大漲六六．三八%，北人印刷大漲四三．五六%，上海石化大漲三六．九%，中國鋁業大漲五0．四六%。

這次美國次級房貸風暴肆虐全球，在全世界各地都釀成股災，但是中國股市絲毫不受影響，到八月二十七日為止，上海證券指數再創五一九二．0六點的歷史新高，上海Ａ股也寫下五四五二．四八點的新紀錄，其他如深證指數到達一四四八．五點，深圳Ａ股寫下一五二0．九點的新高紀錄，都是新的里程碑。

這看得出美國受到次級房貸風暴的影響，經濟成長與消費力道可能都會趨緩；反之，中國的一一．五%GDP成長仍耀眼，中國出口仍強勁，龐大的順差衍生出來的巨額外匯存底，中國錢滿為患，再加上十三億中國人為主的市場的潛在消費力，使中國成為全球股災後最耀眼的市場。

中央扶持 效應可望由天津往外擴散

這次香港股市在全球股災中原本災情最慘重，不過八月二十日的「資金自由行」效應，又讓香港添加了新活力。造個力道跟二00三年八月通過的CEPA(更緊密經貿關係的安排)，讓內地人士自由行到香港，一掃香港內需的頹勢，香港股市也從八三三一點大漲，一直到現在的二萬多點，這次中國又幫了香港大忙，先是通過QDII(合格境內機構投資者)效應，讓中國的金融、保險機構可以直接投資香港股票，這次再透過資金自由行效應，讓中國內地人士可以直接買賣香港股票，這兩項重大「北水南調」效應，除了彰顯中國政府對香港經濟的照拂有加外，仍有幾個面向值得探討。

其一是這次資金自由行以天津為試點地區，內地人士必須透過中國銀行天津分行與中銀香港國際證券聯繫，進一步凸顯中國全力扶持天津板塊的用心，由於天津市長戴相龍是中國人民銀行行長出身，本身就有金融專業。這次奧運重點在北京，但是順便接板渤海灣也是重點，因此，這次與天津板塊有關的如天津港、天津發展、天津創業環保，股價都有不錯的表現，台灣的康師傅大木營就在天津，也成為天津概念的受益者，康師傅的股價也在八月二十八日寫下十．一港元的歷史新紀錄。

還有中國的試點運作，跟過去自由行一樣，可能從上海、北京、常州一直試點下去，這次資金自由行可能從天津到上海，慢慢擴及到中國其他大城市，且試點的銀行，也可能從中國銀行、中國工商銀行，擴及到中國建設銀行。所以「港股直通車」的概念，會讓人充滿想像空間。

北錢南流 確立港股立於不敗之地

三是中國錢滿為患，必須尋找洩洪之道，今年中國大舉投資黑石基金三十億美元，也投資巴克萊銀行三十億美元，現在開始規範股民海外投資新管道，香港乃成為資金洩洪惟一指定的市場。對香港來說，北水南調，讓香港經濟欣欣向榮，對中國來說，九七香港回歸後，經濟得以更加繁榮，對外則會更有號召力。

資金自由行的效應，這次讓香港股市一飛沖天，八月十七日香港股市一度回跌到一九三八六點，二十八日恆生指數寫下二三七五0．二點的歷史新高，國企指數在八月十七日大跌到一0二三二點的最低點，如今再創一四三0一七四點的歷史天價，紅籌股也大漲到四八0二．三八點。放眼全球股市，在次級房貸風暴後，真正能走出新紀錄的市場，到目前為止，也只有深滬股市的Ａ股及香港恆生、國企及紅籌股，中國概念如今成為全世界最醒目的焦點。

這次資金自由行可算是個人QDII首部曲，試點的地區在天津濱海新區，形式上個人可以個人身分，以自有外匯或人民幣買進，直接投資港股。只有兩個限制，一是必須在天津中國銀行開市面人證券投資外匯帳戶，及在香港中銀國際開立證券代理帳戶，二是投資規模不限，但購匯限額規定一年內不能超過五萬美元。這是為了防止證券投資的外匯資金與境內資金混在一起。

這次北水南調規模有多大？目前各方看法不一。瑞銀證券認為以內地一至二成的存款，計算港股每日交易，每日約增加二．七億到五．五億港元，德意志銀行則估連同QDII計算到港資金約四00億美元，不過摩根士丹利中國策略員婁剛以Ａ股內地交易戶的一．0八億股民，連同七．0七兆人民幣的流通市值，如有一成資金流進香港，則大約有八一五0億港元。

高盛的執行董事鄧禮順則以中國內地二．二兆美元家戶儲蓄，每年成長一0%，假設有五%投資港股，那麼到二0一0年將有一五00億美元資金流入香港，港股有資金源源不斷流入的優勢，已確保香港股市立於不敗之地，這是港股最大慰藉。

比價效應 Ｈ股與Ａ股價差將縮小

另一個效應是資金可以在中港兩地流通，香港股市與深滬股市連動性會增強，目前很多Ｈ股與Ａ股之間存在的價差，未來在QDII及資金自由行效應之下，可望逐漸縮小。

舉例來說，洛陽玻璃港股Ｈ股為0．八七港元，Ａ股則是七．一八人民幣，兩者價差高達八八．三%，儀征化纖Ａ股與Ｈ股價差達六八．二%，大唐發電Ａ股與Ｈ股價差達六八．一%，這次Ｈ股奮力大漲到九．五九港元，成為表現最出色的Ｈ股之一，還有上海石化、中國鋁業、東北電氣、江西銅業及山東新華製藥都因為Ａ股與Ｈ股價差達六成以上，這次Ｈ股強力回應表態，成為港股中領軍上漲的一族。

東亞銀行的首席經濟分析師鄧世安就表示，這一波港股漲升行情，很明顯看到重量級的國企股大漲，且漲幅遠較傳統藍籌股為快，加上過去一年，深滬Ａ股漲幅遠超過Ｈ股，因此放寬內地股民投資港股，將使港股局面扭轉，未來Ａ股與Ｈ股的價差將大大縮小。

目前內地資金北水南來，除了港股直通車投資港股外，香港的地產代理業也加入搶錢行動。過去幾天，香港房地產業者也開直通遊覽車，將深圳投資客運來認購新樓，香港新界最近一個新樓銷售，過去四天共賣出一千一百個單位，其中有兩成是內地投資客，香港地產商奮力爭取來自深圳的客源，直接安排專車，直奔樣品屋銷售的地方。

目前深圳、香港兩地樓市的熱潮似乎互相呼應，根據深圳官方統計，深圳市區樓價今年前七個月上漲一四．三%，但個別樓房上漲三、四成的比比皆是。深圳部份區域如福田、南山的新樓每平方呎已超過二千人民幣，已直逼新界西北的樓價，深圳的GDP只及香港的三分之一，但是樓價卻直逼香港，這是因為資金太多，投機炒作活躍。同樣的情形也在股市出現，同一家國企股的股價，在內地掛牌的Ａ股就比香港上市的Ｈ股高出六、七成，這也是內地錢多作怪之故。

中國錢滿為患，台灣卻飽受資金外流之苦，看到香港從QDII到資金自由行，不知大家心中有何感想？