美國大選的表與里

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　　美國總統大選第二場開辯，特朗普與希拉里繼續交鋒不斷、互相揭批的節奏。本次大選的諸多熱點話題，雖然短期內被津津樂道，但長期內並不會對美國經濟產生太大實質影響。

▲特朗普與希拉里交鋒不斷，互相揭批

希拉里PK特朗普，二辯九大看點

　　美國總統大選第二場辯論於北京時間10月10日早上9時在美國華盛頓大學舉行。共和黨總統侯選人特朗普與民主黨總統侯選人希拉里交鋒不斷，互相揭批，本場辯論有以下九大看點：

1．特朗普回應侮辱女人言論：沒人比我更尊重女人

　　據美國《紐約時報》10日報道，美國共和黨候選人特朗普在辯論作答時表示：沒人比我更尊重女人，讓美國重新變偉大。　

　　當被問及是否做過此前被媒體披露的錄音中所涉事件時，特朗普稱：「我從來沒錯過。大伙兒，那只是句玩笑話。」　

2．甩鍋希拉里：我那只是說說你老公更差勁

　　主持人就錄像帶事件對特朗普不斷追問，特朗普話鋒一轉，「比爾·柯林頓對女性做過更差勁的事，希拉里威脅了那些女性。而我的那些話都只是說說而已。」　　

　　希拉里再次引用米歇爾·奧巴馬的話，「Whentheygolow，wegohigh.」緊接著她提到，特朗普從未對他侮辱的那些人道歉，他欠整個國家一個道歉。

3．特朗普就郵件門喊話希拉里：若我當選美國總統 將調查你

　　特朗普再就「電郵門」炮轟希拉里，並就希拉里的「郵件門」表示，「若當選美國總統，將指派特殊的檢控官來調查你」，「你應該為此感到羞恥。」

　　希拉里對此回應，「你說的都是一派胡言......「但是，我會為郵件事件負全責，這是我犯的錯誤」。

4．CNN資深政治記者：特朗普快「崩盤」了

　　據美國有線電視新聞網(CNN)報道，資深記者塔爾·科潘(Tal Kopan)認為，特朗普已經被逼到了角落，所以他開始與提問的主持人爭吵，背對著鏡頭，指責希拉里的丈夫(前總統柯林頓)，漠視了一個女人向他提出的關乎她自己安全的問題。

　　科潘表示，顯而易見，這是他對目前窘境的激烈反應。

5．問得好!特朗普：奧巴馬醫療法案就是個大災難!

　　辯論過程中，特朗普與希拉里雙方你來我往，火藥味十足。辯論之初兩方就特朗普侮辱女性的言論進行了交鋒，雙方爭執不下。

　　話鋒一轉，雙方又就奧巴馬法案展開辯論。特朗普表示：「這是個非常好的問題，我認為這是所有問題中最好的。奧巴馬醫療法案就是個大災難，你知我也知。現在我們差不多需要20萬億美元。奧巴馬法案永遠不會有效。」　

6．特朗普批希拉里敘利亞政策：她任內給美國外交帶來災難

　　柯林頓回答了有關敘利亞內戰與歐洲的(猶太)大屠殺是否相似的問題。

　　她表示，倡議設立禁飛區，「我們需要利用與俄羅斯的槓桿作用」，把他們拉回談判桌來。但她警告，美國需要對俄羅斯和入侵和野心保持警惕。

　　她補充說，支持對俄羅斯和敘利亞的戰爭罪行提出起訴。

　　特朗普就此反駁稱：「事實上，希拉里對美國外交做的每一件事都是錯的，而且造成了災難。但是如果你看看俄羅斯，看看俄羅斯本周做了什麼？簽了一個和平協議，所有人都感到興奮，俄羅斯做到了(和阿薩德、和伊朗)。」

7．雙方就稅務問題互掐 稱對方都鑽稅法空子

　　關於特朗普欲減征富人稅賦一事，希拉里抨擊特朗普已經逃稅二十餘載，並在發言中稱，「特朗普說的一切都是錯的，我不得不說，他活在虛擬現實中」。

　　特朗普則回擊稱，就算他鑽了美國當前稅法的空子，但希拉里在任紐約州參議員時明明可以調整稅法，但卻沒那樣做。美國全國廣播公司(NBC)援引地產大亨的話稱，因為希拉里的「富」朋友們也在利用稅法獲益。

　　根據現場直播影像，美國有線電視新聞網(CNN)主持人庫珀問特朗普：「你是否用9.16億美元的損失來避稅？」特朗普回答「我當然要這麼做，同樣巴菲特和索羅斯也是這麼乾的」，並稱希拉里的許多競選資助者也這樣做。特朗普還說道，如果希拉里覺得這樣做有問題的話，她有三十年時間來修復和彌補，但「她光說不做」。特朗普還爭辯說，如果希拉里是位卓有成效的議員，她會通過立法來除卻利益條款，這樣的話，一些基金經理就可以將收入稱作資本收益。

8．叫板!特朗普嗆聲希拉里：我當總統，你就直接坐牢吧

　　希拉里在發言時稱，「特朗普剛才說的簡直是大錯特錯」，「好在負責美國法律的人不跟特朗普是一個脾氣」。特朗普則直接嘲諷希拉里，若他是美國總統，「你(指希拉里)該直接坐牢了」。

９．希拉里特朗普終場互贊!網友調侃：提問者才是本場勝者...

　　在辯論最後時刻，現場觀眾Ken Bone提問，「可否談論一下對方眼裡各自的優點」。

　　希拉里表示，我很尊重特朗普的子女，子女很能幹，而且支持他的父親。不管父親做了什麼，妻子兒女都很支持他。作為母親和祖母，我很看中這一點。

　　特朗普則回應稱，希拉里關於自己孩子的陳述很自豪，謝謝希拉里的表揚。同時表述了自己讚揚希拉里的優點，稱「她從來不會放棄，她是一個鬥士」，「雖然我不贊同她的觀點，但很讚賞她永不言棄的精神」。

　　對於2016年美國總統大選對美國經濟是否會產生實質影響，工銀國際研究部聯席主管程實發文「美國大選的表與里」，通過理清美國大選的表與里，投資者能篩除短期干擾，更前瞻、更客觀地把握美國經濟的長期趨勢。

美國大選的表與里

▲本次大選長期內並不會對美國經濟產生太大實質影響

作者｜程實

　　囿於表象，一葉障目而不見泰山；把握本質，一葉知秋而通曉時局。

　　2016年美國總統大選已進入衝刺階段，系列電視辯論正將氣氛推向高潮。本次大選的諸多熱點話題，雖然短期內被津津樂道，但長期內並不會對美國經濟產生太大實質影響。相反，鎂光燈外的一些深層趨勢，卻正在悄然改變美國經濟的前景。

　　美國大選，結果固然重要，然而，大選本身的長期影響可能更加重要。基於AD-AS理論模型分析美國大選的表層熱點和深層趨勢，無論結果如何，大選本身都將延緩結構性改革、增加貨幣政策不確定性並觸發民粹主義風險，進而對總供給形成負面衝擊，抑制美國全要素生產率的改善。我們希望，通過理清美國大選的「表」與「里」，投資者能夠篩除短期干擾，更前瞻、更客觀地把握美國經濟的長期趨勢。

▲大選結果在中長期對美國經濟無實質性影響（理論模型）

新聞是浮躁的，理論是嚴謹的

　　新聞是浮躁的，理論是嚴謹的。我們將2016年美國總統大選納入總需求總供給模型，以進行理論推演。從美國經濟AD-AS模型可知（詳見附圖），主張大規模減稅、減少政府干預的特朗普將導致短期需求曲線左移，支持增加稅收、加強政府干預的希拉里將導致短期需求曲線右移。然而，在長期供給曲線垂直的情況下，無論短期需求曲線如何移動，美國經濟的總產出均不發生變化。

　　因此，從中長期看，大選結果對美國經濟增長的實質影響非常有限。相應地，圍繞競選結果的諸多熱點話題，雖然表面上備受矚目，但實質上並不具有現實意義。具體而言，這些表層熱點包括如下三個方面：

首先，劣中選優

　　大選進行至今，兩黨候選人均難以令主流社會滿意。特朗普口無遮攔，屢屢衝擊美國「政治正確」底線，執政能力飽受質疑。希拉里則受郵件門和黨內選舉黑幕困擾，政治誠信深受詬病。因此，美國選民看似陷入了劣中選優的兩難困境。

　　但是，縱覽歷史，這一困境只是美國大選機制下的內生常態。一方面，基於美國的兩黨體制和活躍的媒體力量，歷次大選前夕候選人的缺陷都會被深入挖掘、無限放大，造成選民負面情緒的井噴。另一方面，選民普遍關注短期現象而缺少長期政治記憶，善於對當期候選人進行橫向比較，難以對歷屆候選人進行縱向評價，因此容易產生候選人「一代不如一代」的主觀臆斷。

　　例如，在2012年大選中，奧巴馬政績疲弱，羅姆尼言論失當，彼時「矮子裡面選將軍」的論調同樣不絕於耳。

其次，風格對立

　　在首場電視辯論中，希拉里開場即拋出了逾20條施政措施，而特朗普的空泛口號依舊多於具體方案。兩者風格形成了「實幹VS口號」的鮮明對立，引起了輿論的高度關注。但是，從博弈機理來看，這一對立格局並非意外，而是雙方最優競選策略使然。

　　執政黨繼承了上屆政府的政治遺產與施政經驗，必然善加利用，通過在施政措施上的頻頻發力，打壓資歷不足的對手。面對這一壓力，在野黨則需唱響改革口號，點燃選民破舊立新的願景，進而揚長避短。歷史上，卡特與里根、麥凱恩與奧巴馬等競選都出現了相似的對立格局。此外，鮮明的風格對立也將加劇選民的陣營分裂，不同社會群體的民調將兩極分化。因此，電視辯論期間的民調不再具有準確的前瞻功能。

　　例如，2012年，羅姆尼雖在電視辯論中勝出，但未能贏得最終大選。而今年首場電視辯論後，主流媒體和網路媒體的民調結果也大相庭徑。

最後，路線爭鋒

　　歷次大選，兩黨都會開出截然相反的經濟藥方。在今年首場電視辯論中，兩黨候選人在稅收、貿易、監管等問題上均針鋒相對，路線之爭同樣成為辯論焦點。短期來看，兩黨的路線各有利弊，難以取捨。但是，從中長期來看，黨派意志其實難以改變美國經濟的客觀規律，不同路線對於經濟走勢的影響微乎其微。

　　據我們測算，1945-2015年，兩黨執政期間的GDP增速、通脹水平、失業率等主要經濟表現的長期均值非常接近。雖然民主黨看似略有微弱優勢，但這一差異在統計學意義上並不顯著（詳見附圖）。並且，兩黨歷史上都出台過一些短期大獲人心、長期代價沉重的經濟方針。例如，胡佛政府的「自由主義」、卡特政府的「反通脹計劃」、尼克松政府的「物價管制」等等。

▲1945-2015年，兩黨執政期間GDP增速、通脹水平等主要經濟表現的長期均值非常接近

　　不同於表層熱點，在鎂光燈外，本次大選催生了一些深層趨勢，正對美國經濟的長期總供給產生負面衝擊。從AD-AS模型來看（詳見附圖），這些趨勢迫使長期供給曲線向左移動。因此，無論大選結果如何，美國經濟的中長期增長都將受到抑制。

　　具體而言，這些深層趨勢體現在如下三個方面：

　　第一，結構性改革進程放緩。就目前美國經濟形勢而言，寬鬆政策的邊際效應和後續潛力正在衰減。無論何人當選，結構性改革都是不可迴避的關鍵挑戰。美國政治學理論指出（Neustadt，1991；WillHowell，2014等），在成熟的制衡機制下，只有當總統本人對其他權利中心具有足夠的說服力和凝聚力，才能有效地進行改革。否則，總統的單邊行動就將陷入無休止的程序糾纏。

▲里根時代後，總統單邊行動能力逐漸減弱

　　例如，近期的「9.11法案」就經歷了「議會通過—總統否決—議會再推翻總統否決」的反覆拉鋸。黨內初選至今，本次大選不僅加劇了社會割裂和黨際對立，還造成了嚴重的黨內分歧。當前的兩黨候選人均不具備足夠的能力推動改革。因此，無論何人當選，美國經濟的結構性改革都將被迫放緩，全要素生產率將受到持續抑制，削弱美國經濟的長期增長基礎。

　　第二，貨幣政策不確定性增大。在之前一系列深度報告中，我們指出，耶倫主導下的美聯儲已經背離了傳統的貨幣政策規則。而本次大選將進一步增強未來貨幣政策的不確定性，進而降低市場風險偏好，阻礙實體經濟的復甦。

　　首先，美聯儲受到特朗普的強烈抨擊。在首場電視辯論中，特朗普重申美聯儲遭到政治綁架，持續的低利率導致了美國資本市場的虛假繁榮。特朗普此前也多次承諾，如果當選總統，不會再度任命耶倫作為美聯儲主席。

　　其次，低利率環境與希拉里的經濟方針存在內生矛盾。正如我們之前報告所言，長期的貨幣寬鬆引致了美國就業市場的結構性問題，造成了激勵機制的扭曲和社會福利的損失。這與希拉里「改善就業環境、保護中產階層」的經濟目標背道而馳。

　　最後，當前的低利率環境，部分可歸因於大選前夕的政策透支。在大選結束後，貨幣政策轉向的可能性亦將有所提升。

　　第三，民粹主義風險由虛轉實。特朗普是美國右翼民粹的代表，而在桑德斯的衝擊下，希拉里也需要取悅左翼民粹選民。因此，無論大選結果如何，民粹主義在美國都將登堂入室，並在政策實踐中有所體現。這將產生多重風險。

　　其一，美國貿易保護主義和孤島主義膨脹。全球化退潮加劇，要素流動和國際貿易放緩，美國和全球經濟復甦雪上加霜。

　　其二，美國外交策略趨於強硬，無論是特朗普的「美國第一論」，還是希拉里的「美國例外論」，都將加速經濟風險向地緣政治風險轉化。

　　其三，美國大選與英國退歐形成共振。民粹主義在英美的崛起產生示範效應，對2016-2018年陸續大選的歐洲20逾國及其他地區產生衝擊。

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