利用現有ETF構建現貨組合

利用現有ETF構建現貨組合 ETF是交易所交易基金的簡稱，也稱作交易型開放式指數基金。它是一種特殊的開放式基金，既可以像封閉式基金一樣當日實時交易，同時投資者也像買賣開放式基金一樣自由向基金管理公司申購或贖回ETF份額。　　正是由於ETF特殊的交易模式的存在，所以ETF並不會像封閉式基金一樣出現大幅折溢價，所以投資者在進行股指期貨期現套利時可以買入ETF來構建現貨部位。以下將對A股市場現有的ETF進行分析，並提出以ETF構建現貨組合來實現期現套利的方法。　　之前A股市場有易方達深證100ETF、華夏中小板ETF、華夏上證50ETF、華安上證180ETF和友邦華泰紅利ETF。它們跟蹤的標的指數分別是深證100R指數、中小板指數、上證50指數、上證180指數和紅利指數。2010年前後市場又陸續推出另外一些ETF，不過這些ETF目前的流動性並不夠好，因此我們暫時不考慮這些ETF。　　通過2009年全年的數據分析，上述這5隻ETF與滬深300指數的相關性情況如下表。其中中小板ETF與滬深300指數的相關性較低，因為中小板指數的成分股中僅有幾隻股票是滬深300的成分股，並且這幾隻股票占滬深300指數的權重也非常小。　　　　

　　　　　　　　同樣從成分股的角度分析其他ETF，100ETF的100家股票中8成是滬深300指數的成分股，約佔滬深300權重近四分之一；50ETF成分股中全部是滬深300成分股，佔300指數權重將近一半；180ETF成分股中也有將近150家同時被納入滬深300成分股，占權重超過60%。由此分析可以看出，同時納入ETF和滬深300指數成分股所佔的權重的比例越高，則此ETF與滬深300的相關性也就相應越高。而比較特殊是紅利ETF，雖然紅利指數的成分股中被納入滬深300指數的個股不多，並且這些成分股中所佔的權重也不高，但該ETF與滬深300指數的相關性也達到96.86%。分析其原因，該ETF跟蹤複製的上證紅利指數成分股，是由股息率最高、現金分紅最多的50隻股票組成，是上證A股市場真正的核心優質資產；該指數與滬深300指數之間有著一定的潛在聯繫，因此紅利ETF也有一定的利用價值。　　由於A股市場上目前缺少以滬深300指數為標的ETF，因此投資者在以ETF來構建現貨組合時，若僅僅取單一ETF則會造成一定的跟蹤誤差，是否能夠將現有ETF按一定比例組合來有效地減少跟蹤誤差呢。　　依然從成分股的市值權重的角度來考慮，目前滬深300指數的成分股有209隻在上交所上市（可以以50ETF，180ETF和紅利ETF來替代），有92隻在深交所上市（可以以中小板ETF和100ETF來替代）。203家上證股票所佔權重四分之三，79家深證股票所佔權重相應為四分之一。下面提出三種ETF組合的方法，三種組合與滬深300的相關係數下表：　　

　　　　　　　　　　第一種組合較為簡便，以180ETF和100ETF按一定比例組合，以180ETF替代208家上證股票，以100ETF替代92家深證股票。該組合雖然簡便但與滬深300指數的走勢最為貼近，相關係數高達99.94%，近三個月的BETA係數為0.9918，基本擬合大盤，其走勢圖如下：　　　　

　　　　　　　　第二種組合以180ETF、100ETF、中小板ETF和紅利ETF按一定比例組合，以180ETF和紅利ETF替代208家上證股票，以100ETF和中小板ETF替代92家深證股票。該組合與滬深300指數的相關係數也高達99.91%，近三個月的BETA係數為0.9933，相比組合1，beta係數更擬合大盤，其走勢圖如下：　　　　

　　　　　　　　第三種組合合以180ETF、100ETF、50ETF按一定比例組合，因為50ETF的流動性在所有ETF中最佳。該組合與滬深300指數的相關係數達99.55%，近三個月的BETA係數為0.9527，beta係數稍顯欠缺，其走勢圖如下：　　　　

　　　　　　　　　　由於基金公司對ETF操作的原因，它與本身對應的標的指數之間也存在著微小的跟蹤誤差，因此以ETF組合來跟蹤滬深300指數總會有細小的誤差，即使將來推出以滬深300為標的的ETF也會如此。　　另外，以目前ETF的交易量來看，以這種ETF組合的方式構建現貨組合進行套利的方法，更適合幾百萬資金的套利投資者，這些投資者由於資金較少很難以一攬子股票的方式構建起現貨組合，而對於更大資金的投資者如果在構建現貨組合的短時間內大量買賣ETF將會造成較大的衝擊成本。　　綜上所述，即使目前A股市場沒有以滬深300指數為標的的ETF，中小資金的套利投資者在進行期現套利時仍然可以以現有的ETF按一定比例組合來構建現貨部位。
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