劉煜輝內部再放猛話：522或是交易敏感窗口，美帝大棒要來了？

「地租：中國是美國的9倍；

物流成本：中國是美國的2倍；

銀行借款成本：中國是美國的2.4倍；

人工成本：美國是中國的2.57倍......」

「我們實際上已經再現『不外貶，就內貶』之場景，外部不能釋放的話，那就內部釋放去把這個實際匯率等式的缺口補上。」

「跟2015-2016一樣，只是上一回是驅動居民猛加槓桿買房子......今天至以後，我們體會到的『脹』可能更多是：美帝用供給側的大棒（全球資本的爭奪）向下砸出來的產出缺口。有種『撕裂出來的口子』的畫面感，有股『狠』的感覺。」

以上，天風證券首席經濟學家劉煜輝在一次內部分享中，對中美關係做的預判，延續生猛的風格。

去年11月，劉煜輝曾放猛話提醒：「對房地產這個最棘手問題的處理，我們採取的策略或是我們長達90年的革命鬥爭史總結出來最成功的政策，我找了個典故叫『半渡而擊』，再厲害的敵人，誘敵深入予以聚殲。」

對內是誘敵深入，對外會如何？市場又會如何？這次因為是內部分享，他劉煜輝大膽敲警鐘：「522是敏感的窗口，交易希望從中獲得的信號不言而喻。信號的感覺：或是大漲，或是大跌。眼前苟且的平靜不會是個穩態。」

「聰明投資者」獨家發布劉煜輝的內部講話紀要，未經許可，嚴禁轉載。

522是一個重要的觀測時間點：500億美元關稅的政策諮詢結束日。領導下一周赴美談很大程度上決定522的成色。

床鋪（川普）的「推」平靜了好幾天了，和習主席也電話了，我們的外交部、官媒也降低了情緒的調門。我們在周邊頻頻在調整關係，中日、中朝、中韓、中和東盟。

似乎都在為第一個敏感時間點準備著什麼？希望避免TRIGGER（扣扳機），至少能延到第二個敏感時間點（7月1號）再決定。別一下聊死了，還能留出更多的時間討論。

我想表達幾個判斷，供批判學習。

1，當下中美之博弈矩陣，技術層面操作空間有限，都是明牌，談判桌上的TEAM（團隊）是「螺螄殼裡做道場」，木有太多辦法。不是技術層面的事，關鍵是背後的政治決斷。

2，我個人認為，522不是那種很標準的「懦夫困境」的博弈矩陣。因為雙方的支付函數中的「害怕值」並不對等。（拐彎，直行）可能會出現，但如果一方計算失誤的話，（直行，直行）也是可能發生的。

（1）這次貿易戰的背後，跟過去三四十年的歷次貿易糾紛完全不一樣，背後有強烈的「清算」的味道。過去四十年是冷戰的鐵幕徐徐降下的四十年。至此世上沒有任何抑制力量能去抑制資本跨境自由流動的「洪荒之力」。

（2）我們可能過於聚焦床鋪（川普）作為商人的「交易」特性的一面（認為他唯利是圖，以為以利誘之而擒之），而產生了認知的「幻覺」。

（3）我們很大程度上漠視了床鋪（川普）政治集團身後所代表的政治理想：「反建制」（大資本、大金融、大科技，過去四十年的既得利益），建制的堅硬利益共同體恰恰是我們，而將兩者結合的紐帶叫「全球化」。

所以「文明的衝突」、「修昔底德」這些政治學的符號，顯得有些邏輯跳躍，那只是蓋在「底層」邏輯之上的一抹「油彩」。

（4）不揭開「底層邏輯」，你可能體不到「清算」的味道。全球化給過去四十年的世界格局、美國和西方的內部的經濟、社會和政治的結構斷裂造成了怎麼的衝擊。

全球化模型的參與各方（跨國資本、美國沉淪的中產階級、以及我們）都可能進入了某種臨界狀態。

3，既然是「清算」,所以這輪貿易戰的本質是中美供給側改革的競爭，是全球資本的爭奪。床鋪（川普）的「牌」已經開出：對外提關稅（製造全球化的摩擦成本），對內大幅降企業所得稅。其他中美的「牌」其實也開出來了。

（1） 地租：中國是美國的9倍；

（2） 物流成本：中國是美國的2倍；

（3） 銀行借款成本：中國是美國的2.4倍；

（4） 電力/天然氣成本：中國是美國的2倍以上

（5） 蒸汽成本：中國是美國的1.1倍；

（6） 配件成本：中國是美國的3.2倍；

（7） 稅收成本：美國稅收優惠力度大；

（8） 清關成本：美國無需支付進出口清關成本

（9） 人工成本：美國是中國的2.57倍；

（10）折舊成本：美國是中國的1.7倍；

（11）廠房建設成本：美國是中國的4倍

剩下的就是告訴全球資本，你們自己看著辦，食材都齊了，做什麼菜看你們自己了。

4，貿易戰上拖長時間對峙的結果，供諸位思考。我們的「脹」事實上已經冒出來。如果你要討論CPI（消費者物價指數），那我們就只能請你去找「非交易」領域的筒子去討論，交易層面有意義的只有貨幣購買力。

很多同志對通貨膨脹可能是既熟悉又陌生。你且可以拋掉那些以往進入你腦海中的各種龐雜的通膨的概念，只去感受一下我跟你講的這個「通膨」。

成都最近五萬四千人搖號求籤四百套房，中籤率只有0.78%。最近TF跌得蠻厲害，其實資金面還尚好的情況下。

「脹」是什麼? 「脹」是貨幣購買力。我們實際上已經再現「不外貶，就內貶」之場景，外部不能釋放的話，那就內部釋放去把這個實際匯率等式的缺口補上。

跟2015-2016一樣，只是上一回是驅動居民猛加槓桿買房子，需求擴張向上拉出的產出缺口（學宏觀的研究者都知道這就是理論上的「脹」，模型中的「脹」）；

今天至以後，我們體會到的「脹」可能更多是：美帝用供給側的大棒（全球資本的爭奪）向下砸出來的產出缺口。有種「撕裂出來的口子」的畫面感，有股「狠」的感覺。

5，美帝會怎樣，我只是感覺很多同志覺得我們不好能把美帝拖下來，美帝甭想好，或者美帝怕股票下跌，股票一跌經濟就扛不住，這些個想法怕是要修正。

很多筒子對美帝經濟的影像可能還是停留在「老照片」中，印錢、加槓桿、股票財富效應、然後是EM的需求盛宴，我們能蹭便車，大家還是緊緊地綁在一起，就像過去四十年全球化一樣；

是不是有點漠視了當下供給側的全球資本爭奪，基建翻新，特別是能夠讓美國的技術領先優勢進一步擴大的基礎設施建設，例如新能源、大數據，乃至5G通訊，生產函數的改造。

6，最後提一個問題：貿易摩擦、逆全球化的成本誰來負擔？供思考。很簡單。

7， 2016年底我講過我們非常需要戰略緩衝期「打掃房子」。一年多過去了，時間不夠用。但木有辦法，當下現實和理性的，怕還是要盡量購買「時間」,盡量購買「效率」。

8，感覺522是敏感的窗口，交易希望從中獲得的信號不言而喻。信號的感覺：或是大漲，或是大跌。眼前苟且的平靜不會是個穩態。

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