財務分析：茅台是靠賣酒賺錢的嗎？

貴州茅台600519

在A股可以說是一騎絕塵

在茅台市值突破9000億時

曾今有人感嘆：

貴州整個省

GDP才1.1萬億啊！

可見茅台是多麼「優秀」的一家公司

大多數人知道貴州茅台賣茅台酒

茅台酒是國酒

但是

貴州茅台

真的是靠賣茅台酒賺錢的嗎？

由於傳統的財務報表不區分

經營活動和金融活動

導致杜邦分析存在不匹配的情況

所以

通過一般的財務報表分析無法分析出這一「秘密」

下面用最原始的辦法

一個個科目拆解

手工編製一份管理用財務報表

讓這一秘密在你面前一覽無餘

編製管理用資產負債表

首先明確業務

要明確企業從事什麼業務，來決定經營性資產和負債的範圍

比如

銀行貸款給別人或吸收別人的存款是經營性資產和負債，對於非金融企業來說卻不是

貴州茅台是酒場

所以「賣酒」就是他的主營業務

第二保持一致

要保持一致性

經營資產和負債形成的損益，

屬於經營損益

金融資產和負債形成的損益，

屬於金融損益

第三科目分類

資產類

經營性流動資產：

包含：應收賬款，預付賬款，其他應收款，存貨，其他流動資產因成分複雜數額不大，劃分為經營性流動資產

經營性長期資產：

針對

長期股權投資

為戰略投資

故劃分為經營性資產

金融性流動資產：

包含：應收利息，應收股利

金融性非流動資產

負債類

經營性流動負債：

包含：應付賬款，預收賬款，應付職工薪酬，應交稅費，其他應付款，專項應付款

金融性流動負債：

包含：應付股利

經營性長期負債：

第四編製方法

基於以下三個公式

編製貴州茅台的管理用財務報表：

凈經營資產=凈金融負債+股東權益

凈金融資產=經營資產-經營負債

凈金融負債=金融負債-金融資產

第五管理用資產負債表出爐

貴州茅台管理用財務報表

（貴州茅台：2017年半年度報告）

編製管理用利潤表

首先明確對象

編製管理用利潤表之前

我們先看一看原表

（針對空白科目進行了刪減）

母公司利潤表

2017 年 1—6 月

單位:元幣種:人民幣

第二進行科目分類

財務費用：

涉及到利息劃分為金融損益

投資收益：

經營性資產形成的損益屬於經營損益，金融性資產和負債形成的損益屬於金融損益，

根據貴州茅台

「母公司財務報表主要項目注釋」

（圖1）

投資收益全部來源於「成本法核算的長期股權投資收益」

雖然長期股權投資為戰略投資

但是成本法下計入投資收益的為

現金股利

所以劃分為金融損益。

投資收益

單位：元 幣種：人民幣

（圖1）

資產減值損失：

金融資產的減值損失劃分為金融損益，

根據貴州茅台

「母公司財務報表主要項目注釋」

（圖2）

資產減值損失來源於

應收賬款的資產減值損失

劃為經營損益

資產減值損失

（圖2）

單位：元幣種：人民幣

註：其他為公司控股子公司貴州茅台集團財務有限公司計提的貸款減值準備。

營業外收支：

劃分為經營損益

所得稅費用：

按企業實際負擔的所得稅稅率計算分攤經營損益和金融損益所對應的所得稅

第三 編製方法

基於以下公式編製貴州茅台的管理用利潤表：

①

稅後經營凈利潤-稅後利息費用=凈利潤

②

③

表格關係整理為公式：

第四 管理用財務報表

杜邦分析

結合管理用財務報表，得出以下指標：

得出以下結論：

（1）

槓桿貢獻率對權益凈利率貢獻巨大；

（2）

稅後利息率為負數，且絕對數較大；

（3）

凈財務槓桿數字很小；

結論

綜上，

貴州茅台財務風險低

有相當大的利潤來自於投資收益。

特別是在管理用利潤表中，利息費用的金額接近營業收入，原因是因為包含了巨大的投資收益。

下面具體分析投資收益的來源。

根據貴州茅台2017年半年報中長期股權投資的附註（P37）：

「本公司的長期股權投資主要是對子公司的投資，子公司是指本公司能夠對其實施控制的被投資單位。控制，是指投資方擁有對被投資方的權力,通過參與被投資方的相關活動而享有可變回報， 並且有能力運用對被投資方的權力影響其回報金額。」

「公司對子公司的投資採用成本法核算，按照初始投資成本計價，編製合併財務報表時按照權益法進行調整。追加或收回投資調整長期股權投資的成本。子公司宣告分派的現金股利或利潤，確認為當期投資收益。」

可見

貴州茅台投資收益主要來源於其全資和控股的子公司的股利分紅

另外

從另外一個側面來解釋貴州茅台投資收益的巨大

貴州茅台

銷售毛利率為89.62%

（2017年半年報）

山西汾酒毛利率約為69.39%

瀘州老窖約為71.93%

茅台排名第一。

雖然白酒行業如此賺錢

但是賣酒對於茅台的權益凈利率來說

「微不足道」

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