可怕！中國搞貿易賺來的錢，在金融渠道全部虧完了！

06-04

【編者按】

2月27日，由中國人民大學國家發展與戰略研究院等主辦的「中國宏觀經濟論壇（2016年一季度）」報告會上，丁志傑發表演講。丁志傑系對外經濟貿易大學教授、博士生導師、校長助理兼研究生院常務副院長。

鳳凰國際智庫特此刊發精華部分，以饗讀者。

我過去一直是中國金融開放的支持者，這個方向沒有問題。但是我在過去幾年更多地關注和呼籲一點，就是我們開放的路徑可能是錯的，如果在這樣一個錯誤的路徑下，中國可能無法避免其他國家所面臨的遭遇，就是開放帶來的危機。中國進入十三五，加入SDR以後，在新的全球視角下怎麼重新設計自己的開放？對外金融政策如何進行調整？

去年下半年以來中國面臨的國際形勢很複雜，匯率出現貶值，資本外流，外匯儲備減少。特別是外匯儲備， 2014年6月份中國外匯儲備接近4萬億，我們的外匯儲備是全球外匯儲備的三分之一。到今年1月份我們的外匯儲備還有3.2萬億，超過全球的四分之一。就這樣一個龐大的外匯儲備規模，在中國外部形勢逆轉過程中，大家都在擔心中國外匯儲備夠不夠的問題。那就意味著如果中國不夠，其他國家會不會夠？這裡面可能有短期投機的炒作，還有中國所處的國際環境發生了深刻的變化。

為了經濟發展需要，為了避免進口受到衝擊，一個國家需要外匯儲備。2011年國際貨幣基金組織發布了新的研究報告，這個報告也是討論在進入21世紀以後，外匯儲備充足率怎麼衡量。這個報告裡面發生了一些很重要的變化。一個研究發現一個國家的外匯儲備是否充足和進口沒關係，和什麼關聯性更大呢？出口。出口就是外需，就意味著一個國家的外匯儲備越來越多的反映的是應對外部的衝擊，而不是你內生的需求。過去和短期外債也有比較，我們發現在新的指標體系裡面，除了進出口貿易以外，我們還引入了短期外債，但是發現短期外債和外匯儲備充足率關係不大。而是其他的債務發展，就是中國發展債券市場，保持對外部資本吸引力。另外還有一個就是M2。大家有興趣可以看看國際貨幣基金這個政策報告，和M2有關。這個調整就意味著在新形勢下，外匯儲備面臨的總需求主要是外生的，而不是內生的。

為什麼會發生這樣一個變化？21世紀和20世紀有什麼區別？那就在於，可能在包括中國這些國家融入到全球化過程中，出於全球治理的要求。這個報告也有些測算，對於像中國這樣的新興市場國家來說，一年外匯儲備成本相當於GDP的0.5%，我們的前校長，現在人民銀行副行長陳雨露教授曾經算過國際鑄幣稅，我最近也在算。作為我個人敢確定說的就是中國外匯儲備成本是超過1%的，甚至有可能在GDP的3%左右。這是一個巨大的成本。外匯儲備的成本來源於什麼呢？資本項目的開放，就是資本自由流動成為一項政策。最近我們的研究發現資本的流動，這些新興市場國家，就是後發的發展中國家在經濟快速發展過程，你要融入全球化的時候的一個入門費。可能我們看到新興市場國家在目前的國際環境面臨著被「剪羊毛」，這個對中國其實也是有非常深刻的教訓。我只舉一個數據就非常觸目驚心，2008年年底，中國對外凈債權是1.5萬億，到去年9月末中國對外凈債權依然是1.5萬億。中國這麼多年經常帳戶，特別是貿易市場是龐大的順差，我們去年貿易順差是6000億，按理說我們對外凈債權是急劇增加的，但是這麼多年我們凈債權沒有增加。就意味著我們通過經常帳戶，通過貿易賺到的美元這個毛收入，通過金融渠道的虧損全部白送出去了，這是非常可怕的。而且我們算了以後，發覺從2009年到現在中國對外輸出了超過10萬億美元的儲蓄，我們的收益是多少呢？負的1.3萬億。也就是說你給了10萬億美元給別人使用，你還附給人家、倒貼1.3萬億利息。這就是現有的體系和我們開放的路徑選擇出現了一些問題。

在這樣一個背景下，我們知道中國也在反思，也正在做出一些調整，這個調整由於時間關係，可能發生了一些變化。第一，就是中國資本項目的可兌換的路徑，過去我們講資本帳戶可兌換，特別是資本項目開放，資本自由流動，在經濟學裡面似乎是天經地義的。但是，後來我們發覺一個國家如果說對資本流動不能進行有效管理的話，這個國家必然會時時面臨衝擊，被剪羊毛。大家知道最近對「中等收入陷阱」存不存在是有爭議的。但是我們會看到有一點，為什麼發展中國家經濟發展到所謂高收入階段就會停滯？最重要的一點，一方面是內部結構調整跟不上，還有一點就是國際環境的遏制，就是這些國家是發達國家剪羊毛來源，一方面你不斷長，另一方面他不斷剪，你發現你永遠落後，永遠進入不到所謂高收入國家的俱樂部。

第二點，我最近寫了一篇文章，我說我們的學術界沒有很好的發揮我們對政策糾偏的作用，我們更多的學術研究是「拿來主義」。現在很多時候我們被所謂的主流理論誤導，特別是我們講資本自由流動，其實資本和勞動力是兩種生產要素，從理論上它的效應都是一致的。但是，我們知道發達國家的移民政策千變萬化，每年移民指標都不一樣，如果一個發展中國家想移民，或者說發展中國家說全球應該統一移民政策，你會感覺這是一個笑話。但是，你會發現發達國家要求所有發展中國家一律開放資本帳戶，實行資本自由流動，你覺得是天經地義的。沒有合理性。

第三點，我們一直在強調資本項目的可兌換，其實貨幣的可兌換就是賦予本國貨幣的持有者自由兌換的權利。我們要問誰是本國貨幣的最初持有者？其實是本國的機構、企業和個人，是我們。當然，我們看到無論在理論上還是政策上，我們講的資本項目可兌換，比如在座學經濟的都知道想到對外國資本和外國投資者的開放。其實對本國的投資者、機構、企業和個人實現貨幣可兌換，這是國家的責任和義務。但是，沒有一個國家有責任和義務允許外國資本和投資者自由進出，反而應該是根據自己的發展的需要。所以小川行長2015年4月份在國際貨幣基金年會上提出來，中國外來資本項目可兌換是有管理的兌換，我今年也寫了一個研究來證明這一點。

第二，人民幣國際化，為什麼這些國家融入到全球化之後會不可避免地出現危機？我覺得中國已經在危機的路上了，關鍵是我們如何把這種危機成本減小。一個就是說這些國家的貨幣會是國際貨幣，美國的外匯儲備不足千億美元，所有發展中國家、發達國家的外匯儲備加起來就是中國外匯儲備的規模，為什麼他不出危機？貨幣是國際貨幣。所以人民幣國際化的方向要堅持，但是過去人民幣國際化的路徑錯了，我們過去說使得中國人把人民幣資產置換成在國外的外匯資產，人民幣資產收益率在9-10%左右，而我們持有海外資產收益只有3%左右，這個置換得不償失。所以未來國際化的方向就是使得人民幣被接受，使得中國可以對外輸出儲備和投資。

最後，我們不僅是短期的國際政策協調，還要推動全球治理的變革，這種變革就是要把有管理納入到目前沒有體系的牙買加體系中去，這個裡面可能SDR會發揮重要作用。因為SDR，中國人歡欣鼓舞，說有標誌性作用。但是我告訴大家，據我的研究，SDR基本上沒有任何實質意義和價值，為什麼呢？各國分配的SDR，作為一種國際儲備資產。其實不是，為什麼不是？它其實就是國際多邊組織實行的一種多邊的信貸額度，就是你拿到SDR以後，在你需要的時候，你可以用它做抵押，跟其他國家換多少所謂可自由使用的貨幣，美元、日元、人民幣，它是個信貸安排。而且美國一直在遏制SDR作用的發揮。所以，我想發揮SDR的作用有兩個層面，第一個層面就是擴大SDR在全球的融資安排和援助中的作用。第二，也建立以SDR為基礎的全球的有管理的浮動匯率體系。我想目前正在召開G20財長和央行行長會議，我們也非常期待9月份的首腦峰會。如果在這個領域，中國是有義務和有責任推進有關改革的。

（本文根據主辦方提供的速記整理，未經主講人審訂）