非銀金融：降息帶來短期交易機會 推薦5股

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　　===本文導讀===

　　【行業研究】方正證券：降息帶來非銀金融短期交易機會

　　【公司研究】中國平安：金控集團價值重估才剛剛開始

　　 華泰證券：O2O戰略初見效，港股募資進行時

　　 國金證券：經紀、資本中介業務快速增長

　　方正證券：降息帶來非銀金融短期交易機會

　　券商板塊

　　降息利好券商的主要邏輯在於降息可能進一步有助於改善市場情緒， 引發資金入市，交投更趨活躍；同時降息可能降低融資成本，推動融資融券規模繼續增長，進而對板塊形成實質性利好。不過，在經過兩次降准和兩次降息後，貨幣政策寬鬆帶來的正反饋效應可能傾向於弱化，特別是在監管層「快牛」變「慢牛」的基調下，而且兩融的規模經過快速增長後， 監管層對兩融風險的擔憂是存在的，規範兩融監管的政策對券商板塊可能存在一定的制約，因此我們傾向於認為本次降息對券商板塊的正反饋影響趨於弱化，短期內會出現短暫的交易性機會的可能，重點關注具有融資事件驅動的上市券商。當然，中長期來看，貨幣政策放鬆力度持續加碼，深港通、滬台通、A股納入MSCI新興市場指數提速，社保等更多配置資金入市，個股期權、賬戶管理等新業務加速推出，為券商帶來新的業務增量空間，中長期券商板塊仍具有較大的吸引力。

周股基日均交易量走勢

融資融券情況

　　保險板塊

　　降息將進一步穩固市場利率下行的趨勢，持續鞏固當前較好的保險產品銷售環境。此外，連續降息和降准緩解市場流動性和確定宏觀調控放鬆， 保險權益投資將直接受益於股市反彈，上市公司1季報靚麗的投資收益也給予佐證，我們預計股債雙牛將延續，保險投資仍將繼續顯著收益。再次， 本周健康險稅優落地釋放財稅政策支持保險業發展的積極信號，而且年內養老險稅延政策落地的概率非常大，將積極有效地提升壽險業務天花板， 拉升行業估值，目前板塊對應15年PEV僅1.8倍左右，安全性較高，資金偏好性較強，不但中長期絕對收益可期，短期交易性機會也值得投資者積極把握。

　　【本周推薦組合】

　　國金證券(600109，定增啟動)、華泰證券(601688，H 股融資)、招商證券(600999，籌劃股權融資)、中國平安(601318)、中國太保(601601).

　　【本周重要數據解讀】

　　1、本周股基日均交易量 1.23 萬億(上周 1.54 億，-20%)；2015 年兩市股基累計成交額 83.3 萬億，股基累計日均成交 9682 億元(上周 9522億元，+2%).

　　2、截至 15 年 5 月 7 日，融資融券餘額 1.91 萬億(上周五 1.83 萬億，+4%)，其中融資餘額 1.90 萬億(上周 1.83 萬億，+4%)，融券餘額 62 億元(上周 91 億，-32%).

　　3、截至 2015 年 4 月 30 日，證券市場交易結算資金餘額達到 2.05 萬億(4 月 24 日 2.21 萬億，-7%).

大宗交易

　　【風險提示】

　　券商牌照放開；資本市場波動；監管政策加碼

　　中國平安：金控集團價值重估才剛剛開始

　　壽險：預期2015 年新業務價值增速將超過20%

　　平安集團2015.1Q 各項業務均表現強勁。壽險方面，考慮到公司2015.1Q 新業務價值增長超過20%，我們預期下半年公司新業務價值將保持強勁增長的勢頭，並繼續領先於行業。受益於代理人數量增加(較2014 年底+10%)和代理人產能提升，公司1 季度個險渠道首年保費顯著增長(同比+51%)。中期來看，我們認為代理人數量增加和產能提升將驅動平安壽險持續增長。

　　財險：綜合業務模式支撐財險業務持續發展

　　財險方面，交叉銷售和電銷保費收入佔比持續提升(2015.1Q 佔比43.7%，2014 年全年43.3%)。我們預計公司2015 年將進一步整合多種新媒體平台(例如平安直通)，驅動交叉銷售和電銷收入佔比進一步提升。儘管車險定價改革的實施或將導致財險業務競爭進一步加劇，但考慮到公司管理層首次提出了將ROE 提升至20%以上的中期目標，我們預期未來2 年平安財險ROE將保持在15-18%的水平。

　　我們上調2015/16/17 年凈利潤預測，上調幅度為11%/10%/7%

　　我們上調2015/16 年投資收益率假設 0.2%/0.1%，以反映近期投資政策放鬆利好以及2015.1Q 強勁投資表現。我們上調2015/16/17 年新業務價值增速假設至20%/15%/12%，上調幅度5%/1%/2%，主要受益於個險渠道強勁增長(1Q 首年保費同比+51%)以及強勁的交叉銷售。

　　估值：維持「買入」評級，上調目標價至110.43 元

　　我們根據SOTP 模型(貼現率維持14.5%)得出公司每股評估價值100.39 元(原為88.19 元)。假設公司每股評估價值對A 股10%折價維持不變，得出目標價為每股110.43 元(此前為97.01 元)。該目標價對應2015 年1.92xP/EV 或18.13x 隱含新業務倍數，維持「買入」評級。(來源：瑞銀證券)

　　華泰證券：O2O戰略初見效，港股募資進行時

　　事件：(1) 公司發布 2015 年 1 季報， 1 季度實現營業收入/凈利潤49.1/20.1 億元，對應 EPS0.36 元，同比增 154%，高於之前預期。(2)公司港股首行不超過 16.1 億股的募資計劃已獲證監會批准，預計公司將於本年年中完成在港首發。基於交易量/兩融規模等驅動因素調整，上調公司 2015-17 年盈利預測至 1.55/1.89/2.23 元，較上次調增22%/20%/20%，上調目標價至 35 元，對應 2015PE22 倍。 後續降息預期將提升高 beta 屬性公司(相對於大盤) 的估值水平，華泰集經紀份額大/傭金率觸底/資本補充足三大優勢，有望表現出較大彈性。

　　港股募資有望於年中完成，資本中介業務再增活力。(1) 預計公司在港有望募資近 250-300 億元，考慮到同類券商廣發在港近 40 倍的超額認購情況， 公司首發將受熱捧。(2)若考慮發債，總體募資將在千億元規模。公司兩融規模(規模近 960 億元，份額約 6.4%/較年初增加 48%)仍有擴充空間，證監會整頓要求不影響業務發展大勢。(3)港股 IPO 提升品牌競爭力， 未來海外及併購重組業務發展潛力大。

　　踐行 O2O 戰略，高經紀份額提升業績彈性。(1)「一人多戶」條件下， 公司零售經紀業務憑藉「低傭金+良好體驗」優勢，有望擠占部分券商份額(現有份額近 7%，海外低佣券商份額約 40%)，受益於行業集中度提升。(2) 1 季度傭金率近 0.032%，新增客戶以零售客戶為主。 公司 1 季度利息收入(133%)和經紀傭金(157%)均表現出較高增速，公司低佣獲客/兩融理財等變現的業務模型初見成效。

　　核心風險： 交易量大幅下滑，監管調控壓力強於預期。(來源：國泰君安)

　　國金證券：經紀、資本中介業務快速增長

　　【2015 年一季度業績概述】

　　國金證券2015 年一季度收入10.9 億，同比增長65%；歸屬母公司凈利潤3.8 億，同比增長78%；凈資產103 億，比去年底增長5%；總資產358億，比去年底增長36%。2015 年一季度EPS0.13 元，BVPS3.6 元。

　　【點評】：

　　「傭金寶」品牌效應彰顯，經紀份額提升39%，業績同比增長210%：2015年一季度，國金證券股基交易市場份額為1.09%，比去年同期上升39%；2015 年一季度傭金率萬分之5.5，比去年全年同期下降35%；經紀業務收入5.2 億元，同比增長210%。

　　資本中介業務快速增長，利息凈收入增139%：截止到15Q1，公司兩融業務規模達到82.1 億元，同比增長348%；目前兩融業務市場份額0.55 %，遠低於1.09%的經紀份額，未來兩融業務空間巨大。利息凈收入1.6 億，同比增長139%。

　　由於14Q1 自營業務的高基數，公司自營業務增速仍然遜於行業：2015年一季度自營業務收入1.8 億，同比下滑28%；然其他綜合收益1.37 億，同比增加158%。若加上其他綜合受益的增加，自營業務收入同比增7%。總體來看，由於14Q1 自營業務的高基數，公司自營業務增速仍然遜於行業。

　　資管業務收入增長66%、投行業務收入增長18%：2015 年一季度資產管理業務收入0.4 億，同比增長66%；投行業務收入1.8 億，同比增長18%。公司15Q1 主動槓桿僅1.98 倍，後續槓桿提升空間大。

　　盈利預測與投資建議：

　　公司15 年一季度業績增速落後行業主要是自營業務增速遜於行業所致。「傭金寶」已經形成品牌，並帶來經紀份額迅速提升，短期可帶來資本中介業務收入的迅速提升，並提升槓桿提高ROE；長期來看，累積的客戶資源有利於後續財富管理業務的發展。公司運行機制靈活，是互聯網+金融的先行者，看好公司未來的轉型發展。預計公司15 和16 年EPS 分別0.65元和0.78 元，對應PE39 倍和33 倍。給予「推薦」評級。

　　風險提示：二級市場波動；(來源：方正證券)