看江平理解投資
揚州中學 雷曼兄弟全球宏觀交易主管、全球最負盛名對沖基金賽克資本管理公司(SAC Capital Management)的明星基金經理。 1966年出生在江蘇靖江的江平，早年就顯示了過人的學習能力。1978年，不到13歲的他就來到揚州中學住校讀高中；1981年，以揚州地區高考狀元（江蘇省第三名）的成績考入中國科技大學學習化學物理，大學畢業後，江平被保送到中科院讀研究生；1989年，他考取美國普林斯頓大學，在校期間先是做量子化學的純理論研究，後來轉攻材料物理化學，4年後就獲得化學博士學位。 1993年他進入斯坦福大學攻讀金融學博士。兩年後的1995年，江平還沒有讀完金融學課程就進入雷曼兄弟公司，從事外匯及衍生品交易。
初入雷曼的江平並沒有很快進行一線交易，但是在半年多的職業培訓後，他作為高級交易員的助手設計交易模型，並協助交易員做對沖交易，他設計的一種交易模型，為公司賺了不少錢。因受到公司高層賞識，江平在1997年如願進入雷曼公司拉美外匯交易部，開始獨立交易。
然而，當時只有5人的拉美外匯交易部是雷曼公司的弱項，業績在華爾街根本排不上號，而且因墨西哥比索貶值受損，拖累公司信用評級，是當時公司「最糟糕的部門」。但江平卻認為，這正是展示才能的機會，因為有危機才有動力，才可能抓住機會，只要市場足夠大，就有用武之地，小的地方反而容易表現才能。
於是他第一個開始做墨西哥貨幣期權，並且極為成功，接著從墨西哥貨幣衍生品交易擴展到整個拉美外匯衍生品交易，並且憑藉該交易很快把雷曼公司拉美外匯交易部帶入市場的前5名。當亞洲金融危機衝擊拉美經濟的時候，很多對手都被擊垮了，但是江平的部門依然堅挺。隨後，他被提為公司副總裁，執掌雷曼拉美交易部。
最為重要的是他的逆勢而行，提前布局。比如他率先洞察了墨西哥經濟復甦，並長期投資其貨幣及國債，並且完善了墨西哥比索國債利率曲線、比索期貨利率基點,及墨西哥銀行拆借利率基點差模型；又比如，他早於華爾街2年洞察了阿根廷經濟崩潰的必然性，並使雷曼成為全球唯一在這一崩潰過程中獲利的投行。
還有，他提前預測到了美國納斯達克高科技股票的崩潰，並推測美聯儲會降息，並且降息幅度之大，持續時間之久將會前所未有，遠超過所有人的預期，並且根據這一預測，建立了雷曼最大的美國國債利率曲線對沖交易倉位並獲巨額利潤。
因此，他的部門年利潤率一直以兩位數的速度增長。尤其是2002年年末和2003年年初，曾經一個月就創造2000萬美元盈利的記錄。僅僅2003年一年，他為雷曼公司創造的利潤，就高達1億美元。
按照華爾街的規矩，基金經理的分成一般是業績的10%到15%，然而江平在雷曼的待遇分成卻不到這個比率的三分之一，平均提成在3%到4%左右，一直到2004年才一步提高到11%，其中現金部分也只有3%。但是，江平並不計較這些，而且在雷曼兄弟一待就是10年。
投資巔峰
時光流轉到2004年底，江平原本計劃離開雷曼，回到中國發展，同時就近照顧父母。但是這時真正的伯樂出現了，賽克資本管理公司的總裁寇恩(Brian Cohn)一直在努力擴展其外匯及其全球投資的業務，於是引薦江平和公司主席科亨(Steve A. Cohen)見面，而科亨是華爾街超級巨星，眼光獨到，年收入超過10億美元。
在曼哈頓的一家義大利餐廳吃了頓飯後，科亨發現江平身上「有著超級交易員(super trader)的潛力」，隨後極力勸說他留在美國並加盟賽克，並開出極其慷慨的條件。江平為其誠意感動，於2005年3月正式離開雷曼兄弟，來到賽克公司。
進入賽克後，他全面主管投資七國集團的外匯、指數、拉美外匯、債券和歐洲信貸。但一開始並不順利，因為立功心切，初期虧損了七八百萬美元。江平感到一定的壓力，但是科亨請他到家裡吃飯並且給予他極大的信心和支持，當時他說：「不要擔心，我雖然並不了解你做什麼，但是我了解你這個人，我相信你一定能夠做回來。」後來江平也沒有讓老總失望，當年就成為賽克最出色的基金經理之一。
在賽克的3年時光當中，江平不僅堅守著他拉美交易大本營，而且直接投資石油及其他能源產業，並在全球範圍內加強對新興國家貨幣、國債及公司債務的投資，隨後又發現中國股市的復甦，並在中國大陸投資A股和B股。
這些極具洞見而又異於華爾街的投資舉動，使得江平成為全球獲利最多的基金經理，並且在2007年4月以年收入在1億和1.5億元之間躋身美國《交易者》雜誌的頂尖交易者這個「金融百人會」名單之中，而且被「股神」巴菲特稱為投資「奇才」。
專註與平衡
然而，江平不認為自己超級幸運或者天才，他認為自己能取得成績不過是做事比較專註投入的結果。他長期保持每天工作十七八個小時，每天睡四五個小時，如今也只是利用業餘時間打打太極拳強身健體。
他認為自己在金融衍生品上的功力來自過去的嚴格訓練。在斯坦福大學讀金融學博士期間，江平就做過大量演算和識別圖形，現在他能夠對著滿頁紙的運算，一眼看出結果是對是錯，「理論在身上已經成為一種生物直覺」。
現在江平已經離開賽克公司開始獨立創業，並且逐漸將重心轉移到國內。2007年江平創立上海億隆投資諮詢有限公司；2008年在紐約創立對沖基金江平資本管理公司。 投資準則
四點忠告 1.樹立勞動致富的人生觀 普通老百姓應在本職工作上精益求精，依靠辛勤勞動而致富。炒賣股票不屬於勞動。不少人本是勤奮節儉，但總是擔心別人不勞而獲賺大了，華爾街(泛指) 很善於投其所好，以小利相誘，終將其血汗所得竊為己有。 2.保衛勞動果實以死守不戰為上策 絕大部分人不可能真正弄清市場規律，不可能識破華爾街圈套，千萬不要盲目自信而進入市場，更不要相信華爾街經紀人的花言巧語，自己辛勤所得應守護好。 然而不戰並非不做事。指數化投資屬於防守型的好策略，按月有規律地將部分收入投入股市也是好辦法。關鍵是不要受華爾街影響，不要受媒體影響，要持之以恆地進行指數化投資。 有道德的職業投資者拿著別人的錢，也應當成自己的錢一樣保守，在弄清情況之前主力資金不要輕易出擊。 3.投資行業是一種特殊勞動 其特殊性在於，行業門檻很高，很不容易進，但進去後並不難。濫竽充數者不少，日子也都不錯。當然，像其他行業一樣，做得好也不容易。不過這一行做得稍好一些的，收入之高與其付出似乎不成比例。 華爾街所謂職業投資，絕大部分情況下並不是指幫投資者賺錢，而是指從投資者手中圈錢，不管賺了賠了，都大收一筆手續費。 商學院MBA學投資，大部分人並不想像普通投資者那樣，將自己的錢來炒作股票，望眼欲穿，期待股票大漲，而是想削尖腦袋，進入華爾街，學會圈錢之術以致富。
4.九死一生，百鍊成鋼 與死守不戰的戰術相比，業餘投資者95％以上虧錢，職業投資者90％以上虧錢。 如何成為那不虧的10％？如何成為1％？天賦、機遇、勤奮都很重要。但在投資這一特殊行業，這些詞也許有一些特殊意義。對普通人來說機遇也很難得到，碰上了要珍惜。至於勤奮更不可膚淺地理解。想要成功，要有一定的天分、機遇，要廢寢忘食，要有韌性，要有頑強的意志，要有耐心，要細緻入微。最後萬事俱備了，東風也起了，還要做好九死一生的打算。 如果在看了以上警告後仍想走投資賺錢(而非圈錢賺錢)這條險路，下面我的一些心得可能會有些幫助。 交易過程需要理論、實踐，再理論、再實踐，反覆循環，以至無窮。 十項平衡術 有很多關於市場基本分析、技術分析的好書，其交易原則我早年也都看過，不少也同意。有心做交易員的讀者，應將這些書全都看了。但必須從中總結出適合自己的法則來。我想要強調的是兩個字：平衡。平衡這兩個字用於生活，用於交易都有好處，下面僅僅是舉些例子。這些原則說起來容易，自己也很難全做到。
1.人生的平衡 胸無大志、不求上進固然不可，強求功名也同樣不可。投資與交易(不同於圈錢)這一職業，一方面有其驚險刺激、點石成金的魔力，另一方面，世上竟無一人子承父業，可見其必定有得有失。 2.戰略與戰術的平衡 戰略上要自信，要有打敗一切敵人的信心和勇氣；戰術上要謹慎，要時刻認識到自己知識與水平的局限性。準備交易時必須如臨深淵、如履薄冰，對每一個細節都不要放過。 3.與華爾街的距離保持平衡 在華爾街要做到出淤泥而不染很難。在短線上與華爾街結盟也能賺不少錢，但要長期取得好回報，則必須獨立於華爾街之外進行思考。為華爾街做事，有時不得不向錢低頭，屬於情有可原，但絕不可做出賣國求榮之事。 4.正與奇的平衡 初入市場當循正道，防守為上，對市場上流行的交易法則一一研究並試用。待有相當資金與經驗的積累，並確信對局部市場有獨到發現後，可以尋求機會，以奇兵出擊，獲取全勝。 5.長線投資與短線投機的平衡 長線以價值為本，短線以技術分析、資金流動分析為主。長線投資有了利潤，須耐心讓利潤成長，及至價值基本面改變。短線交易若有損失，必須儘快止損，不可有僥倖之心。 有熱門股票，可以少量資金順勢炒作，適可而止，但需時刻提醒自己這是在做短線。對冷門資產，則當潛心分析，像科學家一樣有獨創性，找出別人沒發現的東西，找出超級價值，不戰屈人。 6.低進高出，還是高進低出？ 乍一看這不成問題，當然是低進高出。然而普通投資者，包括大部分職業投資者失敗之處就在這看似不成問題的問題上。 普通投資者短線操作時喜歡自作聰明，低進高出。「掉這麼多，可以進了」 ，「漲了不少，趕快賣掉」。而長線投資時，則受華爾街蒙蔽而高進低出。市場長時間大幅升值後，華爾街祭出其絕招，「技術革命，日新月異」，「經濟騰飛，潛力無限」，怎可手中有錢而不入市? 市場上也並非沒有冷靜的聲音，然而忠言逆耳，投資者聽不進去。 一個職業交易員首先要訓練「高進低出」的直覺。一個向上漲的市場，明天多半是不變或繼續上漲；一個向下掉的市場，明天多半是不變或再掉。如果自己及周圍人都覺得高，則買進，如果覺得太低，則賣出。短線交易，要順勢而行。「逢低吸納，逢高出售」不可用於短線。 但職業交易員又容易在短線交易高進低出這一關走火入魔。高進低出，順應華爾街，對於早期生存很重要。但即使短線技術爐火純青，也須返璞歸真，尋求價值，長線投資，低進高出，順其自然。市場有一種無形的力量，使得長期回報回歸平均。要找出長線價值，必須遠離華爾街時尚，獨立以最基本的道理分析市場。 業餘投資者很難學職業交易員的一套，最好遠離短線。但業餘投資者可以學做分析起家的投資大師們，不做短線，耐心做長線。 7.分散風險與集中投資的平衡 價值平庸而又不得不投資時，分散風險。一旦有獨創性研究發現超優價值，可以考慮集中投資，但必須少用或不用槓桿。然而，由於全球金融一體化，資產價格短期漲跌往往與基本面關係不大。同時投看似毫不相干的資產，能夠分散經濟風險，但未必能夠分散市場風險，一旦再與槓桿相結合，則危險極大。 8.倉位大小的平衡 市場整體高估時，倉位要小，要靈活，不能眼紅別人還在掙大錢。市場整體低估時，尤其是在市場持續多年走低，價值改觀，而大部分投資者對經濟和政策基本面的改善視而不見，不願入市時，則當加大投入。 若是市場整體估值較好，但短線風險較大，則倉位須適中。平衡的關鍵在於一個贏者心態：倉位必須足夠大，市場漲上去後不要說「我看得很准，可惜沒買」 ；倉位又不能太大，市場短期續跌後不要說「我知道還得跌，再等等就好了」。漲是利潤，跌是機會；漲不足喜，跌不足憂。 9.簡單性與複雜性之間的平衡 好的長線投資都較簡單。複雜的多頭套利對沖交易不是不可以做，但一定要嚴格跟蹤市場流動性。 初入華爾街的人，千萬不要一發現某複雜資產價格與模型不符，便做多做空套利。可以少做一點，同時深入研究。要知道，世界上聰明人有的是，自己所發現的，多半早已有人做過。一旦確實發現套利機會，要制定周密的行動方案。 10.供與求之間的平衡 基本的經濟學規律告訴我們，供應多，價格會下降，供應少價格會上升。金融市場上長線也是如此。但短期內價格是由華爾街操縱的。比如，1999～2000年，高科技行業內部高管不停地將手中股票甩給華爾街經紀人。供應越來越多。為了便於出手，華爾街號召全世界投資者買進，市場幾乎日創新高，供應多反到引起價格上升。投資者應根據華爾街這一特殊的供求現象制定相應對策。 六類訓練 理論方面，我個人從以下幾類訓練中受益較多。 1.數學類： 四則運算；開根、乘方、指數、對數、複合利率；線性優化，基本統計。 2.經濟、金融類： 微觀、宏觀及國際經濟學；貨幣市場(Marcia Stigum 經典)；衍生物(John Hull經典)；經濟與金融歷史。 3.實用類： 彼得·林奇(Peter Lynch，Beating the Street)，彼得·林奇很可能是金融史上唯一一個大規模投資靠選股而打敗華爾街的投資專家。他並非名校畢業。想模仿他的人應看一看他四十歲時的照片(已白髮蒼蒼)，然後問問自己及家人是否也願意在40歲時變成那樣；傑克·許瓦格(Jack Schwager)，許瓦格寫過很多書，都值得反覆看。 4.其他書籍： 開卷有益，知識面越廣越好。大部分書可速讀，但也有些必須精讀，各人可根據具體情況。非專業書中，我喜歡反覆看，書翻破了再買了看的，以《毛澤東選集》與《金庸全集》為首。現在沒時間看書了，靠鍛煉時間反覆聽兩個評書，一個是劉蘭芳女士的《岳飛》，一個是袁闊成的先生《三國演義》。以正克邪、將計就計、以弱勝強等人生觀和交易觀，也得益於這些書籍。精讀幾十遍的故事，每次再聽，都有新的體會。 5.各類活動： 現在的教育體制，太注重讀書，甚至鼓勵讀死書。生活中自有學問。打工種地、文娛體育、三教九流，都應儘可能有所了解，有所參與。我小學時功課不重，學校經常組織學工學農學軍。這些經歷，對於日後以常識分析經濟運作，看穿華爾街煙幕，很有幫助。 即使有些活動不登大雅之堂，只要把握得恰當，也會有益，甚至可以化腐朽為神奇。我做交易，得益於象棋、圍棋自不必多言。但從小學至研究生，打牌、打麻將一直沒有停過。算牌、記牌、分析對手的習慣，在那時就已養成。麻將桌上，人人想贏怕輸，牌內牌外同時下工夫，贏了的想套現，輸了的想翻本。我在墨西哥比索交易過程中與對手都很熟，不少對手身上都有當年「麻友」的原型。 6.高深理論類： 高深理論有沒有用？肯定有用。但我幾乎拿了兩個博士，所學的高深東西，對找到工作有用，但並未直接對交易起到多少作用。這些理論最大的作用是，當一班華爾街總策略師、總分析師、總經濟師抖出他們的名校學位、顯赫經歷，順口引用「隨機微分方程」、「GARCH」、「多元回歸宏觀預測」等名詞，我可以冷眼旁觀其鬧劇。這些人當中有少數是高手，而且也算正派。但大部分人並不真懂，且對投資者常懷歹意。這些理論，我當年就學得比他們好，他們騙不了我。只要自己功夫正、功夫深，對手以陰毒功夫來襲，可叫他自受其害。一般人如沒學過這些理論也不要怕，華爾街宣傳機器開動時，將耳朵塞上即可。華爾街智商測試交易員江平的答卷(ZT)（轉載） 坐擁1.68萬億美元外匯儲備，中國以國家外匯儲備投資、QDII等金融機構海外投資、企業和居民個人海外投資，組成了當下中國海外金融投資的梯隊。但是面對黑石投資虧損過半、QDII出海折戟等等，有人士提出，中國需要加強對華爾街和世界金融市場的再認識。《第一財經日報》特邀華爾街華人交易員江平為我們解讀華爾街。自1995年加入雷曼兄弟至今，江平先生在華爾街浸淫多年，2007年因入賬上億美元而被華爾街著名專業雜誌《交易員》評為年度"百強交易員"，成為該榜單歷史上首位華人上榜者。來自市場一線人士對華爾街不乏戲謔之言的解讀，或許能給我們提供另外一個視角，以加深我們對國際金融市場的理解，加深我們對中國海外金融投資的思考。
1.魯賓為何在1999年7月辭去美國財政部部長職務？
(A)他嫌當財長錢太少，想回華爾街撈錢
(B)柯林頓醜聞不斷，他不願再和這樣的人混在一起
(C)他想紐約，想與家人多相處
(D)他在華盛頓住不慣
(E)都不是
江平：E
是因為：魯賓曾是高盛一流交易員，對經濟的洞察力遠非格林斯潘、薩默斯或柯林頓可比。在一片歌舞昇平中，他已知道，船漏了，隨時會沉。他知道其緊迫性，所以必須提前下船，不能等到柯林頓期滿。
魯賓是"強勢美元"的始作俑者。受雇於美國政府，他又重新拿出他作為一個一流交易員的手段，信誓旦旦，勸別人持有美元。
然而他畢竟不是一個超一流交易員，以詐術盈利終難成正果。無數善良的人們因聽信"強勢美元"致使血汗所得化為烏有。魯賓雖榮耀一時，如今又有何顏面去見天下蒼生？
2.西方國家會像1998年的俄羅斯、2002年的阿根廷一樣對其債務賴賬不還嗎？
(A)一派胡言，西方國家國債評級全是"AAA"
(B)不可能，即使有一個國家出點問題，其他國家也會幫忙
(C)義大利、西班牙上世紀80年代都曾瀕臨破產邊緣，如今又入不敷出，可能會出問題
(D)美國欠債太多，可能有問題
(E)除了個別國家外，大部分西方國家都將進行俄羅斯式或阿根廷式債務重整
江平：E
是因為：發達國家政府的財務如果全部白紙黑字寫出來，比起當年的俄羅斯、阿根廷好不了多少。現在大家都把頭埋在沙子里，不看不想，反正華爾街已經說了是"AAA"，沒事，虧了也不是我一個人。
然而發達國家政府出路何在？大規模通脹，國內百姓不會幹。偷著每年漲，然後低報通脹率，有一定用處，可新債堆積的速度太快了，整體情況還在惡化。金融領域一出問題，不僅要降息，還要印鈔。2002年，他們大規模降息印鈔，詐稱是為了防止"通貨緊縮"，防止"物價下降"。這次借口還沒找好。
體面一點的做法是，在將來某一天，他們印夠了，給別人塞夠了他們的所謂"硬通貨"，然後宣布所有持有國債者，不管是西方公民(現在就交著稅)或外國央行(現在不交稅)，一視同仁交利息所得稅。這等於是變相債務重整。當然，華爾街輿論上會配合行動，宣稱加利息稅完全是合理的。
不體面的做法是學俄羅斯和阿根廷：沒錢還了，你能拿我怎麼樣？
3.西方世界"大魚吃小魚，小魚吃蝦米"。華爾街是否也是如此？為什麼？
(A)確實如此，資金小無法生存
(B)確實如此，人太少力量不足
(C)確實如此，大了就可以操縱市場
(D)確實如此，大公司資本雄厚，抗跌性強
(E)不對，華爾街並非如此
江平：E
華爾街素有"大魚吃小魚，小魚吃蝦米"之說，其實未必如此。 例如，上世紀90年代，一個小銀行，漢諾佛製造銀行(Manufacturers Hanover)，吃下了較大的化學銀行(Chemical Bank)，並沿用化學銀行的名字，繼而吃下了更為有名的大通銀行(Chase Manhattan Bank)，並沿用大通的名字，最後吃下了更顯赫的摩根銀行(JP Morgan)，成為今天的摩根大通(JP Morgan Chase)。瑞銀(UBS)及美洲銀行(Bank of America) 也是以小吃大的產物。花旗銀行更是山迪•威爾(SandyWeill)從零起步，經十多年兼并收購而打造的龐然大物。
大型投資銀行內的部門主管、大牌交易員、投資銀行家，更像是自我極度膨脹的封疆大吏，或是擁兵自重、桀驁不馴的地方軍閥，內部自斗不息，外人更無從控制。巴菲特收購所羅門無功而返，通用(GE)收購基得(Kidder)為假賬所坑，美國運通(AmericaExpress)收購雷曼後吐血數十億美元。日本、德國甚至英國都曾試圖以錢開道，打進華爾街，結果都被羞辱、戲耍。
4.雖然大部分基金經理業績平庸，但哈佛、耶魯、普林斯頓等名校的基金都長期業績出眾，這些學校基金的基金經理取得長期高回報的主要原因是什麼？
(A)他們遠離華爾街，不受干擾
(B)他們個人不貪圖錢財，敬業、刻苦，因而成效卓著
(C)他們奉行長線投資
(D)他們在傳統投資渠道外，又投了對沖基金
(E)都不是
江平：E
華爾街絕大部分投資經理都業績平平。耶魯、哈佛、普林斯頓大學基金長年回報極豐，遠超指數。不可否認，他們的基金經理對此有一定貢獻。但一個更重要的原因，是因為這幾所名校的畢業生，佔據了美國社會政界、財界重要位置。校友們對母校大都忠貞不貳，對母校投資自然也不遺餘力地獻策。若是能利用手中權力幫助名校，一來為子女留下後路，二來落個為教育出力的美名，何樂不為？試想國內若有清華基金、北大基金等，在北京、上海投資房地產，山西、內蒙古投資礦藏，回報率怎會不高？美國某名校基金數位"高手"長期業績出眾，但離校後搞基金，業績卻不理想，個別很快關門大吉。
5.長期以來，不少有名的石油地質教授及科學家不斷撰文，從科學上論證人類不必擔心能源問題，石油不會緊缺，這是為何？在資產管理行業，投資對沖基金或私募股權基金不如投共同基金，投資共同基金不如投指數基金，這一事實並不難發現。但某些金融教授會撰文論證，對沖基金"勝過"共同基金，並用"多元回歸"等複雜推理找出了對沖基金"高額回報"的"關鍵因素"。這又是為何？
(A)教授關在象牙塔，不知道外面的情況
(B)教授對新能源估計過於樂觀
(C)教授拿到的數據有偏差
(D)教授學問深，他們不會弄錯的
(E)都不是
江平：E
沙特、美孚等在美國設有"慈善"機構，給高校提供教學、科研經費。他們當然希望人們放心消費石油，成為"癮君子"，永遠離不開他們。教授去那些石油老闆控制的基金會申請經費，提案上若是寫上石油不多，勸人們節約用油，能得到批准嗎？他們拿了石油老闆的錢，做出的"研究成果"，自然是從"科學"上"證明"，世界上有的是石油，儘管燒。
少數金融教授出書、出論文"證明"，只有把錢長期交給華爾街才"安全"，才能"增值"，這也不難理解。
6.1999年年底，原油現貨價格是26美元/桶，但原油期貨價格卻隨時間遞減，如一年期貨定價是20美元/桶，即市場預測2000年底原油將以20美元/桶成交。二年期貨定價是19美元/桶，五年及五年以上期貨定價則都不到18美元/桶。
這種"期現倒掛"現象一直持續，比如2004年年底，原油現貨價是44美元/桶，而七年期貨，即2011年年底購買原油價格不到37美元/桶，為什麼？
(A)隨著時間推移，新能源技術層出不窮，石油總是會跌
(B)產油國互相欺騙，都偷著多出油，多賺錢。尤其是沙特，產油成本只有幾美元一桶，最希望原油，以便其壟斷市場
(C)華爾街的人都很聰明，這一曲線是由期貨與現貨的衍生關係定量計算後得到的
(D)石油公司與產油國利用期貨市場預售石油，以對沖其將來石油賣不出好價錢的風險。這一供求關係決定了石油期貨總是低於現貨
(E)都不是
江平：E
石油長期期貨在幾年前交易極不活躍，很容易操縱。在油價很低時，有極少數具有戰略眼光的人買進了這些長期期貨，並買進了能源股。華爾街為了能低位平倉，同時製造出石油終究會跌這一"客觀"氣氛，只須花很少的錢，就可以操縱石油期貨曲線。A、B、C、D都是他們給出的借口，用來解釋石油期貨曲線倒掛，油價長期看跌的"客觀原因"。
7.道瓊斯工業平均指數是由30個大公司股票價格加權平均而得。理論上，有沒有可能所有公司都瀕臨破產，一個指數投資者已損失90%，而道瓊斯指數仍維持不變？
(A)絕不可能
(B)不太可能，除非改變指數定義
(C)不太可能，除非只有一兩家公司跌
(D)不太可能，除非將指數進行調整，將要破產的公司提前剔出
(E)完全可以做到
江平：E
道指的特殊性是其計算方法以價格加權平均。比如GE股價34美元，市值3400億美元，占指數2.3%，而IBM市值只有1600億美元，但因股價為114美元，權重卻有7.8%。如果GE跌90%，IBM只需上漲30%，道瓊斯指數就可維持不變，但投資者已損失近2600億美元。然後再讓IBM分股，一分為五，GE並股，三十合一。因分股並股時公司市值不變，指數不變，只改權重，GE、IBM掉個位置，如法炮製，讓IBM再跌90%，GE漲30%，投資者再挨一刀，指數仍然不變。
"911"之後股市下跌，但幾大指數中，道瓊斯指數跌幅最小。我留心比較了一下，發現道瓊30個公司的總市值下降幅度並不小，指數下跌少是因為指數中權重大的小公司下跌少或者不跌反漲，權重小的大公司則下跌較多。我知道救市資金進來了。
當然，"911"是特殊情況，一切有正義感的人都會站在美國一面。我本人多名好友遇難，自己也有家難回，因而在汽車后座鋪了面美國國旗，甚至一度產生同仇敵愾之心，考慮是否要加入美國國籍。這種情況下用最有效的辦法救市，無可非議。
然而，指數是否真的反映市場的長期回報？我自此開始有疑問。至少不是所有的指數都反映。
8.EEM是華爾街推出的指數化投資新興市場股票的基金(ETF)。2008年3月14日收盤這一天，印度的"信任"(RelianceIndustriesLtd，是一家石化公司)占這一指數的1.242%，中國的中海油佔0.986%，中石油佔0.81%，而中石化佔0.462%，為什麼是這個順序？
(A)"信任"和中海油市值皆高於中石油和中石化
(B)"信任"、中海油比中石油、中石化重要
(C)中石油、中石化雖重要，但利潤不如中海油和"信任"高
(D)中石油、中石化雖然重要，雖然市值大，雖然利潤高，但潛力遠不如中海油與"信任"
(E)都不是
江平：E
這四個公司代號是RIL(信任)、CEO(中海油)、PTR(中石油)及SNP(中石化)。從重要性、市值、贏利、潛力來看， 我相信，"信任"高管早就不停拋出股票給華爾街經紀人。而中石油、中石化華爾街則一直空倉，想買買不到。在制定指數時，華爾街會根據手頭所擁有股票儘可能加大權重，而空倉的則儘可能減少權重。"信任"價值最糟，華爾街手頭拿得最多，不僅其分析師"強力買進"的聲音叫得最起勁，還要操縱指數，使出渾身解數傾銷。
中石油的情況在2007年9月後有所改變，巴菲特賣出了，其他有價值觀念的投資者也賣出了。數家券商在接盤後"強烈推薦"，與對沖基金聯手拉高後出手給了投資者。9.一個高速成長型現代化金融企業，市盈率(P/E)多少才算合理？
(A)50~100
(B)20~50
(C)10~20
(D)5~10
(E)0~5
江平：E
假如有一個人，自己開了一個公司，再假設這個人唯一的工作就是去賭場賭博，並且賭博技藝日益高超，短時間內，年贏利從1萬成長到1億美元。你願意出多少錢收購這家公司？100億美元？太多。20億美元？不行。10億美元？不行。5億美元？還是不行。
一旦你做了公司的主人，成了老闆，他會與你簽訂工作合同，你保證他每年收入至少3000萬美元，剩下利潤則你與他分成。這下他可以心情輕鬆地去賭，輸了贏了都不怕。他有3000萬美元保底，贏了多得，輸了你掏。所以市盈率(P/E)是5倍仍然太高。
P/E是零如何？即他白送你一個公司，你一分錢不出做老闆，能不能要？萬萬不可。你仍得付他工資獎金，而你成為老闆後突然發現他自吹的贏利都是假賬，並且他違過法，坐過牢，如今一身法律責任，都由你老闆承擔。
現代化的金融公司，只能建不能買，即使是好公司，買到你手中也會變壞。傳統化的金融公司可以買，10倍、20倍P/E都可，只要其贏利是可持續的，是收費基礎上的，沒有做假賬，且有增長潛力。
只有父母親人在外得了好處會回家與你分享。如有金融公司主動找上門來送給你好處，勸你入股接盤，千萬要慎重。
10.為什麼金融創新對於現代金融業特別重要？主要原因是什麼？
(A)客戶需求不斷增加
(B)投資者對舊東西不感興趣
(C)企業生命在於創新
(D)新產品贏利空間大
(E)都不是
江平：E
一直到十年前，金融創新的主要目的都是為了欺宰客戶。然而近年來，金融創新對於華爾街做假賬越來越重要。複雜新產品出來，大家往往還不知道怎麼估值，只能依靠模型，而模型參數則多由交易員自定。本是一個零和遊戲，靠金融創新就可以雙贏，其中至少有一方在作假。更有甚者，有時上級知道下面盈利是假，但卻裝不知道，以便年終跟著多拿獎金。
1999年，墨西哥利率市場出現一種新產品，我們姑且叫它一年期MP(墨騙，為墨西哥騙局簡稱)。我與多家大行交易MP，數度虧損。市場又推出一年半MP，二年期MP等，直至五年期MP。雷曼2001年年底開始打平贏利。但奇怪的是，對手也贏利不止。
2003年，對手提出創新，要與我大規模交易十年期MP，我拒絕了，五年期為最長。同年年底，該大行發現了數億美元假賬。首席交易員、財務總監等多名高管被解僱。如果他們能夠成功地創新，推出10年、20年MP，預支以後的利潤，填補今日之虧損，雙贏的遊戲還可以繼續下去。
華爾街比MP複雜十倍的金融創新比比皆是，每個創新產品一出來都是交易雙方雙贏。甚至連政府也捲入了金融創新。十多年前新澤西州財政有困難，華爾街進來幫了個忙，設計了一個衍生物交易，結果三贏：州民少交稅，政府加福利，華爾街賺傭金。如今惡果已出來了，現任州長科山(JonCorzine)曾是高盛總裁，看了華爾街給新澤西政府做的交易後，故作憤慨之態，現在要加稅， 同時可能狀告兩家做這個交易的公司。當然，可能這兩家公司會再"創新"一次，幫州長找出三贏、四贏、人人都贏的辦法。
透支子孫未來而欠下的債務，需精心打包，貼上"AAA"，再轉手他人。也可以說，金融創新的成功，離不開善良無辜而又過於輕信的投資者。
11.QDII基金出海投資，為何受到重挫？
(A)我們的數據、計算機及通訊設備不好
(B)我們的分析師、操盤手獎金太少
(C)我們雖然花了近十億美元請美國"投資顧問"，但應花更多的錢，請更高檔的顧問
(D)我們運氣不好，碰上熊市
(E)都不是
江平：E
QDII投資者看到中國股市大漲，錢來得快，以為外國賺錢更容易。其實是不管哪裡，賺錢都不容易。我2007年9月份與投資者交流時，提出爭取做到人民幣長期回報10%左右，竟無一人響應，可見投資者有不切實際的期待。
我們的計算機及通訊設備是一流的。我們聘請的QDII基金經理、分析師等工資獎金也基本與國際接軌，聘到的人總體水平並不在美國基金管理人之下。說運氣不好也不對：經過去年7月、8月次級信貸危機後，全球也有不少優質資產，甚至出現了一些風險較小、相對回報較高的保值"天堂"。
從投資戰略來看，主攻新興市場股票是個錯誤選擇。中國海外資產布局重倉在發達國家債券與新興國家股票，我們必須檢討其合理性。
然而QDII最大的失誤是戰術失誤。在QDII出師之前，我們將所有想做的事情，本該像軍事機密一樣嚴守的東西都告訴別人了，甚至連具體進什麼股、進多少可能也已經"請教"過美國顧問了。華爾街本在做空H股，但在我們將QDII方案和盤托出後，他們決定將H股大幅拉升，賣給QDII經理及其他投資者，然後再行打壓。
中國資本走出國門是我們必須邁出的一步。但是，必須有自己的子弟兵，必須像上戰場一樣慎重對待。
江平：弱勢美元與全球投資的挑戰納斯達克指數在2000年3月觸頂，美聯儲也於當年12月開始降息，美元貶值的時機好像已經成熟。華爾街一線的少數交易員察覺了這種變化，於是開始賣空美元。可是這些最初嘗試卻失敗了，因為美元在高科技泡沫破滅後又屢創新高。回首2001年我們看到，美元的餘威猶存，正在攻取最後的陣地——阿根廷。阿根廷人已經絕望，瘋狂地賣出比索，買進美元。全球經濟衰退反倒暫時加深了人們持有美元的安全感。
也就是在這個時候，美元在市場上的堅挺與美國經濟基本面的惡化這二者之間的扭曲達到了極限。美國經常項目赤字並未因經濟衰退而有絲毫好轉，財政則由盈餘轉為大幅赤字。美聯儲為刺激經濟大幅降息，處於高位的美元更是岌岌可危。可市場上幾乎沒有人再願意做空美元。在全球第四大投行雷曼兄弟內部，我當時一度承擔了全球外匯交易99%的風險。直到2003年第四季度，9月份G7高峰會之後，歐元兌美元從最低點上升了幾乎40%，美元的命運才成為投資界的中心話題。華爾街上的交易員們才開始賣出美元，傑出的投資者如魯賓、索羅斯和巴菲特也加入到美元拋售者的行列中。
剛開始的時候，投資者將目光投向歐元、黃金等。房地產、股票等金融資產也迅速升值。慢慢地，美元開始對幾乎所有新興市場國家貨幣貶值。隨著美國政府越來越多地印刷美元，美元持有者開始失眠——美元對所有資產都在貶值。
長期價值投資是唯一可行的選擇
現在世界上到處都是「美元熊」，特別是新興市場國家的中央銀行，他們對其巨額美元外匯儲備充滿憂慮。拿中國來說，外匯儲備已經超過1.5萬億美元，而且還在增加，而這龐大的美元外匯儲備只有大約4%的年收益率。
美聯儲按其職責應當是美元的「看門狗」，然而最終美聯儲卻必須滿足美國政府的需要，即使犧牲美元持有者的利益也在所不惜。他們低估了美國的通貨膨脹，使得美元利率一直低於美元穩定所需的利率水平；美元持有者所獲利息不足以彌補美元貶值的損失。
一棟位於曼哈頓中心的大樓售價約為10億美元。中國的外匯儲備，目前足以買下幾乎整個曼哈頓島。假設曼哈頓的房地產每年升值8%，那麼我們持有美國國債的代價是：一代人之後我們失去70%的購買力，三代人之後我們只能購買4×4的一個街區，六代人之後我們只能買一棟大樓，而十代人之後則只能買到一套公寓了。要知道，這些外匯儲備是整整一代中國人辛勤積累的果實，僅僅是對環境造成的破壞這一個代價就需要幾代中國人去修復！
所以說，中國決定減持低收益的美國國債是明智的選擇。可是我們也要看到，全球資產相對美元而言已經大幅度地升值，從價值投資的角度看，美元在今天已不再明顯高估。對像中國外匯儲備這樣超大規模的資產進行重新配置，長期價值投資是唯一可行的抉擇。
特別重要的是，我們不應將美元債券急切地轉換成價值並不可靠的資產，甚至掉進華爾街設置的陷阱。有幾個潛在的投資誤區尤其要慎重對待：第一，有不少的機構限定自己只能買那些所謂的高質量的債券。評級高的債券並不意味著風險低，但幾乎肯定意味著收益低。
如果一個投資人局限於這些所謂的高質量債券，而同時缺乏獨立的研究工作，那麼華爾街將會順水推舟，把那些高風險的債券喬裝打扮，貼上「AAA」的標籤，然後賣給投資者。我們最近所見的最好的例子就是次級抵押貸款債券。幾乎可以肯定的是，華爾街將會不停地發明一些新花招。實際上，對於華爾街上幾乎所有嵌入衍生品的複雜工具，我們都應該保持足夠的警惕。我們不應該自縛手腳去遠離低評級債券和衍生品；恰恰相反，我們應該學會分辨，要基於自己的獨立研究作出投資決策。
第二個潛在的陷阱是美元之外的G7國家貨幣與債券。現在的趨勢是仍然看好歐元、加元等，但是多方面的測算表明，美元相對這些主要的貨幣已經被低估了。
非美元的G7貨幣現在只適用於交易和多樣化投資以分散風險，而不適合於長期價值投資。也許現在回顧一下一百年前英鎊的歷史是有益的。那時的英鎊正在不可避免地走下坡路，慢慢地失去其影響力，但是只有一種貨幣即美元在競爭者中脫穎而出，取而代之成為更好的投資對象。投資絕大部分其他貨幣都將損失慘重。我們在全球資產配置過程中，一定要對內在價值進行分析。
第三，很多新興市場國家的股票市場過於花哨。同G7國家的股票相比，很多新興市場的股票以高出很多的溢價在交易。
曾幾何時，新興市場交易員還只是華爾街的「二等公民」，如今卻炙手可熱，榮耀萬分。新興市場國家股票也受華爾街大肆追捧。Valero Energy是美國最大的煉油公司，每天提煉將近300萬桶石油，市值只有400億美元；印度的煉油公司Reliance每天只能處理大約65萬桶石油，市值卻高達1000億美元，相當於上世紀90年代初西方兩個最大石油公司Exxon和Mobil市值之總和（後來這兩家公司合併）。墨西哥Wal-Mart 公司在這個GDP只有7500億美元的經濟體里市值高達360億美元，這幾乎與美國Wal-Mart在90年代初的水平相當，而當時美國的GDP幾近10萬億美元，我們不要忘記美國Wal-Mart是世界上最為成功的公司之一，在全世界營運。華爾街現在強調成長性，他們列出幾百條理由勸投資者強力買進印度的Reliance及墨西哥Wal-Mart等股票。可僅僅五年前，同樣也是他們告訴我們不要買進任何新興市場的股票，當時新興市場國家股票估值遠遠低於發達國家。
大宗商品代表了另外一種高風險市場，許多商品的價格只是反映了短期投機衝動，而不是基本的供給與需求平衡。大宗商品市場易於被人為操縱。對中國來說最好的戰略是通過直接投資戰略資源，而不是在高度投機的商品市場來購買戰略性商品。
大宗商品市場易於被人為操縱。中國最好的戰略是直接投資戰略資源，而不是在高度投機的商品市場來購買戰略性商品。不過石油則另當別論
不過石油則另當別論。不可再生的商品如石油，其價格的上升也許是合理的。從1950年到1968年，石油價格一直維持在每桶2.5美元至3美元之間。其後十年OPEC原油供應減少，來自西歐和亞洲的需求上升，油價漲了十倍以上。現在我們又面臨另外一輪供給與需求的雙重擠壓。在過去的十年，人們還沒有發現足以影響供給的大油田，而大部分油田的產量將在不遠的將來達到頂峰。比起上世紀70年代，現在新興市場對石油的需求更加強勁。然而最近十年來華爾街卻一直對石油持熊市觀點，我們一再被安撫——既然石油的生產成本只有區區幾美元一桶，那就沒有必要過於擔心其價格會持續上漲。過去的半個世紀石油價格已經上升了30倍，一些國家甚至為了維護其石油的安全而發動戰爭。華爾街對投資者歷來是高調勸進，而對石油和石油股票卻看空，這種做法令人費解。
華爾街所有的研究分析都是為其自身利益服務的。在任何市場或任何公司，都有一些具有先見之明的價值投資者，以及公司內部熟知內情的高管人員。他們在市場估值過高時會將所持股票拋售給華爾街經紀公司。華爾街會動用一切機器，包括其研究部門，號召投資者買進，以便他們在更高位出手。反之，如果價值投資者與內部人員在市場嚴重低估時買入，使華爾街經紀人手頭空倉，則他們會唱淡該股票，誘使不明其真相的投資者在更低位拋售，以便他們進倉。
一個典型的例子是中國的銀行業，華爾街多年來對中國銀行業極盡抺黑之能事，其目的就是為了施加打壓，嚇走投資者，以便其廉價買入，牟取暴利。
在石油問題上，我認為華爾街掉入了他們自己設置的陷阱中。從油價還在十幾美元一桶開始，世界上眾多的投資者不斷買入石油和石油股票。為了能低位平倉，華爾街一直在灌輸油價不會漲，油價低對產油國如沙特更為有利等荒謬理論。自1998年年底以來，石油價格已從接近10美元/桶漲至今超過100美元/桶。華爾街則一直在操縱石油期貨使得五年期石油交易價格遠低於石油現貨價格。如果我們能建立起自己的獨立的研究分析模型，看穿華爾街的煙幕，則我們可在石油現貨、期貨、石油股票及其他能源市場上取得極大的收益。
相對過高的資產估值，以及華爾街對市場的操縱都是全球投資者所面臨的障礙。還有另外兩個因素投資者也不應掉以輕心：一種是政治的力量——全球政治氣候正在向左傾斜。另外一種也許更具挑戰性，那就是世界人口的戲劇性變化。大部分富裕國家的婦女平均生育數已大幅下降到兩個以下。人口的變化在中國則更加明顯，1970~1980年的整整十年里，每個婦女的平均生育數從3降到了1。勞動力的減少將使投資更具挑戰性，因為勞動力將會具有更多的議價能力，以分享經濟發展的成果。
CIC需要自己的投資團隊
中國的外匯儲備管理正面臨著嚴峻的挑戰。繼續持有G7債券和貨幣就如同踏上失敗的不歸路。外包或問計於華爾街只會更糟。指數化投資是解決問題的較好辦法，但是指數的選擇是非常主觀的，因為指數也常常被華爾街所操縱——指數套利在華爾街是一項收益豐厚的生財之道。
對大規模的投資而言，我們面臨另外一個反向選擇障礙：如果我們發出一張對境外公司的買單，很有可能只有那些價值平庸的公司會獲得政府批准，價值優秀的公司則會遭封殺。因為這些政府顯然比外人更加清楚地知道他們國家公司的真正價值。一個典型的例子就是中海油收購美國優尼科(Unocal)石油公司。雖然華爾街在唱空石油，但美國政府清楚地知道石油供應形勢嚴峻，石油行業整體被低估，所以找了個借口封殺了這一收購案例。
對於中國這樣龐大規模的外匯儲備而言，長期全球價值投資是唯一的選擇。這種價值投資將完全不同於傳統的宏觀交易，因為傳統的宏觀交易注重於中期趨勢，並且依賴於在貨幣、大宗商品、股指和債券之間進行槓桿投機；而長期全球價值投資與基於基本面的股票投資策略相類似，不同的是這種投資基於全球的宏觀視野，重點放在不同國家、不同資產類別之間的價值比較。
中國投資公司（CIC）這種投資公司必須以戰爭機制來運作。我們需要自己的投資團隊。外包給境外公司永遠也不可能解決中國的問題——西方政府從來只願意將低工資、高污染的產業外包給中國。我們應當招聘在國際市場上有著成功業績的投資經理。我們的投資計劃更像一場戰爭計劃，其內容是絕對不可以泄露給全球投機客的。我們應當非常小心，因為相對於美元和美國債券而言，現在世界上明顯被低估的投資品種已經不多了。同時我們也不應該自縛手腳，如規定只能投「高質量債券」。在戰場上，如果敵人動用了導彈，那麼為什麼我們要自我限制，只用小米加步槍呢？只要我們進行獨立研究，那麼交易衍生品和垃圾債券對提高我們的盈利能力就顯得極其重要又非常必要了。
我們應耐心地建立全球投資的基礎設施。我們的一些高等院校已經躋身國際一流院校，我們的經濟金融界也已經有大批優秀學者。我們可以藉助這一力量，建立起針對全球投資專題的國家級研究機構，在這兒我們將建立獨立而可靠的全球經濟發展的資料庫，並實時跟蹤全球金融市場。以此作為背景，我們自己的研究人員可以建立適當的模型，對市場作出獨立的分析判斷，以避免為華爾街所誤導。
就如同在任何戰爭中一樣，訓練自己的戰士對奪取最後的勝利極其關鍵。擁有理論家很重要，但是他們不能代替在戰場上衝鋒陷陣的士兵和將軍——那些交易員和投資組合經理們。派人去華爾街的投資銀行接受培訓也是有用的，只要我們牢牢記住沒有幾個投資銀行經理會把中國的利益放在心上。我們必須在本土建立自己的投資機構，在那裡招募具有深厚理論背景的年輕人，讓他們有機會接觸國際市場，與全球投機客短兵相接，並且取經於投資大師們。未來的領導者將會從這裡誕生。
我們應當用長期的激勵計劃來招聘和訓練團隊。國際投機客的弱點是其中的許多人只有非常短期的視野，他們只關心年終收益。他們中的一部分甚至操縱年終價格以期取得自己的獎金。這對長期價值投資者而言是一個獲取巨大的潛在收益的源泉。
拜全球流動性泛濫所賜，金融資產不再便宜，在某些情況下已被嚴重高估。但也正是這泛濫的流動性創造了超級的價格扭曲，從而創造機會。在一個低收益的環境中，部分資產仍然具有超級價值，並且風險極少——基本上是打了深度折扣的保值天堂。它們的存在有多種原因：或者是由於對某些國家或某種資產類別錯誤的觀念，甚至是極度的偏見；或者是由於資產的複雜性；或者是由於過度使用槓桿的交易賬戶被強制清倉，等等。我們應當考慮把資本配置到一些不時尚的市場，在那裡我們更有可能發現被低估的資產。
與西方訓練有素的機構相比，我們的投資團隊力量尚顯薄弱。可這並不意味我們不具勝機。在一場戰爭中，即使我們缺乏遠洋作戰能力，我們也可以集中力量近海作戰，在那裡我們更具有優勢。國際投機客由於操縱市場頻繁得手而日益猖獗，對在香港及境外上市的中國內地公司肆意操縱，嚴重扭曲其內在價值，給我們在這個熟悉的領域創造了極好的投資及套利機會。
中國現在極度匱乏具有全球投資經驗的專業人才。對於從未忘記自己來自中國的人士，現在是回報祖國的時候了。如今在中國的股票市場急速贏利的最佳時機也許已經過去，但是在中國金融市場一展抱負的時機才剛剛開始。作為全美華人金融協會的創始人之一，我很高興看到這一機構十幾年來不斷發展壯大，構建了一座連接中國和海外華人專業人士之間的橋樑。我希望我們能夠攜手並肩，為中國的金融崛起作出我們的貢獻。| 華爾街上的「基金高手」---江平_VALUE博客圈_新浪圈子_新浪網 |
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