傘形信託利益鏈條揭秘

近日，一則「證監會叫停券商代銷傘形信託等配資產品」的相關文件在市場上不脛而走，文件落款日期是2月3日，市場人士將其看作是導致股市3連陰並暴跌百點的兇手。

記者從華東、華南券商人士處了解到的信息均是，這次證監會叫停券商代銷傘形信託是真的。不過，市場人士對此的解讀並不悲觀。

監管層去槓桿的棋局徐徐鋪開。

今年1月以來，證監會先是啟動券商融資融券業務檢查工作，並開出嚴厲罰單，中信證券、海通證券和國泰君安暫停新開融資融券信用賬戶3個月，2家券商被責令限期改正，7家券商被不同程度警示，並且明確提出不得向低於50萬的客戶融資融券，引發股市「1·19」斷崖式暴跌。隨後，監管層向銀行資金動手，調低傘形信託配資槓桿，並下發《商業銀行委託貸款管理辦法（徵求意見稿）》。

從兩融到傘形信託，監管層正在一步步鉗制流入股市的槓桿資金。

上周五，一份「證監會叫停券商代銷信託產品」的相關文件在市場傳開。

「證監會確實要求券商禁止代銷傘形信託，不僅新的傘形信託產品不能代銷，原來正在代銷的傘形信託產品也不準再做了。」華南一家中型券商經紀業務部負責人透露。而華東一位券商人士也向記者證實，「其他地方證監局如何執行的我不清楚，不過上海證監局已經叫停券商代銷傘形信託產品了。」

此外，相關券商代銷傘形信託產品的消息在市場上流傳多日，證監會並沒有出來進行任何回應。

不過多位專業人士認為，此次新規對市場的影響不及證監會出手整頓兩融對市場的打壓，不宜悲觀。

「券商在傘形信託中充當代銷通道，實際收費很少，目前券商代銷傘形信託規模不大，禁止券商代銷對券商實際業績影響甚微，投資券商邏輯未變。」華泰證券非銀團隊分析稱，「預計禁止代售傘形信託在短期影響投資者情緒，但不必悲觀。監管層規範業務旨在資本市場長期穩健發展，促市場走向長牛。股市長牛將吸引場外資金陸續進場，不必過多擔心資金問題。」

「我們認為以上新規的進一步影響或小於證監會早先收緊融資融券賬戶的影響。」北京高華證券在報告中指出，「一方面傘形信託產品的規模相對較小，另一方面通過槓桿工具流入的資金規模或許已從去年12 月份峰值下滑，再者通過信託公司或其它分銷渠道銷售的傘形信託未必會受到上述新規的影響。」

根據最新官方數據顯示，2014年下半年有更多資金通過信託產品流入證券市場，投資於股票和基金的證券信託餘額半年環比上升了2380 億元至6940 億元，「我們估算傘形信託當前規模約為人民幣3000億至5000 億元，貢獻了5%-8%的市場成交量。」北京高華證券指出。

傘形信託利益鏈

隨著監管層將關注點聚焦在傘形信託上，市場對傘形信託的關注也越來越高，而這一事實上早就存在、被譽為牛市助推神器的傘形信託利益鏈條也逐漸浮出水面。

傘形信託鏈條，主要是證券公司、信託公司和銀行三個主體。銀行提供優先順序資金，信託公司提供產品銷售渠道和證券交易，信託公司提供傘形信託產品和賬戶系統。

在監管層的收緊下，目前傘形信託的槓桿比例大多控制在1∶2、1∶2.5。

「現在1∶3不敢做了，至於整個產品費用（包括銀行資金成本、信託管理費、銀行託管費）控制在8%以上，資金體量越大，費用越有優勢。如500萬左右的劣後資金，產品費用大概達到8.2%左右。」一家小型券商營業部人士稱。

記者掌握的幾份券商代銷的傘形信託產品資料顯示，傘形信託劣後級客戶的投資門檻最低可至100萬元，一般控制在300萬-500萬元。

業內通常的做法是，如果一般/優先=1∶2.5，則預警線與止損線不低於0.92元和0.87元；1∶2，則預警線與止損線不低於0.90元和0.85元；1∶1.5，則預警線與止損線分別為0.85元和0.80元；1∶1，則預警線與止損線分別為0.75元和0.70元。

「證券公司除了提供銷售渠道，通常在審票和傘形賬戶操作諮詢上也需協助信託公司。」前述小型券商營業部人士對記者表示，「每家信託公司在審票標準上都有些自己的設置，槓桿比例越高的，單票持倉比例越低，比如說1∶2槓桿，經審核後單票持倉比例可達到100%，但是如果是1∶3的槓桿，持倉比例則可能需要控制在50%。」

記者了解到的情況是，很多證券公司不收代銷渠道費用，更多的是賺取證券交易佣金費用，很多配資客戶也是券商自己的高凈值客戶。

「證券公司代銷傘形信託，而傘形信託需求本身就是從證券公司發起的，證券公司有相應的利益訴求，如果僅僅是代銷可以不簽署相關的代銷協議並不構成實際操作上的禁止意義。並且禁止銷售監管也只會對增量資金有效，對存量資金的監管也是無效的。」川財證券在此前的研報中分析稱，「如果是禁止新開戶的話，因為以存量的傘形信託戶頭來說，每個信託計划下面可以掛很多隻傘形信託，而現在單個傘下面的傘形計劃遠遠沒有達到銀監會規定的標準，所以就算是禁止了新開戶也有足夠的存量賬戶夠使用。」

推薦閱讀：