花9000萬自撈？債市油水多到超出你想像！

去年債市打黑轟轟烈烈，今年基金打大老鼠熱熱鬧鬧。配合著習大大大老虎，今年債市打黑風雲再起，債券女王孫明霞(上圖)拔出蘿蔔帶出泥，據說為求自保，不但供出包括發改委財金司前任司長張東生的百人名單，還花了9000萬上下打點關係，希望能夠撈出自己。

9000萬啊，孫女王必須多有錢，才能花粗去9000萬自撈不眨眼？不過話說回來，債市油水的確很肥很肥，肥到超出你的想像，肥到他們可以對股票基金經理辛辛苦苦做老鼠倉這件事情不屑一顧--又辛苦，風險又高。

我國是一個歷史悠久的大國，歷史上有句話叫做「大樹底下好乘涼」，現在有個詞叫「關係」。

在去年11月之前，企業債的發行一律由國家發改委審核，審批效率和透明度方面都有不足。比如說，對企業債而言，首要的是通過發改委的審批、拿到批文才能上馬運作。但業內人士坦言，審核的過程「很費勁」，因為其「並不是完全公開透明的，承銷商可能要不斷修改材料、找人打招呼。」企業債市場會出現這樣的情況，而短融和中票則迄今為止沒有發現，原因就在於中票和短融實行註冊發行，而非一家權利機構進行審批。據說其實股票以及市場也很黑，不過那兒關係更加盤根錯節，所以先從債市抓起。

反正承銷債券與其說要看業務人員的水平，還不如說要看其與監管方、融資方的關係「有多硬」。

孫大姐就很硬。她人在哪家券商，哪家券商的企業債承銷能力就會突飛猛進。企業挖人都想找這樣的人，但是也討厭找這樣的人。因為人才的關係和能力不能轉化為企業的關係和能力。

2008年孫明霞離開華西證券來到華林證券，自此以後華林證券的固定收益業務便迎來了飛速的增長。根據公開的排名，2011年度企業債在承銷金額的排名中，華林證券排在第二位，其承銷額度達161億元。然而，在孫女王離開後，華林證券的企業債承銷業績卻一落千丈。在孫女王重回國信證券後，2012年，國信證券債券承銷數和總金額均在行業前五的行列。

審批這一塊，肥了張司長之類的手上握有生殺大權的人。也肥了丙類賬戶。丙類戶是中債登託管賬戶的一種，分甲乙丙三等。丙類賬戶與甲、乙類賬戶的區別在於不能通過中央債券綜合業務系統聯網交易，必須通過結算代理人來交易。

孫女王有沒有像下方郭思朴提到的那樣開丙類戶進行利益輸送，我們不知道。不過郭思朴想給大家普及下怎樣用公家的雞生自己的蛋，而且還是超閃的大！金！蛋！。代持養券放大操作那都不算事了，好歹那還是為了提升產品業績不是，丙類戶利益輸送一般就是赤裸裸的掏公家的口袋，而且一掏數量還特別巨大。千萬別小看債券那點小波動，幅度小架不住資金量大啊，白狼少但架不住多次空手套啊。

【丙類戶公家雞下自己蛋一：拿券倒賣】

做「倒賣」生意的丙類戶，往往通過個人關係，與新發企業債的銀行或者券商承銷商簽訂協議，商定分銷數量及利息，獲得新券，再在二級市場賣出，獲得差價。

這一類丙類戶操縱人的背景往往不一般，其手中通常有較穩定或強硬的銀行資源，必須有人接盤嘛。不少曾在銀行資金交易部工作的人就開過丙類戶。之前開設丙類戶只需通過信託公司或者券商，手續並不複雜。

【丙類戶公家雞下自己蛋二：低價賣出、高價回購】

甲類、乙類戶通過「低價賣出、高價回購」的形式與丙類戶交易，就是把債券以略低一點的價格賣出給丙類戶，再以略高一點的價格買回來，價差直接留在丙類戶里，簡直不能更加赤裸裸。幾百億資金一個百分點就是幾億。一個百分點有點太過誇張，一般不會做的特別明顯，謹慎的不但利差壓得低，還會交替幾個賬戶一起來做。隨便舉個例子：20億資金，甲類戶A低5個BP賣給丙類戶B，丙類戶B再高5個BP賣給乙類戶C，一次買賣留在丙類戶B的戶里10個BP的利差就是200萬，如果是200億資金一次留10個BP那就是2000萬，一年做個幾次就夠了，大部分時間正常交易，趁風吹草動渾水摸魚做個幾次，就夠別人掙一輩子了。

是不是這麼一算，9000萬真的不是事兒？

截至2012年9月，銀行間債券市場債券託管量為24.1萬億，占債券市場總量的96.4%。其中，丙類戶佔比最大。據不完全統計，通過結算代理進入銀行間債券市場的丙類戶共有7899個，佔比71%。其實真正活躍的丙類戶，其實只有兩三百家。靠譜的丙類戶，也就是十幾、二十家。一起丙類戶開戶基本沒成本。有一些私募產品每期開一個戶，丙類戶數量被虛高了。去年債券風暴一開始，很多丙類戶紛紛註銷。

【丙類戶公家雞下自己蛋三：代持養券、利益分成】

不少有資源的資深債券人，都願意在外成立一個投資諮詢公司，開立丙類戶。他們或者通過朋友成立公司，代持養券，然後約定利益分成。

比如貨幣基金只能投資於剩餘期限在397天以內(含397天)的債券，投資組合的平均期限不能超過180天，這樣可保證貨幣基金較低的風險。有些貨幣基金經理面對一個資質很好，但是又不符合397天以內規定的債券時，很有可能請別的賬戶為之代持。代持的收益非常可觀。據悉，代持協議簽訂成本一般在7天回購利率的基礎上最低加20個BP(BP即基點，一個基點相當於0.01%)，但代持的利息收益通常會好於回購收益，至少超過回購利率的50個BP。

丙類戶代持還可以規避監管。比如農信社有季度、年度考核壓力，資金變動往往影響資本充足率指標。達不到監管要求的時候，就會找一些丙類戶代持，或者找其他一些沒有指標壓力的銀行代持。代持的價格可能會比同一類回購率要高一些，代持的成本是30-40個BP,。

如果不是去年的債市風暴核查，估計大家都不知道債券市場是個悶聲發大財的地方吧。不要隨便看不起你身邊的債券人員，覺得人家只會一分錢一分錢地摳價格，如果有一天他/她被曝出是埋藏得很深的債市土豪一枚，你瞬間就要斯巴達了吧。

當然啦，人間有真情，人間有真愛。大家要相信，銀河間的很多小夥伴還是很善良很遵紀守法的，他們簡直就是山那一邊的一群藍精靈，勤勞又聰明，廉潔又公平！具體參看最近微信朋友圈很紅的《一個債券交易員的修養》……好像是這個名字吧。一句話總結這篇微信的內容：做事先做人！

最後，債市風暴初起到現在，丙類戶開戶已經停止了，專戶乙類戶也不讓開了。逼得很多有實際需求的機構到處找原來的專戶留下的銀行間通道，一個通道也要價不少呢，神馬東西都是物以稀為貴啊。哎哎老闆，郭思朴這樣的人也挺少的對吧？漲點工資好伐？

作者：郭思朴