券商：市場行情助推業績爆發 推薦5股

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　　===本文導讀===

　　【行業研究】興業證券：市場行情助推券商業績爆發

　　【公司研究】海通證券：日平均成交額上升有望推動盈利持續增長

　　 光大證券：否極泰來，潛力巨大

　　 國金證券：打造互聯網券商典範

　　興業證券：市場行情助推券商業績爆發

　　20家上市券商發布3月財務數據：公司營收及凈利同比、環比均呈現顯著大增的態勢。

　　點評

　　3月上市券商業績：同比、環比均增長顯著。2015年3月，18家上市券商(不含無可比口徑的國信、東方)母公司徑合計營業收入200.16億元，營收合計同比增長3.05倍、環比增長127.3%；從利潤口徑來看，18家公司合計凈利潤為102.83億，同比增長5.07倍，環比增長165.3%。此外，2015年第一季度，18家上市券商(不含無可比口徑的國信、東方)母公司徑合計營業收入427.48億元，營收合計同比增長157%；從利潤口徑來看，18家公司合計凈利潤為208.1億，同比增長233.3%。

　　從上市券商增長來看，普遍呈現同比、環比暴增的局面。大中小型上市券商收入、利潤均表現出數倍增長態勢，其中大中型券商中中信、海通、招商、光大等券商3月凈利潤同比均超過5倍，中小券商中西南、東吳、國元、東北、國海、山西、西部等均呈現爆髮式增長。

　　投資建議：3月券商業績同比、環比一致暴增，主要受益於自營業務超預期，當前券商板塊2015年PE為22倍，PB為3倍，在短期大盤持續震蕩中，券商板塊行情大概率呈現出窄幅波動的態勢。個股中推薦互聯網++券商東吳證券、國金證券以及基本面良好、估值較低的光大證券、西南證券、海通證券等。

　　風險提示：資本市場下跌

　　海通證券：日平均成交額上升有望推動盈利持續增長

　　2014年業績已公布，重申買入評級：中資券商已進入高速增長期，我們預計海通證券將顯著受益於公司互聯網金融創新、海外擴張以及牛市行情。

　　2014年多項業務高速增長：2014年稅後凈利潤同比增長91.1%至人民幣77.1億元，主要因投行營收/資產管理收入/利息收入凈額高速增長(分別同比增長82.3%/533.2%/61.2%)。自2014年11月牛市行情啟動以來，海通證券的經紀業務穩健增長，相關凈收入同比增長31.1%。2014年按股票/股票基金成交量計算，海通證券所佔市場份額分別為5.31%/4.74%，排名第四。公司期貨業務處於市場領先地位，市場份額達6.65%。2014年公司作為主承銷商，完成了4個IPO/23個再融資項目，按所涉總價值計算排名第二。

　　2015年有望再創佳績：我們認為2015年海通證券將繼續通過併購活動，著力提升投行業務，同時調整債務融資業務以滿足客戶需要。由於A股市場日平均成交額一直處於高位(2015年1季度達人民幣6,301億元，2014年4季度為人民幣3,556億元)，我們預計2015年全年日平均成交額在人民幣5,320億元左右。因此，我們將2015/16年盈利同比增速預估分別調整+11.7/-5.2個百分點至70.8%/40.8%，上調目標價至人民幣30元。目前該股對應2015年預期市盈率21.6倍，同業均值為31.2倍。(元大寶來證券)

　　光大證券：否極泰來，潛力巨大

　　集團重組，三大看點：第一，理順了股權關係，解除了多頭領導的桎梏；第事，光大證券與兄弟公司協同效應增強；第三，光大證券成為匯金系旗下券商，未帶發展空間充滿想像。

　　光大證券成為匯金解決「一參一控」的最佳平台：回顧匯金解決旗下券商「一參一控」的歷史，我們能一窺匯金的整合圖譜，並認為接下帶匯金將可能推動旗下證券公司上市，且可能選擇與旗下已上市證券公司合併帶上市，可以參考宏源證券與申銀萬國的合併案例。

　　否枀泰帶，仍「816」陰影中走出：公司受「816」影響而擱淺的定增計劃於2014 年11 月重啟，計劃募資80 億。公司於2014 年7 月全面恢復經營，業績快速復甦，由於2014 年低基數的影響，2015 年盈利改善空間很大。

　　綜合金融和國際化布局取得成效：公司積枀發展新業務，致力於打造綜合金融，且設立境外子公司並進行收購，加快國際化布局。公司業務範圍已經仍傳統的證券業務擴展至除證券業務之外的直投、另類投資、期貨風險管理、融資租賃以及海外證券業務，且各項業務均取得了不俗的成績。

　　投資建議：公司長期受益於證券行業改革創新的制度紅利，短期公司股價存在若干上漲因素，包括目前市場還未反應的催化劑，即公司可能成為匯金整合旗下券商上市的平台。多項綜合考慮，公司股價存在較大幅度增長空間，上調評級由 「推薦」 至「強烈推薦」。

　　風險提示：業績增長不及預期、定向增發失敗等亊件會影響公司股價(平安證券)

　　國金證券：打造互聯網券商典範

　　公司戰略清晰，打造互聯網券商典範

　　2014 年，公司堅持差異化增值服務商戰略定位，打造互聯網券商發展典範。公司2 月推出傭金寶後，受到市場廣泛認可，同時布局線下營業網點，豐富金融產品和增值服務，構建O2O 財富管理業務生態圈，不斷完善對於客戶財富管理的一站式服務。

　　公司經營指標表現靚麗，各項業務均顯著增長

　　截至2014 年末，公司實現營收27.2 億元，同比增長76.02%；凈利潤8.4 億元，同比大增164.78%，表現靚麗；受公司可轉債轉股影響，期末凈資產達到98.7 億元，同比增長46.68%。

　　公司各項業務均增長顯著，其中，經紀業務實現營收10.7 億元，同比增長29.05%；投行業務營收4.5 億元，同比大增163.84%；投資業務營收5.1 億元，同比大增188.52%；資管業務營收1.8億元，同比大增128.67%。經紀業務一體兩翼，形成O2O 業務聯動

　　經紀業務是券商最為傳統的業務之一，隨著傭金率的不斷下降，經紀業務渠道未來的功能可能更主要是來自於獲取客戶和提供增值服務。公司在經紀業務創新發展上始終走在行業前端，一體兩翼即線上線下協同發展，公司推出傭金寶，以萬2.5 傭金率及快捷方便的操作體驗獲取大量互聯網客戶，通過線下布局網點，形成O2O 業務聯動。2014 年，公司實現股基債交易總金額1.3萬億，同比大增174.37%，市場份額達到0.77%，同比提升0.31個百分點。

　　信用交易和場外業務發展迅速，未來增長空間很大

　　2014 年，公司信用交易發展迅速，兩融累計開戶數超4 萬戶，同比大增229.52%；兩融期末餘額53.2 億元，同比大增257.42%，市場佔有率5.19%，預計2015 年仍有很大成長空間。

　　同期，公司完成新三板掛牌企業23 個，取得做市商資格後，完成2 家掛牌企業做市工作。公司不斷擴充新三板優秀項目儲備，積极參与新三板企業從掛牌到融資做市到最後併購轉板各個環節，新三板業務的迅速發展，將會給公司帶來更多收入貢獻和優質客戶。

　　公司管理機制靈活，各項業務齊頭並進，資本金不斷充實，互聯網券商優勢逐步體現，未來發展可期公司管理機制靈活，各項業務發展齊頭並進，經紀業務一體兩翼，投行、自營、資管穩步推進，信用和場外業務迅速發展，可轉債轉股和15 年即將進行的定增進一步鞏固了資本金水平，同時，公司基於客戶體驗和綜合財富管理服務的O2O 業務生態體系不斷完善，用戶體驗不斷優化，為客戶打造一站式財富管理的未來將並不遙遠。

　　維持公司「買入」評級，預計公司2015-2017 年EPS 為0.49/0.71/0.96，當前股價對應PE 為46/32/24.(中信建投)

(責任編輯：DF078)