如果香港沒落，上海會好嗎？

【導讀】香港回歸以來，許多人看到中央政府頻頻送上政策「大禮」，有觀點認為要不是中央總是「照顧」香港，抑制內地城市，上海金融業發展會更好，甚至廣東的發展都會加快。真的如此嗎？其實香港如果發展不好，緊跟其後最大的受害者，或許就是上海。

由香港大力推動的「滬港通」乃至未來設想的大宗商品、貨幣等各市場互聯互通，正在協助上海一步一個腳印地走向國際金融中心的目標。

「自由行」引發的火藥味越來越濃，筆者這種在港工作的內地人無辜成了最不幸的夾心餅雙面膠，兩邊都有口說不清。最近這個話題更被「有心人」刻意演繹，如宣稱要不是中央總是「照顧」香港，抑制內地城市，上海金融業發展會更好，甚至廣東的發展都會加快。

真的是如此嗎？我們必須承認，上世紀香港金融業的崛起，的確一部分是趁了上海政局變動走向封閉的機會(但更重要的是適時建立了符合當代金融業發展的稅制和法律體系)。而且，目前上海在全球金融競爭力不斷增強，在去年底新華社聯合道瓊斯發布的全球金融中心發展指數中，上海甚至與香港並列第五。

　　滬港金融業並未直接競爭

上海早已是全國銀行業中心，更坐擁最大金融市場，日交易量等於好幾個香港。然而一個普遍的誤會是，常常被稱為「國際金融中心」的上海，其實應該說是「國內金融中心」。上海在全球的金融中心中地位日益顯要，關鍵是中國整體經濟與金融業的地位提升。儘管如此，內地金融體系至今仍然大部分處於與世隔絕的狀態，僅僅在最近幾年，才通過QDII/QFII尤其是滬港通開了個「小口子」。

另一個普遍誤會是，香港的金融業沒有大家以為的那麼依賴內地，反倒確確實實是個「國際」金融中心。作為全球三大金融中心之一，國際資本才是香港市場上的絕對主流，包括來自歐美的資金以及東南亞、中東等許多地區的大投資者。而香港的人民幣(6.2625,-0.0062, -0.10%)業務發展逾10年，但對於大多數機構而言，內地依然被視為「新機遇」，這是由於人民幣的國際化尤其是資本項開放才剛剛開始。

目前，香港作為全球第一大離岸人民幣中心，人民幣資金池超過1.1萬億，占人民幣離岸資金總值超過一半，但是這跟香港超過1.3萬億美元的資產管理總值來說，規模還是「小朋友」。

上海儘管是今天全球艷羨的驕子，但作為中國內地城市，由於人民幣國際化還在漫漫長征路上，人民幣全面可自由兌換並無時間表，意味著上海成為國際金融中心同樣沒有時間表。雖然離岸人民幣業務已經在上海的新自貿區開始啟動，但範圍只涵蓋自貿區的貿易，未來方向也不是要發展為香港這樣的「人民幣離岸中心」。

　　香港牽引上海走向國際金融中心

眾所周知，中央政府明確要將上海建設為中國的國際金融中心。不過當我們環視當前的國際金融中心，形成的關鍵還是與全球金融業的完美契合，而非得到政府特許。在成為國際金融中心的長跑比賽中，上海可說連第一關還沒有過。而且即便人民幣立刻可自由兌換，上海也難以一朝變身。

今天大量跨國公司和國際金融機構已經在上海設立分支，但這僅僅是初步的基建。真正的國際金融中心，必須提供本國資金和外國市場，外國資金和本國市場的流暢融資管道。這背後的要求是龐大活躍的外匯市場、股票市場、期貨市場等等以及健全的交易制度和法律體系。

正是因為有香港，這個未來才看起沒那麼遙不可及，由香港大力推動的「滬港通」乃至未來設想的大宗商品、貨幣等各市場互聯互通，正在協助上海一步一個腳印地走向國際金融中心的目標。隨著各個市場的逐步開放和額度的慢慢放寬，交易制度和法律體系也將在大大小小的「試驗場」上按部就班逐漸調整，內地和國際市場的融通終可實現。

而且，今天紐約、倫敦和香港之所以成為全球三大金融中心，與美國和美元的關係密不可分。倫敦是全球最活躍的美元離岸中心，其美元交易量還勝過本土。香港則更為特殊，港幣與美元掛鉤，而且沒有資金管制，港幣事實上可以說是「影子」美元，換言之香港雖然是中國城市，但貨幣制度完全由美國主導。紐約、倫敦與香港在時區上的分布，「三班倒」擔任著美元在岸、離岸交易市場的角色。

即便人民幣完全可自由兌換，在美國領頭的國際金融格局仍未改變的情況下，如果今天香港「倒下」了，擔起這一重任的會是上海嗎？

答案很顯然不是，而是另一個事實上的國際金融中心——新加坡。新加坡在制度和區位上的優勢都與香港相同，也是亞洲重要的離岸美元中心，兩個城市早已惡戰數十年之久。新加坡政府高效性舉世聞名，更對離岸業務給予大量稅務寬免，吸引國際金融機構進駐。近年來由於香港租金居高不下，許多金融機構都將一些部門搬到新加坡，香港金融業的人才也有不少被邀請到新加坡工作。

不過，香港自身也絕不像一些朋友以為的那樣不思進取。在與新加坡的競爭中，香港主要優勢包括稅制簡易，完全自由的投資環境和背靠大陸腹地。近年來新加坡經濟增長數據超越香港，外界抑港揚新的論調頗受歡迎，然而在扣除美元貶值的因素後，兩者增長並無大區別。

香港上海2：一直定位亞洲財富管理中心的新加坡，自2012年來這一地位也已經被香港搶走，目前香港財富管理規模佔全球7%的份額，大大超過新加坡近四成。這要歸功於香港業界對內地市場的大力拓展。還有許多人沒有留意，一直定位亞洲財富管理中心的新加坡，自2012年來這一地位也已經被香港搶走，目前香港財富管理規模佔全球7%的份額，大大超過新加坡近四成。當然這一成就要歸功於香港業界對內地市場的大力拓展。

兩會期間發改委主任徐紹史表示，在「十三五」計劃編製中與香港特首梁振英有密切接觸和頻繁交流，更指香港要在與內地合作中發揮更大作用。筆者相信這話絕不是客氣話。滬港通的「北熱南冷」就像一個縮影，在兩地的合作中，香港是前鋒，更是引路者，上海和內地金融市場才是受益更大的一方。

香港如果沒落，不但內地企業將失去最重要的境外融資平台，含辛茹苦培育了十多年的人民幣國際化更將遭受重創，直接受害者其實正是上海，中國在全球金融體系中也將地位下滑，得益者反而是新加坡。這一結果，相信並不是大家所樂見的。