解讀：滬港通將給中國資本市場帶來什麼？

據新華社11月10日消息，中國證監會與香港證監會10日發布聯合公告，滬港通下的股票交易將於11月17日開啟。

滬港通的開閘不僅加強了滬港兩地資本市場聯繫，也是中國資本市場對外開放的又一個實質性步伐，將是中國資本市場史上的又一次革命性變革。毋庸置疑，滬港通將倒逼A股制度改革的同時，也將成為人民幣國際化進程中的重要「催化劑」，加快推進實現人民幣資本項目可兌換。

一、滬港通內幕：資本市場的「總理戰略」

3月份的「國六條」剛發布不久，國務院總理李克強4月10日上午10點40分在博鰲亞洲論壇突然宣布：「我們將積極創造條件，建立上海與香港股票市場交易機制，進一步促進內地與香港資本市場雙向開放和健康發展。」

滬港通來得悄無聲息，當天上午A股還未見任何風聲。也許市場聯想到的是2007年「狼來了」版的港股直通車，那次，A股和港股都被閃了腰。而此次的滬港通與上次不同的是，證監會和香港證券及期貨事務監察委員會(以下簡稱「香港證監會」)在當天下午1點多即快速發布《聯合公告》，進一步闡述了細節。A股市場終於在當日近14點時出現迅猛上漲，滬指最高漲幅達1.95%。

如果再加上此前列入議程的國企混合制改革、優先股等利好刺激，像著名財經評論家水皮所說的「資本市場新一輪大行情」，真的要來了嗎？至少，東風已經來了。

嚴格保密的利好

4月10日已是博鰲亞洲論壇開始的第三天，與會人員的熱情卻格外高漲，因為李克強將在這天上午的開幕式上發表主旨演講。此前，各界對李克強的演講內容期待值很高，但當他表示「將積極建立上海與香港股票市場交易互聯互通機制」時，在場人士大多還是大吃一驚。

此次「國家戰略」級重磅利好並未事先傳出消息，參加論壇的申銀萬國證券董事長李劍閣都不由得感慨「此次保密工作做得好」。面對記者的追問，李劍閣對《華夏時報》記者表示：「港交所行政總裁李小加昨天晚上還不知道，也是從今天會場才得到消息，這是他呼籲了很久的事情。」

與2007年的港股直通車不同，滬港通的進展和落實來得很快，李克強演講之後不到3個小時，中國證監會與香港證監會即發布《聯合公告》。

緊接著，上交所在10日下午發布消息稱，上交所將根據《聯合公告》，與有關各方進一步協商，儘快達成交易和結算等合作協議，並完成規則、業務、技術等相關準備工作，約6個月正式推出滬港通業務。

史無前例的高效

耐人尋味的是，儘管事前保密嚴格，與滬港通相關的香港方面人士在消息發布時卻悉數現身博鰲小鎮。

在《聯合公告》發布之後，香港特區行政長官梁振英和香港財經事務及庫務局局長陳家強，在博鰲會議現場緊急召開記者發布會回應此事。

梁振英透露，接下來的幾個月里，兩地的監管部門和股票市場都會儘快、儘力做好這些工作，實現滬港通。

記者注意到，在當日下午5點半召開的「香港國際金融中心之地位與未來發展」的分論壇上，關注焦點完全集中到了滬港通上。更值得注意的是，此前並未出現在議程名單中的央行行長周小川、證監會主席肖鋼雙雙意外現身並發言。

周小川坦言，滬港通對央行是個新挑戰，「我們在雙向投資方面要鼓勵，當然所有配套的管理政策和其他有關改革也要逐步跟進。」在隨後召開的「香港晚餐會」上，周小川再次主動提到滬港通。

二、滬港通將給中國資本市場帶來什麼？

1、加快資本市場對外開放進程，提升中國資本市場在全球市場影響力

專家認為，滬港通推動A股大盤藍籌與國際投資者的接軌，從而提升中國資本市場在全球市場的影響力，進一步滿足全球投資者投資中國的需求以及中國投資者「出海」的需求。

一直以來，相比實體經濟層面，中國資本市場的開放程度遠遠落後。目前A股市場的外國投資者參與度遠低於成熟市場和亞洲其他新興市場。海內外投資者的互聯互通只能通過QDII、QFII和RQFII的方式。雖然近年來上述產品的投資規模持續增大，但在額度申請複雜、資本流動限制等情況下，境外投資者仍持謹慎的態度。

「滬港通實現了兩個突破，即資本市場的對外開放和資本項目賬戶的對外開放。」上海交通大學中國金融研究院副院長費方域說，「這將提升中國證券市場的國際化程度，促使中國證券市場的交易規則、投資理念與國際接軌，提升大中華區的吸引力。」

在專家看來，滬港通並非資本市場對外開放的終點，而是一個新的開端。隨著滬港通、深港通、內地香港基金互認陸續推出，A股納入MSCI（摩根士丹利資本國際）全球指數也指日可待，這也意味著全球資金將源源不斷地流入A股市場。

根據MSCI的測算，若中國A股被納入MSCI新興市場指數、亞太指數、全球指數，全球指數基金將被動配置中國A股。按照海外投資者可投資A股自由流通市值的5％計入，則會給A股帶來120億美元的新增流動性。假以時日，A股自由流通市值完全加入MSCI，即加入比例為100％，預計將直接吸引約1700億美元的海外資金。

2、倒逼中國股市加快改革步伐，修正不適應國際慣例的制度、規則、行為模式

滬港通啟動，意味著境外資金進入A股的通道進一步放寬。但與進入A股市場的有限資金規模相比，其帶來的投資習慣和理念變化顯然更值得關注。

在不少專家看來，滬港通不僅有助於完善A股市場機制，助推A股市場藍籌股估值修復和價值回歸，而且從市場的交易制度、監管機制到投資文化、上市公司治理水平，都有望隨著投資者隊伍和市場格局的改變而變化。

上海證券交易所首席經濟學家胡汝銀坦言，內地股票市場與國際接軌的不僅是估值，更重要的是基本遊戲規則、制度、理念、交易機制、產品線、監管等各個領域的逐步全面接軌。

「這樣的開放舉措，最終會推動內地證券市場進一步的改革進程，從而讓內地很多明顯不適應國際慣例的制度、規則、行為模式得到修正。」

「滬港通實際上是在倒逼滬深股市加快改革步伐，儘早邁入健康穩定發展的軌道。」申銀萬國證券研究所市場研究總監桂浩明表示，隨著境外資金入市之門的進一步打開，多年來因投資理念等原因而估值偏低的滬市藍籌股表現應該會有所好轉，A股有望因此樹立起價值投資的新標杆。

「尤其是在滬市投資者可以自主投資境外市場以後，那些鑒於制度方面的原因而無緣在境內上市的創業型企業也能成為投資標的，這也會成為推動滬深證券市場制度改革深入的巨大動力。」桂浩明說。

3、推動人民幣國際化，擴大了人民幣資產配置品種和範圍

更為重要的是，對於已然在國際市場佔有重要地位的人民幣而言，滬港通將成為其國際化進程的「催化劑」。

瑞銀證券中國證券業務總監夏陽表示，考慮到目前離岸人民幣的規模龐大，滬港通有望為其提供投資渠道，支持香港繼續發展為首要的離岸人民幣中心，從而有利於人民幣的國際化。

來自香港金管局的數據顯示，截至今年6月末，香港人民幣存款餘額高達1．1萬億元，短短三年增加了11倍。而在此之前，在港離岸人民幣僅擁有RQFII等極為有限的投資渠道。

胡汝銀表示，無論是港股通還是滬股通，均採用人民幣進行結算和交易。這種結算不再是貿易項目之下的普通雙邊國際貨物貿易結算，而是資本項目下的跨境投資結算，直接拓展了人民幣在資本項目下的自由兌換範圍，打開了人民幣跨境投資渠道，擴大了人民幣流動和跨境使用的範圍和空間，並會產生「累積效應」和「乘數效應」。

「隨著對人民幣計價股票的投資變得容易，對人民幣計價的結構性產品的需求也會飆升，人民幣在離岸投資和結算中的使用將進一步提升，這是拓展人民幣在資本賬戶渠道使用的重要進展。」星展銀行經濟學家周洪禮認為。

這意味著，在推動人民幣成為全球主導貨幣之一，以及擴大人民幣資產配置的品種和範圍方面，滬港通向前邁進了一步。

三、李劍閣談滬港通：香港官員稱是李克強給的大禮包

4月8日-11日，「博鰲亞洲論壇2014年會」在海南博鰲舉行。申銀萬國董事長李劍閣曾於4月份在接受「鳳凰財經-凰家會客廳」的專訪時再次談到了滬港通的問題。李劍閣表示，「香港特別行政區所有的話題都圍繞著這個，每個香港的特區官員都喜形於色，覺得這是李克強總理在這次博鰲會上給香港的一個大禮包。」

以下為專訪原文：

問：李董事長，你好，很高興在博鰲有機會跟您安安靜靜地坐下來好好聊一聊中國當前的改革形勢以及中國金融市場的現狀，我們知道這一屆博鰲最大的新聞點就是即將推出的滬港通，很多業內人士也為此感到很振奮，李克強總理在博鰲期間釋放出一個信號，您怎麼看待這個新的即將出台的政策？

李劍閣：昨天當李克強在會上宣布這個消息的時候，大家感到非常突然，會議一結束的時候，我一出門碰到香港交易所的總裁李曉佳，她無比激動地跟我講，因為她多年在推動這件事情，而且跟我也有多次的交流，然後她就說這個太好了。昨天晚上香港特別行政區，所有的話題都圍繞著這個，每個香港的特區官員都喜形於色，覺得這是李克強總理在這次博鰲會上給香港的一個大禮包。

我個人對這個滬港通的推出也是高度評價，我認為這個首先表明中央政府對金融開放採取了一個非常進取的態度。正如李克強總理昨天所說的，我們金融對外開放要提高到新的高度的水平。所以這個舉措出乎市場人士的意料之外，同時大家感到非常興奮。

昨天兩地市場都有一定幅度的上漲，說明市場對這個反映很看好。

當然我昨天在接受別的記者採訪的時候說，我們不要用行情來評價這個措施和舉措，我這樣說的意思是因為你過兩天可能又會跌下去，如果過兩天跌下去就說這個不好嗎？我說不以行情論利弊。但是我說從一個大的方向來說，或者從長期來說，這絕對是符合改革大方向的，而且是符合兩地市場健康發展的。所以我是高度評價這項政策的。

問：從這個制度的影響來看，您覺得好處在哪裡？

李劍閣：好處很多。首先表明我們對外開放的態度。第二個對兩地市場的投資者拓寬了他們的投資渠道，因為香港有很多人民幣需要尋找出路，國內很多投資者也對在香港掛牌的公司有一定的需求，這樣兩岸一打通，就滿足了兩地投資者的這種需求。原來雖然有QFII，RQFII，但是這次滬港通雖然和這個事有一定的替代關係，總體上還是一個增量的改革。因為原來的QFII和RQFII基本上是機構，而它出色的是產品，而不是個股。這次的滬港通的投資標的是某些個股，而且投資者的成分可以是達到一定水平的個人。所以這個和原有的QFII、RQFII，再加上滬港通，大大地拓寬了兩地的投資。大家都知道香港的投資還包括國際投資者。這樣便利了大家的投資。

還有一個好處就是對於人民幣境外使用，使得香港成為人民幣離岸中心，為下一步人民幣資本性的可兌換創造了一些條件。所以我認為它的意義是非常大的。我認為現在市場對這個意義還沒有充分認識到，通過一段時間大家會看到它的意義。

昨天你注意到兩地證監會的聯合公告當中專門講到，根據情況，還可以擴大額度，現在有一個額度，將來根據需要還可以擴大。你想我們第一步跨出去了，第二步就相對容易多了，所以下一步的改革我還是很有信心的。

問：說到擴大和現在規定的範圍，我想進一步跟您探討，比如說在個人投資者的門檻上是規定了大陸的投資者，個人的金額50萬人民幣以上才可以進行滬港通的投資，您對這個制度是怎麼看的？

李劍閣：這個實際上符合證監會過去一貫的叫投資適當性原則。什麼樣的產品有什麼樣的風險，它適合什麼樣的投資者的需要，監管部門做了一個適當的安排，所以這50萬就是你有一定的風險承受能力，同時如果說你資本量比較大，比如超過50萬，我們相信他對於風險的識別能力、承受能力比較高一點，所以我們先對這些人開放我覺得是對的，你不能對那些小民都來開放，因為他們對風險的承受能力比較差，對風險的識別能力比較差，可能過往的投資經驗也比較差。所以我們先讓一些有一定承受能力的人先進來這個市場，我覺得是對的。

問：您剛才說有可能這個政策第二步還會進一步擴大，在這個擴大上您覺得這個門檻可能會降低嗎，還是會提高？

李劍閣：我首先講的擴大是指總的額度。總的額度還要擴大。因為我覺得這個一旦搞起來，遠遠滿足不了需要，所以央行還會擴大額度的，這樣就為下一步人民幣資本項目可兌換創造了一個條件。

問：說到個股的選擇上現在還是一些大的成分股，未來您覺得這個範圍會變得寬嗎？

李劍閣：這個完全是也可能的。昨天我為什麼高度評價，因為這步跨出去很不容易。我知道兩地經營監管機構都次溝通，國務院也多次研究，但是這次推出來是不容易的。但是這步跨出去，已經幾步就好走步了。

問：您覺得這個事會有什麼不可控的風險嗎？李劍閣：目前還沒有。我個人覺得沒有。即使有一些風險，也沒有超過資本市場的常規風險，它沒有額外的風險。因為任何人進資本市場都是有風險的，這個市場可能也存在著一些常規性的風險，並不存在特別的風險，當然這次都是人民幣來做，所以匯率風險本身也不是很大。如果有，原來也是有的，這個也不是新增添的，這次的交易主要是用人民幣的。

問：您剛才說對人民幣的國際兌換會有非常深遠的影響，您覺得未來這是大的趨勢嗎？

李劍閣：當然在近幾年按照十八屆三中全會制定的改革任務，我們最終是要實現人民幣資本項目可兌換的。

問：您判斷這樣的一個舉措滬港通會加快這個進程嗎？

李劍閣：當然，它是創造條件的。

綜合：中國政府網、華夏時報和鳳凰財經報道

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