【決戰港股 · 南京】演講嘉賓圓桌討論與問答紀要

主持人：格隆匯「決戰港股」系列峰會·南京站的圓桌討論環節開始。大家可以就任何相關問題，向雲鋒金融研究及策略總監，董事總經理周道傳先生、光大證券海外研究部總經理秦波先生、華泰金融控股（香港）有限公司董事總經理王磊先生、東海證券（國際）CEO，王慶仁先生和格隆匯聯合創始人格隆先生提問。

一、關於AH兩地價差的問題

Q：我是來自安徽的投資者，今天一早趕過來的，我作為一個港股投資人投資港股差不多兩年多了，我最大的一個疑問就是在目前港股估值特別低估的情況下，AH這些兩地上市公司的股價，有一些H股是溢價的，例如中國平安，他的港股股價是高於A股的，而大多數H股卻是嚴重低估的。

我個人理解，作為一個散戶投資人，我認為AH股內外估值的股價應該是一樣的，比如我在南京買一輛寶馬是15萬，蕪湖買可能是10萬，但都是一輛寶馬車，只是市場不同罷了。所以如果這樣來說的話，對於A股價格明顯高於港股價格的股票，我們就可以採取在A股市場賣掉套現，同時在港股市場買入相同比列的股份，還能有一部分剩餘現金在賬上。所以我想問這種做法可行嗎？

秦波先生：

AH股溢價的問題，大家聊的非常多，我認為你考慮一個問題的時候，一定要考慮兩地投資者的結構是完全不一樣的，剛才我也說到，香港80%的交易量來自機構投資人，國內80%的交易量是來自散戶，兩個市場行為結構完全不一樣。H股比A股貴的時候，實際上是表示機構投資者比較認同的。但相反的例子很多，A股比H股貴很多的例子，比如洛陽玻璃A股都30塊了，港股卻只有5塊多，價差非常大，而這種情況卻可以持續很久。所以說我特別要提醒大家進行AH股之間的套利操作是沒有那麼簡單的。你必須要對一家公司的質地與價值有充分的認識才行，而不是僅僅盯著兩地的價格，最終決定兩地市場價格的一定是這個公司的內在價值。

第二個問題關於這種套現的做法，我們（光大證券）以前牛市的時候也這樣操作過，賣掉A股的股票，到香港增持（持股比例不變），但現在的話我無法確定，其實現在政府管理層對此有一定的規範與限制，所以現在進行套利操作已經不僅僅是一個經濟問題，它會涉及到一些政治問題，比較複雜。所以會影響到機構投資者的決定。

對於一個上市公司本身來講，他本質上是希望讓二級市場自己實現他的價值，而不是我們自己手動操作，我們希望這個價值能夠充分的發覺，謝謝！

格隆先生：

我簡單補充一句，因為我們過去投資人大部分做A股的，你們可能在做港股的時候一定要注意一下，你絕對不能想當然的認為這兩家是同一個公司，就應該是同一個股價。其實他們兩家在不同的市場意義不同，不是完全連通的，深港通引進來只是作為水管一樣的意義存在，並不是保證這兩個水管一定能夠連通。而且對一個地方來說，他的估值就像一瓶水一樣，你在南京可能賣兩塊錢，但是如果你運到珠鋒頂或珠鋒大本營，可能就要20塊錢，兩個地方不一樣，這個估值也是一回事。要評判一個地方的估值有好幾個因素，不光是標的是同一個標的，還是看當地的風險係數，還要看當地的利率水平，等等一系列的東西。

比如說風險係數香港和內地這兩個地方就完全不一樣。香港是一個離岸市場，以前是半殖民地市場！離岸市場和主權市場估值一定是有差別的。

Q：我問一個問題，我是從杭州過來的，我有兩個問題，第一個是美國現在是加息周期，昨天的數據也很好，12月份加息的概率很高，從這個角度來看，是不是現在投資港股會不會風險比較大。第二個問題港股和A股從歷史上來看正相關會比較高，那麼現在A股是在3200點左右，港股是在22000點左右，因為我們對國內市場A股市場還是比較熟悉，所以與其我投資港股不太熟悉的市場，我還不如投資A股市場，我是這樣認為的。

王慶仁先生：

你的這個問題其實我研究了很多年，我之前在香港投資了十多年，我為我公司的客戶管理的是A股資產，我個人為什麼會把資產放在香港去呢，最主要的一個問題是對資產配置的一個全局考慮，你是把資產放在國內還是放在全球。很明顯我選擇進行全球性的配置，主要是考慮一個全球的發展趨勢。

比如我會建議我身邊有出國的朋友，你出國就需要外匯，現在的換匯是1：6.8，如果過幾年貶值成1：8年，你如果資產一直放在國內的話，到時就要承受一個明顯的貶值損失，財富縮水。這個例子對於個人來說是很明顯的。

另外對於某些公司來說，人民幣貶值對於很多依賴於進口的公司會產生很大影響，比如對於以進口礦產和石油的公司影響會很大。

而人民幣的貶值趨勢是無法避免的，資產配置將顯得越發重要。

格隆先生：

我簡單的補充一點，簡單來說你現在就是一個幣種的資產結構充裕配置問題，你以前做任何資產配置，無論是買房子還是買保險或是買股票，你實際上全是在人民幣這個盤子裡面，你始終沒有脫掉人民幣這層外衣，你如果還是沒有考慮在資產貨幣層民做一個重新的資產配置的話，你可以不用參加今天這個會議，因為今天這個會議實際上是告訴你你不單是在考慮在某一種貨幣上面的資產配置，還得考慮在不同的幣種上面做資產配置。

如果美元進入了未來兩三年的持續加息周期，毫無疑問，全球貨幣會迴流美國，尤其新興市場的貨幣會迴流。人民幣會貶值，這種風險是不是風險？要不要迴避？怎麼迴避？毫無疑問是配置美元資產，那你配置美元資產，要麼直接換美元，要麼到美國買房子，方便嗎，不方便，我們控制得很緊。

有一個替代對象，是港幣資產，因為港元與美元是聯繫貨幣，簡單來說港元跟美元是捆綁的，美元升港幣就升，美元跌港幣就跌，你幾乎可以視為同一種貨幣，你到美國買房子，打理起來不容易，你想租出去也不容易。港幣資產不一樣，你到香港去買房子，起碼打理就比較容易了，你英文聽不懂可以聽粵語，其實香港很多人是說中文的。你買港股是一樣的道理，簡單來說你是做資產配置，你認為這裡面是給你帶來安全性還是風險性，我認為從資產配置來說是增長了資產安全性，因為你不全是人民幣資產了。你有一部分外幣，美元資產，這部分美元資產是以港幣資產的形式存在的。

Q：港股市場殼價格分不同市場，比如主板市場和創業板市場的殼價格是不一樣的，好像是5個億是吧？我想問下它這個價格是依據什麼而定的？

王磊先生：

第一個這個是有依據的，是交易價格為基礎，也還不一定是5個億，也可能是6個億，這裡面是個大概，就像A股曾經炒到40個億，現在是30個億，也有的賣了20多個億，首先第一是交易價格的存在，第二個這個依據，我認為殼公司的估值和一個上市公司的估值的方法是不一樣的。

殼資源的估值完全取決於供求關係，就是上市的難度，你上市越難，這個殼資源就越值錢，中國現在40個億一個殼，如果不是有800多家排隊，3年上不了市，也不可能是這個局面，而港股的殼價也不是今天到達6個億，實際上來講你往前4年港股的一個殼2個億就可以了，不值錢，為什麼現在值錢了？剛才我講了從2014年開始，中國迎來大規模到香港借殼上市的高潮，這個由供求關係決定的，想要的人多，賣的就貴了。

所以本質上來講，殼價格是不由上市公司本身決定的，但是不要誤解這段話，賣一個殼的時候往往得有資產，它是要參雜著其他資產的定價方法的，但本質上，如果僅僅談交易殼，就是我剛剛講的這個道理。

Q：最近大陸的股市走勢還可以，歐美也還可以，但是從近期港股的走勢表現看，好象一直比較穩，尤其是還有深港通即將開通，在這種利好下，港股的走勢還是不太好的，所以背後大概是什麼邏輯。下一階段港股的走勢各位專家能不能預測一下。

周道傳先生：

我重點回答第一個問題，實際上港股這邊市場非常獨特，不僅要考慮估值，不僅要考慮公司的基本面，實際上受到了全球的影響非常大，近期歐美的市場走得很好，實際上A股也不弱，而且從歷史來，就是港股基本上跟歐美很貼近，最近一兩年隨著深港通跟滬港通的契機，實際上跟A股的聯動在加強，但是近期走得很弱，實際上因為聯儲的加息預期在9月份以後發生極劇的變化，這個變化導致了整個的新興市場的資金開始往美國迴流，這個我們實際上可以從很多的資金流的一些數據可以看到，所以這個導致了香港的資金，當然我沒有看到確切的資金流的數值，但我估計實際上跟很多的新興市場的情況是相當的。

至於港股什麼時候會漲，我覺得這個剛才有一個女性也提到了，這一點，港股到底價值在哪兒，有從匯率的角度分析，有從資產配置的角度分析，但是我覺得資金流的這一塊也是要重點關注。短期有可能就是說聯儲如果比較測定的加息，會測出，但是我們看到剛才也提到了，聯儲的加息的步伐一定是非常緩慢，而且是一個非常長期的過程，這個過程實際上是對應了全球的資產價值的泡沫化。我們看美股實際上估值很高，但還在創新高，實際上全球極度寬鬆的貨幣環境引起的，這個環境很難逆轉，即使是聯儲開始加息，加了三次，四次，也就是相當於2001互聯網金融破裂以後，聯儲把利率降到1%的歷史低點，那個水平維持了一段時間造成的全球流動性的泛濫，造成了美國房地產的泡沫，造成了全球的金融市場的泡沫化，我覺得這一輪只會比當時的更持久，而且泡沫會出現更大。

所以從這個角度來看的話，港股這邊遲早會受益，特別是整個中國的環境，真的結構性改能夠整個宏觀經濟回暖的話，我覺得是有配置的價值。

格隆先生：

我簡單補充一下，短期並不太看短期，你從一個資產配置的角度看太短期沒有意義，從短期來看我提一個時間點給你參考，28號，這個月28號是極有可能推出深港通，這只是我的猜測。這個東西我覺得會對港股會有比較大的影響，因為深港通和滬港通最大的區別，深港通是沒有總額度上限的，等於把港股搬到了中國人的面前，這個改變是非常大的。

所以說你長期來看你要看大方向，你要明白為什麼看港股，邏輯上來講,美國的總統當選以後，加息是很明朗的，未來兩年一定是加息周期，而且是會連續加，我覺得2017年會連續加三次左右，在這個過程裡面資金會不斷往美國回留,換句話說，中國的資金流出，壓力一定會存在，你認為資金會流到美國去嗎，我覺得可能性不大，一定是會流到香港，因為可控，可看,因為我非常熟悉，公司熟悉，語言熟悉，邏輯熟悉，遊戲規則熟悉，而且等同於美元資產，所以我相信這點錢會往港股流，所以這就是我之前說過的,港元資產才剛剛進入大的周期的開始，這個大周期是什麼呢?向好的開始！

格隆匯聲明：格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平台，並未持有任何關聯公司股票。轉載本文，請務必註明來源「港股那點事」及作者。加入格隆匯
推薦閱讀：