券商股有望乘「創新」東風而上-[中財網]

　　2010年證券行業將呈現良好的發展態勢，經紀、投行、自營、資產管理等業務均可獲得較好收益。在風險部分釋放的背景下，我們認為，券商股的預期收益將大於風險。同時，融資融券和股指期貨推出在即，這將引發證券上市公司的價值重估，而這或成為其股價上升的催化劑，我們給予證券行業"推薦"的評級，綜合而言，建議投資者關注中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券、光大證券、國元證券等。　　四項業務收入保障全年業績　　經紀業務雖然金融改革不斷深化，金融創新層出不窮，但並未改變證券公司的基本盈利模式。2010年證券公司"靠天吃飯"的情況仍無法得到很大改觀，"經紀為王"將在較長的時期內保持，我們預計2010年券商的整體經紀業務收入將同比增長10%-15%，主要的驅動因素將來源市場容量的增長及金融創新活動帶來的交易量的提升。　　投行業務宏觀經濟和資本市場的快速回暖推動了中國證券公司投行業務的復甦。從2009年7月開始，IPO重新恢復，僅僅5個月，IPO的數量就達到了111家，實際融資規模近2000億元。同時，債券市場快速擴容，使得債券也成為投行業務的重要利潤來源。2009年承銷企業主體債券規模達8638.34億元，同比大幅增長77.90%.2010年較大的股權融資規模也將成為券商重要的利潤來源。我們預計，2010年包括IPO、增發、配股和可轉債在內，中國證券市場的總體融資額度將達到7000-8500億元。儘管這會使中國股市承受較大壓力，但是承銷業務收入卻是證券公司的重要利潤來源。總體而言，我們預計如果證券市場能夠延續2009年下半年以來的融資速度，券商的投行業務增速將達到50%.　　資產管理業務截至2009年末，運營中的集合理財產品管理本金總額達到1227億元。　　不過，券商資產管理業務還處於起步階段，管理資產規模仍然較小，而在以收管理費為主的盈利模式下，資產管理業務對券商業績的貢獻率依然較低。　　自營業務自營業務曾是證券公司重要的收入來源，2009年券商在自營方面的表現業績並不理想。我們預計券商的自營業務將維持現狀，並不會出現很大的改觀。2010年中國證券市場震蕩加劇，證券公司的風險偏好下降。在自營業務中，權益投資所佔比例將有所下降，總體而言，我們認為，2010年自營業務對證券公司總利潤的影響不大。　　制度創新推動券商股價值重估　　我們認為，融資融券和股指期貨這兩項重大制度創新，將成為2010年中國證券上市公司重要的股價催化劑。　　融資融券融資融券對於完善A股市場的基礎性制度建設至關重要，做空機制的增加，長期有利於市場的穩定健康發展，並降低市場波動；短期來看，融資融券推出預期明確後，將有利於推動市場向上。　　由於參與融資融券的品種是市場中規模較大、盈利較強、基本面較好的大盤藍籌股，因此，推出融資融券將提升藍籌股的市場需求，提升藍籌股的流動性溢價，從而強化投資者的價值投資理念。而藍籌股需求的上升所帶來的直接後果就是推動大盤上漲，增加市場短期波動。同時，融資融券作為一種全新的信用交易模式，將帶來證券公司盈利模式的轉變，並將有效改善證券公司的傳統業務結構模式。根據對國外投行收入結構的研究，融資融券作為一種風險相對較低的業務，在收入結構的總佔比基本保持在14%-30%之間。另外，融資融券還將帶來市場交易量的大幅度提升。　　如果分析中國大陸投資者的交易行為，我們有理由更為樂觀。根據中國在權證創設後的發展歷史經驗判斷，我們預計一旦實施融資融券，由此帶來的增量收入佔比有可能達到20%-30%.　　股指期貨中長期來看，股指期貨對股市的影響是中性的。根據對各國股指期貨推出後市場走勢的研究，其中歐美市場推出股指期貨後呈漲勢，香港也呈現漲勢，而日本推出後一年左右的時間也仍保持漲勢，但隨著泡沫經濟的破滅，轉入了長期的熊市，而韓國、台灣股指上市後不久就呈現出下跌，主要是受到東南亞金融危機的影響。因此，股指期貨並沒有改變市場的長期運行趨勢，對股市而言，股指期貨只是一個外生變數。　　短期而言，股指期貨將加劇市場波動。在股指期貨推出預期明確後，短期對市場的影響主要有兩個方面：一是股市存量資金的階段性分流，由於資金進入門檻較高，估計開始階段分流量不會很大。二是在市場估值水平偏低或合理的情況下，現貨投資的機構投資者如基金為了掌握一定的定價權，可能會增加對滬深300成分股的配置；與此同時，股指期貨將使基金公司推出更多的滬深300指數基金，從而使大盤股需求上升，從而導致市場資金結構的調整，這有利於市場風格向大盤股轉化，從而推動股指上漲。　　我們認為，監管層出於審慎的原則，將逐步地、穩健地推動融資融券和股指期貨的開展，並在運行中不斷進行制度的完善。而隨著制度的不斷演進，預計未來這兩項創新將成為證券公司的重要利潤支柱。基於對融資融券和股指期貨影響的樂觀預期，我們預測2010年上市券商的收入將同比增長10%-15%，利潤同比上升20%-30%，則券商股的合理動態PE應該達到25倍。　　關注四類投資機會　　我們認為融資融券和股指期貨對證券業的影響巨大而深遠，因而給予證券行業"推薦"的評級，並看好目前券商股的投資機會。在品種選擇方面，我們建議投資者重點關注四類公司。　　其一是龍頭券商股。以中信證券、海通證券為首的龍頭券商股是我們長期看好的投資品種，未來可以充分受益於證券業的繁榮。中信證券2010年動態PE僅為14.45倍，同時PB也是券商股中最低的，我們認為其價值被低估。同時，海通證券作為上海市政府重點扶持的金融企業，可以充分受益於上海作為國際金融中心的歷史機遇。　　其二是資本金雄厚的證券公司。由於融資融券的規模與凈資本呈相關性，在投資策略上，我們建議選擇資本金實力雄厚的上市公司，建議投資者關注海通證券、光大證券、華泰證券、招商證券、國元證券，而這幾家證券公司的一個共同特徵是都在近兩年進行了IPO或增發，資本實力雄厚，現金流非常充沛。　　其三是估值偏低的券商股。目前不少上市券商股的動態市盈率都在20倍以下，如中信、海通、宏源、華泰、國元證券，均低於市場平均的估值水平。　　其四是次新股，建議投資者關注接近或者跌破發行價、公司基本面良好、競爭力較強的次新券商股，如光大證券、招商證券、華泰證券等，這些個股中的大資金被嚴重套牢，未來存在著較大的交易性機會。　　綜合而言，建議投資者關注中信證券、海通證券、招商證券、華泰證券、光大證券、國元證券等。
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