【格隆匯·匯說第二期】心中無股HK：交易模式決定財富命運

編者按：2016年1月9日，格隆匯第二期【格隆匯·匯說】高端投資界線下沙龍活動在深圳卓越世紀中心隆重舉行。本文是嘉賓「心中無股HK「的現場演講的全文。「心中無股」，格隆經常笑話他是「老江湖」、「老警察」——他的投資已經進入了一個境界。過去三年，他每年收益率都超過一倍，但他總在「江湖」上溜達，一會南極，一會中東，一會南沙群島，是一位真正的投資大俠。

各位朋友：

下午好！我叫心中無股，來自杭州，是位老股民，1991年開始炒A股，2000年投資港股，2008年從事美股。2009年之前是位職業經理人，在浙江一家民營房地產集團做CEO，2008年雷曼兄弟倒閉後感覺是股市炒底的大機會，果斷辭職轉行成為一名職業證券投資人，專職做二級市場，專註做自己帳戶。

今天我向大家分享三個方面的投資體會：一是關於我的交易系統；二是關於2016年的市場選擇；三是關於今年港股的投資策略。

第一個問題，關於我的交易的系統。

這是我從事證券職業生涯七年以來的投資業績：

從上面7年數據可以看出，除了09年這一年特別高，大幅偏離均值（主要是次貸危機後這一年市場出現了罕見的低股價，尤其是港股，可惜年底時的全部盈利被家庭「董事長」從股市帳戶中轉走了）外，業績數據有二個明顯的特點：一是數據相對比較穩定，而且均大幅超越大盤；二是數據有進一步加速的趨勢，尤其是這三年。當然這主要是因為我的資金規模較小。

之所以有這樣的業績，我認為最根本有二個原因：一是我對海外市場，尤其是對港股的風險認識較一般人早很多，也比較充分，本人2000年進入港股不到三年時間就遇上了0501（已退市）、8083這二隻老千股，帳戶幾乎被全軍覆沒，這為我後來謹慎投資，尤其是風險控制起了很大的作用；二是要歸功於我的交易系統，即交易模式，其實，這也是我2009年初敢於放棄穩定的職業去從事並不被絕大多數人看好的職業證券投資人的真實原因，我當時有強烈的衝動想去實踐我的交易模式。

歸納起來，我的交易系統大致有下面幾個要素構成：

1、全球市場選擇牛市。

2008年時，我自創了「5、3、2」理論，即：成功的投資50%取決於市場選擇，30%取決於時機選擇，20%才是選擇個股。

我認為，巴菲特的選股與索羅斯的選時只是成功投資的50%，另外50%是選擇市場，因為在全球化投資及互聯網交易技術作用下，投資的一個重要使命其實是選對市場，它才是決定業績的根本，因為誰都明白只有牛市才能更容易賺錢。做任何事件都必須抓住主要矛盾，證券投資的主要矛盾就是選對市場！

基於此，本人這七年來，通過在美股、港股、A股三個市場不斷的選擇，成功規避了A股2010年到2013年的持續系統性熊市，可以說這是導致這幾年業績持續穩定的主因；

2、堅持以右側交易為主，但不排斥其它模式。

熟悉本人的都知道，心中無股屬於比較典型的「右側交易」風格，相對左側交易的中線潛伏不同，右側交易需要對大勢及個股買入時點有比較高的把控，精準捕捉買點及趨勢轉壞時的快速止損離場是右側交易的核心。這個風格與我自己對宏觀經濟及政策比較敏感和擅長有直接關係，因為本人之前多年的集團管控及地產投資的職業經歷在這方面比較有優勢。二十多的歷史經驗表明，本人對市場大勢的把握遠強過對個股的能力。關注本人博客、微信的朋友應該都知道，本人是最早對2014年開始的這波A股超級牛市行情作出精準判斷的極少數投資者之一。（可詳見新浪博客及雪球上本人的相關文章）。

在具體操作上，我這個右側交易者在盈利構成上也非常特別：我把它歸納為是5-2=3的構成模式。突出的特點是：

一、我的個股贏面不到55%,也就是我做過的個股有不到一半是虧損出局的，通過頻繁換股，以較高的試錯成本為代價贏得高確定性的可以重倉的個股高盈利；

二、盈利個股的絕對額遠遠超過虧損個股的絕對額，也就是止損的頻率遠高於止盈的比例；

三、以追求資金利潤率為主，不追求個股盈利率。

雖然本人堅持右側交易，但是一直不排斥其它模式。對投資模式（風格）不僵化，認可「價值投資」等其它模式，用組合模式、波段操作等應對市場趨勢變化，以避免年度收益「大小年」。

（如時間允許，將介紹我通過O2O尋找到的三位真正民間高手的不同風格投資者）

3、資金管理實行剛性的「提款機」模式。

我的交易模式中一直比較注重資金管理，其核心是實施「提款機」模式。我一直主張，投資者應該設法將證券帳戶視作「提款機」，證券投資與其它生意一樣，必須要做現金流，當自己設定的盈利目標實現或超額時，應該第一時間「落袋為安」先將盈利從帳戶里取出，一則是規避市場的風險以確保這部分資金安全，二則也是對自己及時的獎勵，而不主張相反的持續不斷向帳戶注資，去實行未來那種極不確定的所謂帶複利性質的滾動操作。有朋友多次問我這個問題，你的回報如此之高且穩定，如果是複利，資金規模應該非常可觀，為何還不斷從股市裡取錢？

並非心中無股不懂得複利投資的巨大威力，我過去的歷史經驗表明，一旦不從帳戶里取錢而實施複利滾動操作，不斷增加的資金量會給自己造成很大的心裡壓力，尤其是剛辭職幾年，當穩定的職業收入沒了後有一種莫名的不安全感，心裡不踏實（稍有不慎，會出現致命的負複利效應導致自己難以翻身），這種心理負擔會使自己的操作嚴重變形，表現為有機會是不敢冒進，有風險時又不敢止損，從而無法實現好的業績。

通過多年的實踐，我把這個交易系統歸納為「保守本金、穩健盈利、不忘暴利」3句話和18條操作要領（詳見格隆匯發表的我的2015年年報報告）

下面我以去年為例說明我的交易系統對業績的影響

過去的一年，自己在操作上雖然也犯了很多錯誤，包括追漲殺跌、高位重倉被套、遭遇個股黑天鵝等等無數，但是卻做對了三件關鍵的事情，而這三件事恰恰是本人這些年來在實戰中逐漸形成的自己交易模式的使然。

這三件事情分別是：

第一，抓住了3、4月份港股全年僅有的一波科網股大行情。背後原因是右側交易；

第二，在6月上旬帳戶市值出現高峰時第一時間撤回了年初投入的全部本金。背後原因是剛性的「提款機」模式的作用；

第三，對A股股災及政府救市出現的市場局面應對得當。這個的背後基礎是自己交易模式中的「尊重趨勢、敬畏市場」核心理念。

第二個問題，關於今年的市場選擇

對2016年的市場並不樂觀，尤其是相對於去年的強烈看多，今年比較謹慎。對三個市場的看法是：

（1）看淡美股：美元利率處於歷史低點，利率向上拐點基本可以確認，股票估值遠超20年歷史均值，主要股指道瓊斯與納斯達克指數均處於歷史高位，中線繼續迴避美股。

（2）看平港股：一方面，香港的政治、經濟、地緣仍處於被邊緣化大通道之中；同時，香港監管當局長期默許股市老千機制的存在，短期仍看不到市場出現重大逆轉的跡像；另一方面，作為全球罕見的股票低估值窪地，未來人民幣國際化的大趨勢會持續推動港股價值回歸歷史均值。港股的機會主要體現在指數的脈衝行情以及由內地政策驅動帶來的板塊短期暴動行情。港股要麼繼續低迷被邊緣化，要麼受外力強力推動出現歷史性的暴動行情。

（3）看多（謹慎）A股：雖然嚴重高估的創業板與中小板股票在即將推出註冊後將經受嚴峻考驗，但是，2016年A股走牛的核心理由依然沒有改變，即資金面：社會無風險利率下降幅度快於企業盈利下降幅度，因濫發貨幣而使流動性過剩導致的資產配置荒仍將繼續；政策面：經濟持續衰退倒逼改革提速、經濟轉型；經濟面：在傳統產業不斷萎縮的同時，新興產業正在實質性的快速崛起，上市公司的全球併購將帶來業績快速提升。可以確認：中國真正意義上的「股票時代」終將到來。

A股大泡沫終將破滅。

雖然本人依然看好2016年這個仍然由政府推動的資產泡沫化行情，並將繼續樂於其中，因為A股目前仍在大趨勢的右側，2016年仍將是個泡沫推動年。但確信未來A股的大泡沫一定會破滅，並相信A股大泡沫破滅將會是未來中國乃至人類歷史上最重大的泡沫事件。

可以設想，如果100多倍PE的這個中創板泡沫能維持二年（作為一個整體市場，人類至今還未出現過超過100倍PE的證券市場能長期存在），預計未來中國內地像樣的企業都會被收購完畢；如果這個泡沫能維持三年，預計未來港股乃至台股等大部分股票都將併入A股的版圖；如果這個泡沫維持五年，估計納斯達克將會成為中國深交所的分支機構。

瘋了嗎？沒瘋！這讓我想起了二十多年前日本房產與股市泡沫哪一幕。當1989年日經指數歷史性的突破40000點時，一位日本大臣放出豪言：東京可以買下美國！

個人以為，2015年的股災充其量還只是個小型股災，是對未來可能發生更大股災的預演，未來大股災引爆點（炸彈）可能有以下5個：

一是「註冊制」。如果沒有相應的過度性配套措施，強推完全市場化的註冊制，勢必導致A股高估值整個體系崩塌，必定引發系統性股災；

二是「人民幣匯率」。如果人民幣匯率持續下跌引發投資者對未來人民幣匯率形成持續一致看跌預期，則勢必引起規模化資金外逃，從而引發股災。

三是「改革」。如果改革出現吖全面回潮，國內政經全面向「左」，導致主流投資者對未來失去信心，預期逆轉，導致股災。

四是「債務」。如果實體經濟出現斷崖式下跌引發企業系統性違約潮，政府債務與民間擔保資金鏈雙重危機暴發從而引發銀行等金融機構全面陷入困境，導致股災；

五是「房地產泡沫」。如果投資與房地產泡沫提前被捅破，引發社會經濟進入全面蕭條，導致股災。

當然，發生大股災這只是一種極端情況，目前看雖然概率不大，但我們必須有思想準備，提前做好預案，做證券投資，考慮的永遠應該是風險在先，回報在後。

第三個問題，關於港股的投資策略

1、基本判斷：

（1）未來1—2年中國出現經濟危機的可能性較大，港股仍有機會再探新底，跌破15000點甚至更低都不能排除，雷曼時刻可以期待；

（2）長遠看，中國的經濟前景沒理由悲觀，最根本的是中國人對財富的追求全球沒一個國家能相比，中國人的這種經濟原始競爭力不可低估；

（3）港股的低估值終將價值歷史回歸。

雖然本人仍對2016年的港股無法樂觀，因為港股目前仍在大趨勢的左側。但是我確信，港股的價值回歸之路終將到來！

可以設想，如果內地在接下來某一天真正實行人民幣國際化，內地投資者可以自由兌換外匯，能像買A股一樣買賣港股；如果接下來某一天，A股正式推行註冊制，部分理性的機構投資者開始因恐懼股票的海量供給拉低估值，而需要讓大量的投資資金尋找新的投資版圖布局；如果A股繼續維持高估值，為了實現業績快速提升，開始規模化併購港股的上市標的；如果香港當局有一天突然開始對港股的「老千機制」下狠招，凈化市場，那麼港股將會是個什麼樣情形；內地國企資金部門通過A股增發回購H股？

所有這一切，都源自於港股被罕見的歷史性低估：港股市場整體6倍多的估值已列全球60多個交易所倒數第三位，更耐人尋味的是這個所謂的「港股」，總共1900隻個股中有65%，即1000多隻是來自純粹中國內地企業，它們本來就是中國內地的股票！

瘋了嗎？沒瘋！這讓我想起了法人股低迷的2002年，當時，面對與已上市A股流通股相差5至10幾倍價格的法人股，在拍賣市場頻頻流拍（當時法人股只允許拍賣交易）、無人問津，因為絕大多數人都認為「此股不是彼股」，法人股不能流通。當然，這樣的集體智慧缺失後來成就了一批因投資法人股而暴富的極少數人群。

（4）港股的歷史經驗表明，每一次的股災之後都是一次大級別的財富機會。前提是在大股災前要活著，不能被消滅，看看恆指2000年來的的4次大機會（見恆指K線圖）。

2、二種操作策略：

一種是空倉耐心等待，靜候港股大拐點的出現，即雷曼時刻的出現，全倉一擊，提升一個財富等級。

另一種是先半倉，等大底部時滿倉。即：雖然港股目前在大趨勢的左側，但一些個股已有較大的投資價值，也有些個股已經從底部走出，形成右側。先用半倉折騰，等大機會來臨是果斷全殺入。

謝謝大家。

2016年1月8日深圳

推薦閱讀：