股票期權交易試點啟動在即 個人入市門檻擬定50萬

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用手機討論 股票期權交易試點管理辦法（徵求意見稿） 股票期權交易試點管理辦法（徵求意見稿）起草說明 證券期貨經營機構參與股票期權交易試點指引（徵求意見稿） 證券期貨經營機構參與股票期權交易試點指引（徵求意見稿）起草說明

　　上海證券交易所股票期權試點交易規則(徵求意見稿)及起草說明

　　上海證券交易所股票期權試點投資者適當性管理指引(徵求意見稿)及起草說明

　　上海證券交易所股票期權試點做市商業務指引(徵求意見稿)及起草說明

　　上交所與中國結算就股票期權試點風險控制管理辦法 (徵求意見稿)

　　證監會 5日就《股票期權交易試點管理辦法(徵求意見稿)》、《證券期貨經營機構參與股票期權交易試點指引》向社會公開徵求意見。

　　《上海證券交易所股票期權試點交易規則(徵求意見稿)》、《上海證券交易所股票期權試點投資者適當性管理指引(徵求意見稿)》、《上海證券交易所股票期權試點做市商業務指引(徵求意見稿)》、《上海證券交易所、中國證券登記結算有限責任公司股票期權試點風險控制管理辦法(徵求意見稿)》同日發布。

　　分析人士認為，上述文件向社會公開徵求意見，表明在內地市場推出股票期權工作已完成前期籌備，進入實質性啟動階段。

　　可實行做市商制度

　　股票期權是指交易雙方關於未來買賣單只股票或交易型開放式指數基金(ETF)的權利達成的合約，包括個股期權(合約標的為單只股票)和ETF期權(合約標的為ETF)兩類，是國際資本市場成熟的基礎金融衍生產品。

　　《辦法》共30條，主要規定了股票期權交易場所和結算機構、證券公司和期貨公司參與股票期權業務的資格、投資者保護、風險控制措施及相關其他規定等五方面內容。

　　《辦法》指出，證券交易所經中國證監會批准可以開展股票期權交易。證券登記結算機構經證監會批准可以履行在證券交易所開展的股票期權交易的結算職能，並承擔相應法律責任。證券公司可以從事股票期權經紀業務、自營業務、做市業務，期貨公司可以從事股票期權經紀業務、與股票期權備兌開倉以及行權相關的證券現貨經紀業務。

　　《辦法》明確，證券公司可以從事股票期權經紀業務、做市業務和自營業務，但不擴展至其他期貨、期權品種的經紀業務。具有金融期貨資格的期貨公司可以從事股票期權經紀業務以及與股票期權行權交割相關的有限範圍的證券現貨經紀業務。具體資格要求和業務規範由證監會配套指引另行規定。

　　《辦法》提出，股票期權交易可以實行做市商制度。做市商應當依據證券交易所的相關業務規則，承擔為股票期權合約提供雙邊報價等義務，並享有相應的權利。股票期權交易實行當日無負債結算制度。結算參與人出現保證金不足、交收違約情形的，證券登記結算機構有權按照業務規則的規定，對其採取直接扣款，處置結算參與人期權保證金，暫不交付並處置其應收證券、資金或者擔保證券，扣劃其自營證券，收取違約金等措施。

　　證券交易所開展股票期權交易活動，應當建立保證金、漲跌停板、持倉限額、大戶持倉報告、風險準備金、風險警示制度以及證監會規定的其他風險管理制度，並在業務規則中明確上市公司董事、監事、高級管理人員以及持股達到一定比例的股東等相關主體從事股票期權交易的規範要求。

　　個人投資者入市門檻50萬元

　　開展股票期權交易是發展衍生品市場的重大創新舉措，相當於重造一個市場。股票期權採取的是有別於現貨交易的期貨交易方式，因此，上交所《股票期權試點交易規則》確定的交易制度與現貨市場的交易機制存在實質區別，在業務架構和監管模式上，也同樣作出了獨立於現貨市場的安排。

　　根據《試點交易規則》，屬於上交所公布的融資融券標的證券、上市時間不少於6個月、最近6個月的日均波動幅度不超過基準指數日均波動幅度的3倍、最近6個月的日均持股賬戶數不低於4000戶的股票，以及屬於上交所公布的融資融券標的證券、基金成立時間不少於6個月、最近6個月的日均持有賬戶數不低於4000戶的ETF，可以作為期權合約標的。據悉，試點期間股票期權交易將從ETF期權開始，暫不包括個股期權。

　　期權合約的到期日為到期月份的第4個星期三，該日為法定節假日、休市日的，順延至下一個交易日。期權合約的交易時間為每個交易日9:15至9:25、9:30至11:30、13:00至15:00。其中，9:15至9:25為開盤集合競價時間，14:57-15:00為收盤集合競價時間，其餘時段為連續競價時間。

　　期權交易實行做市商制度和投資者適當性管理制度。期權做市商對上交所掛牌交易的期權合約提供雙邊持續報價、雙邊回應報價等服務，並對個人投資者參與期權交易的許可權進行分級管理。

　　上市公司及其董事、監事、高級管理人員、持有上市公司股份5%以上的股東及其一致行動人，不得買賣以該上市公司股票為合約標的的期權合約，但進行套期保值等除外。

　　期權交易的申報數量為1張或者其整數倍，限價申報的單筆申報最大數量為10張，市價申報的單筆申報最大數量為5張。期權交易實行價格漲跌幅限制，申報價格超過漲跌停價格的申報無效。上交所交易主機於每日日終，對同一合約賬戶持有的同一期權合約的權利倉和義務倉進行自動對沖。

　　期權競價交易實行熔斷機制。連續競價交易期間，合約盤中交易價格較最近參考價格上漲或者下跌超過50%，且價格漲跌絕對值大於該合約最小報價單位5倍的，該合約進入3分鐘的盤中集合競價交易階段；盤中集合競價交易結束後，合約繼續進行連續競價交易。

　　發生期權合約交易價格出現重大異常波動、交易涉嫌存在違法違規行為，對期權合約交易秩序可能產生嚴重影響等情形的，上交所可以對期權合約交易實施暫時停止交易。

　　期權交易實行大額持倉信息公布制度。投資者對以股票作為合約標的的單個合約品種的同方向持倉對應的合約標的數量，達到或者超過上市公司已發行股份的5%、以及其後累計變動達到或者超過上市公司已發行股份的5%時，由上交所向市場公布投資者姓名或者名稱、所涉及的期權合約簡稱、投資者對該合約品種同方向持倉及其對應的合約標的數量，以及占上市公司已發行股份的比例等信息。期權交易實行持倉限額制度和大戶持倉報告制度，以及強行平倉制度，包括保證金不足強行平倉、持倉超限強行平倉和緊急情況強行平倉。經營機構也可因保證金不足等原因對客戶進行強行平倉。

　　《試點交易規則》還明確了針對市場風險的控制措施。期權交易出現同方向連續漲跌停板、同方向無連續報價等市場風險明顯增大情況的，上交所可以採取調整漲跌停價格、調整保證金標準等措施化解市場風險，向市場公告並向中國證監會報告。《試點交易規則》禁止內幕交易，禁止市場操縱。

　　同時發布的《股票期權試點投資者適當性管理指引》明確，個人投資者參與期權交易，申請開戶時證券市值與資金賬戶可用餘額(不含通過融資融券交易融入的證券和資金)合計不低於人民幣50萬元，並需具備指定交易在證券公司6個月以上並具備融資融券業務參與資格或者具備6個月以上的金融期貨交易經歷，或者在期貨公司開戶6個月以上並具有金融期貨交易經歷等資格，通過上交所認可的相關測試，具有相應的期權模擬交易經歷，不存在嚴重不良誠信記錄，不存在法律法規、部門規章和上交所業務規則禁止或者限制從事期權交易的情形。

　　普通機構投資者參與期權交易，申請開戶時證券市值與資金賬戶可用餘額(不含通過融資融券交易融入的證券和資金)合計不低於人民幣100萬元，凈資產不低於人民幣100萬元，相關業務人員通過上交所認可的相關測試並具有相應的期權模擬交易經歷，不存在嚴重不良誠信記錄和法律法規、部門規章和上交所業務規則禁止或者限制從事期權交易的情形。

　　商業銀行、期權經營機構、保險機構、信託公司、基金管理公司、財務公司、合格境外機構投資者等專業機構及其分支機構，以及證券投資基金、社保基金、養老基金、企業年金、信託計劃、資產管理計劃、銀行及保險理財產品等專業機構投資者可以參與期權交易。

　　分析人士認為，對投資者而言，股票期權業務將極大提高現貨市場流動性、增加市場深度，為投資者提供多樣化的風險管理投資選擇，創造踐行價值投資理念的良好市場環境。

　　什麼是股票期權交易

　　股票期權交易(Stock Options Trading)是指期權交易的買方與賣方經過協商之後以支付一定的期權費為代價，取得一種在一定期限內按協定價格購買或出售一定數額股票的權利，超過期限，合約義務自動解除。

　　股票期權交易實際上是一種股票權利的買賣，即某種股票期權的購買者和出售者，可以在規定期限內的任何時候，不管股票市價的升降程度，分別向其股票的出售者和購買者，以期權合同規定好的價格購買和出售一定數量的某種股票。期權一般有兩種：一種是看漲期權；另一種是看跌期權，即投資者可以以協議價格賣出一定數量的某種股票的權利。

　　六問股票期權：初期風控過嚴是否會引發市場爆炒？

　　5日中國證監會正式就《股票期權交易試點管理辦法(徵求意見稿)》及相關指引公開徵求意見。業內專家普遍認為，股票期權和ETF期權作為對衝風險和投資組合工具，在增強現貨市場流動性、活躍藍籌市場、降低波動性等方面具有重要的意義，有助於增強保險機構等長期資金的持股信心、吸引長期資金回歸市場。此時推出股票期權和ETF期權正當其時。

　　北京工商大學證券期貨研究所胡俞越表示，作為風險管理的基礎性工具，期權產品的推出需要重點關注六個問題：ETF現貨市場規模、風險控制、投資者適當性制度的公平性、做市商制度、期權產品推出順序、配套制度完善。

　　ETF現貨市場規模是否足夠？

　　美國於1997年推出首批ETF期權時，其ETF市場總規模僅82億美元；2000年港交所推出ETF期權時，市場總規模只有43億美元。目前，滬深兩市ETF總規模已達283億美元，其中滬市為203億美元，遠大於美國、中國香港等市場推出ETF期權之初的市場規模。

　　胡俞越認為，從境外經驗看，一定的現貨市場規模是ETF期權成功的基礎。上交所擬推出的ETF期權標的為上證50ETF，當前規模為202.9億元，2013年全年成交額為1812.1億元，均列單市場ETF第一名。在流動性上，2013年，上證50ETF換手率為944%，遠高於香港ETF 期權市場5隻標的ETF的平均水平454%。上述情況表明，我國ETF規模足以支持期權產品開發。

　　初期風控過嚴是否會引發市場爆炒？

　　在期權試點初期，上交所對期權義務方收取了相對較高的保證金，因此，義務方的成本相對較高，可能會導致供給不足。與此同時，採取了相配套的、嚴格的限倉、限購等制度以限制需求，能夠有助於平衡買賣雙方的力量，避免爆炒風險。

　　胡俞越認為，總體上看，通過嚴格的投資者適當性管理制度、充分的投資者教育工作和嚴密的風控體系，ETF期權市場不會發生類似權證投資者的風險事件，不會引發爆炒風險。

　　同時應當指出的是，流動性是期權市場的生命力，推出股票期權也應當保持必要的適度的流動性。

　　投資者適當性制度是否有失公平？

　　投資者准入問題，一直是新業務推出時存在較多爭議的環節。對於期權在中國市場的試水，胡俞越認為，試水初期，設立投資者適當性制度是必須的。

　　因為期權是較為複雜的金融衍生產品，個人投資者需要一定的時間適應期權投資的節奏。不能參與期權交易的投資者也可通過期權交易專戶、資產管理計劃等形式間接參與期權市場。若不實施投資者適當性制度讓對期權缺乏了解的投資者進入市場，才是對這些投資者的不公平。

　　做市商是否會形成操縱市場價格的力量？

　　國際經驗看，做市商是期權業務成功的重要因素之一，但若監管不當，也可能導致做市商濫用報價權利，擾亂市場秩序。所以，怎麼從制度設計上做好「提前量」，防範做市風險，尤為重要。

　　須對做市商設計一套有針對性的監督管理方案。例如，規定做市商必須使用專用賬戶做市，做市業務必須和自營業務分離，做市商不得利用做市賬戶進行自營等非做市業務。對於違法違規的做市商，也必須採取相關監管措施、給予紀律處分；情節嚴重的，將上報證監會查處。

　　總之，如果沒有做市商，期權市場可能不活躍或不穩定，不活躍的期權市場也就可能意味著不成功。希望推出的股票期權一舉成功，就需要做市商制度作為保障。

　　為何率先推出ETF期權？

　　胡俞越說，「作為中國資本市場首個期權產品，先推出ETF期權有其合理性。」

　　一是ETF期權和現貨證券聯繫最為緊密，兩者投資者群體較為一致，率先推出ETF期權，不僅可有效避免由於投資者群體割裂等導致的投機盛行現象，還可以起到活躍現貨證券交易，提高現貨市場流動性的作用；二是機構投資者是ETF的主要持有者，推出ETF期權可為其提供便利、可靠、低成本的增強收益機會(如採取備兌開倉策略等)，吸引此類資金入市；三是ETF期權採用實物交割，更有利於投資者鎖定買賣價格，進行精確的風險轉移和對沖；四是有助於壯大ETF市場，為投資者提供優良且便利的大盤資產配置工具。美國1998年推出首批ETF期權後，ETF市場規模從82億美元增加至176億美元，增加了115%；五是證券公司和期貨公司都能參與股票期權業務，率先推出ETF期權，有助於推動證券公司和期貨公司的創新發展，壯大我國投資銀行業，提升我國資本市場國際競爭力和服務實體經濟的能力。

　　現貨「T+1」與期貨「T+0」會否帶來不便

　　股票ETF採用實時「申購-賣出」、「買入-贖回」的「T+0」機制，可以間接地實現ETF的「T+0」交易，方便投資者進行期權與現貨的風險對沖。對於融券，目前ETF的融券比單只股票更加便利，而且，一旦ETF期權推出，其標的ETF的融券業務將會更加活躍。

　　此外，建議上交所進一步提升ETF融券效率，對標的ETF證券借貸作出更加有效的制度安排。 (新華網)

　　證監會就股票期權試點徵求意見 券商創收渠道增加

　　證監會新聞發言人鄧舸5日表示，證監會就《股票期權交易試點管理辦法(徵求意見稿)》及其相關指引徵求意見。

　　對此業內分析人士稱，個股期權推出以後，有助於標的正股的活躍，會增強市場吸引力，同時增加券商創收渠道。

　　有分析稱，基於三點原因，我國目前已經適合開展股票期權交易。這三點原因是：1、逐步擴大的股市規模；2、迅速增加的機構投資者；3、日漸完善的信息披露制度。

　　齊魯證券分析師表示，股票期權和此前股改時出現的權證類似，具有T+0、有到期日等特點，波動性更大，風險也更大，一般被認為有助於標的正股的活躍。其中，看跌期權買方是通過正股下跌獲利，未來做空獲利將更具可行性。

　　德邦證券分析師稱，個股期權的推出能進一步活躍市場、增強市場吸引力，增加券商創收渠道，券商可以為符合適當性要求的投資者定製期權，再到機構市場上買入相反方向的標準化期權以對沖自己的頭寸風險。

　　據了解，個股期權是基於單個股票的衍生品，是在交易所掛牌的標準化權利交易合約。這種產品的出現將為機構投資者提供更多樣化的交易方式，可以用於管理風險和降低交易成本。同時，針對大盤藍籌股開發的個股期權，還有可能提高標的股票的活躍度。（證券時報網）

(責任編輯：DF143)

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