寫在12.6科技股大跌之際：我不喜歡恐慌，但是我喜歡它造成的價格

我們希望在這樣的（悲觀）氛圍里投資，不是因為我們喜歡悲觀主義，而是因為我們喜歡它造成的價格。

——巴菲特

今天，香港恒生指數創下了13個月來最大單日跌幅，跌了2.14%，上一次出現這樣跌幅的時候，還是在2016年11月9日，也是個周三，跌幅2.16%。

這一次，一直以來威風凜凜的白馬股遭到慘無人道的屠戮，吉利汽車(0175.HK)大跌8%，中國平安(2318.HK)和中國人壽(2628.HK)均下跌逾4%。科技股呢？更是重災區。

老大哥騰訊跌了2.66%，自高點439.6港元已經下跌了16.7%。

舜宇光學科技（2382）居然跌了12.45%，自高點152.6港元已經下跌了28.6%。

瑞聲科技（02018）下跌7.28%，自高點185.00港元已經下跌了25%。

一時間，人心惶惶，這一輪科技的盛宴，到頭了？

我們把目光進一步拉到大洋彼岸，美國科技股呢？同樣糟糕，FANG，晶元股等科技板塊的走勢是這樣的：

Facebook

亞馬遜

英偉達

Google

美光

這種調頭，著實讓人恐慌，到底是為何？

? 一、科技股大跌的幾個原因

幾個不容忽視的原因，正制約的科技股的表現：

1、美國稅改，基金調倉；

今年以來，美過科網股大漲，FANG（FB,AMZN,NFLX,GOOGL）四隻股票漲幅已經達到50%左右。IYW（跟蹤DOWJ 科技股的ETF）漲幅達到大約35%，同時XLK（跟蹤S&P 500 科技股的ETF） 漲幅達大約32%。

面對即將到來的減稅計劃，相對於其他行業與板塊，科技板塊受益程度低的可憐。特朗普政府的計劃是，將公司稅率從35%下調到20%，從而提升美國眾多公司的盈利能力。可是，美國科技類公司當前所繳納的企業稅率為18.5%，已經低於20%的目標水平。

(美國現行稅收正常各行業稅率)

同樣，據CNBC數據統計，稅改對能源、金融、工業、電信和科技行業的利潤貢獻率分別為21.5%、18.5%、13.2%、15.5%和1.5%，其中對科技行業的利好影響是最小或者說沒有幫助。

對此，華爾街的反應是：

高盛分析師將科技行業的評級從超配下調至標配。高盛指出，科技行業將不會像其他行業那樣獲得大幅的減稅。在目前的稅改方案下，醫療保健和科技行業將是受益最少的行業。

於是，基金將大量資金從科技板塊撤出，換回子彈同時開始向新的目標進發。新目標當然就是其他能夠充分得益於稅改的產業，如銀行、零售、消費等等。來自 J.P. Morgan(摩根大通)美股策略師Dubravko Lakos-Bujas將近期的股價走勢稱為「價值擠壓」(投資者蜂擁買入失寵的股票)。這就是為什麼在過去幾個交易日，在FANG四個股票在毫無特大消息的情況下，下跌了約4%的同時，其他板塊例如金融（XLF）漲幅達到約7%。

2、科網股大漲已久，「聖誕節效應」讓更多人選擇落袋為安；

第二個原因是，所謂高處不勝寒，任何有關可能低於預期的風吹草動都可能引發回調。美國科技板塊連年大漲，尤其是今年漲幅巨大，估值也快速上升，存在一定的泡沫，即使在有業績的支撐下，任何的細微利空都很可能會導致巨大的獲利盤乘機出逃。尤其是對於那些過慣了苦日子，一下子賺的盆滿缽滿的基金經理來說，在聖誕節來臨之際，賣出獲利的股票，落袋為安成為最好的選擇，這和咱們的「春節效應」一樣。

再加上，美股第三季度季報已經接近尾聲，在第四季度季報來臨之前，市場總體面臨著一個空窗期，所以短期來說，並沒有什麼強而有力的推力支撐著科技板塊的繼續上漲。

3、美股加息會導致估值水平降低，而現在估值並沒有完全體現加息因素；

4、其他的，比如近期地緣政治因素不明朗。

? 二、歷史似曾相識：2016年11「特朗普當選」黑天鵝事件導致科技板塊大跌

太陽底下無新事，相似的劇情曾在去年同一時段上演。

2016年11月特朗普就職演講，要大搞基建，要製造業迴流，要搞貿易保護主義。由於特朗普上台後可能大力推行基建工程和貿易保護政策，各大基金的投資策略出現明顯改變：資金流出地產、科技、新能源及高息股份，轉入基建、原料、金融及工業運輸板塊。

然而，事實證明，科技股短暫回調後，有重新開始上漲：

因為科網股上漲背後是一如既往的強勁業績。我們來看Facebook、蘋果和谷歌上個季度業績（在業績公布後都跳空高開，股價達到一波高點）：

1、Facebook相比2016年第三季度,總營收增加47%，達到103.28億美元 。其中廣告營收達到98%。而98%的廣告營收中，移動端廣告營收又佔了88%。而支撐著Facebook靠山，就是Facebook的巨大用戶群體。季報顯示，Facebook月活躍用戶20.7億，日活躍用戶13.7億。而號稱國內第一大社交軟體微信，月活躍用戶也就只有9億多。

2、Apple第四財季（或第三季度）去年同期的468.52億美元，今年增長12%，營收達到525.79億美元。去年同期凈利潤為的90.14億美元，今年增長19%，達到107.14億美元，創下新紀錄。而季報中亮點最大的為，蘋果終於結束了在中國市場六個季度的業績下滑。大中華區去年同期營業收入為87.85億美元，今年增長12%，達到98.01億美元。

3、Alphabet（Google母公司）第三季度總營收同比增長24%，達到277.72億美元，此前市場預期為272億美元。凈利潤上年同期的50.61億美元，今年增幅達28%，為67.32億美元。

? 三、科技股大跌，是「危」還是「機」？

這個，我們從三點來看：

1、稅改對科技股是利空嗎？

特朗普的稅改，短期對科技公司沒什麼幫助，但科技公司現金迴流美國，對科技公司是利好的。

現在看來，美國貿易保護主義實施的幾率不大，反而是稅改，把海外現金拿回來，投資於美國本土，對美國科技股會有不錯的提振。其實早在2004年，美國前總統小布希就實行過類似稅改——「稅務假期」，當時，企業將他們從海外帶回美國的現金主要是投資到了股票回購計劃中。不過這次也許會有所不同，現在看來，科技板塊股票的估值已經偏高了。從各種企業近期的海外現金處置辦法的跡象看來，他們預計將較少回購股票，而會用作其他的用途，據高盛分析師團隊：「我們預計企業會將現金平分兩份，一半用於回購股票和派發股息等股東回饋行動，一半投入進一步成長，如資本支出、研發和現金併購等。」這樣會促使美國的科技創新能力更加加強，而且也可能會加強股票回購計劃。

2、科技股估值真的貴嗎？

從整體估值水平來看，儘管科技股公司的股價變得水漲船高，但從整體情況來看，尤其是將整個科技行業的高增長考慮在內時，科技類股顯得並不「貴」。目前科技類公司的總體平均市盈率為21倍，而1999年互聯網泡沫最高峰時的整體市盈率為44倍，即便相較目前市場整體18倍左右的市盈率而言，科技類股的定價依然顯得較為合理。

我們再看XLK指數（美國科技股指數）。目前XLK的P/E約在21倍的水平，雖然略高於S&P500現在約在15倍的水平，但是卻遠低於在20世紀末的互聯網怕泡沫時期，S&P 500科技股板塊P/E（約90倍）。這巨大的差異歸功於現在各個科技公司的堅固業績。

（XLK前十大成份股，分別是蘋果，微軟，臉書，谷歌，AT&T, 因特爾，VISA, 思科系統，Verizon）

從以FAG三個公司佔了XLK約32.51%，從這三個公司的第三季報業績來看，這三家公司都在第三季報公布後股價創了新高， 說明他們的業績也受到了廣大投資者的認可。

因此，此輪科技股上漲更多地是來自於基本面因素，公司都有著紮實的盈利業績作為股價的支撐，並非2000年那樣很多「空中樓閣」式的不切實際的估值。

3、怎麼看港股走勢？

的確，美國稅改方，將促使資金迴流美國，加上美聯儲下周開會宣布加息是大概率，資金流向對港股構成不利影響。此外，美股科技股的下跌，也是城門失火殃及池魚，讓香港科技股的估值進一步走低。

但同時，我們看到，儘管恆指持續下跌，港股通資金依然維持流入：

（數據來源：格隆匯APP）