2016中國金融改革著力點

徐洪才

2016年01月26日15:10來源：人民論壇網

原標題：2016中國金融改革著力點

當前，我國貨幣政策正處於轉型期，由過去單獨運用數量型政策工具的調控方式，逐漸向同時使用數量型政策工具和價格型工具過渡，由直接調控向間接調控轉變。貨幣政策調整的最終目標是轉向以價格型貨幣政策工具為主，數量型貨幣政策工具為輔。而轉變過程的實現需要一系列條件，現階段要創造條件為宏觀調控方式的轉變提供保障。

首先，要疏導貨幣政策的傳導機制。現在我國貨幣政策正在進入「雙錨」時代。資金價格信號通常是由利率和匯率表現出來。利率是人民幣對內的價格，匯率是人民幣和其他貨幣的相對價格。單從利率角度來看，目前存款利率的市場化改革已經取得了實質性突破。但是我們的基準利率體系還並不完善，特別是還沒有形成連續、光滑的國債收益率曲線。這反映出當前我國的貨幣傳導機制還不通暢，導致價格型貨幣政策的宏觀調控效果大打折扣。這些因素決定了目前還是以數量型貨幣政策工具調控為主要調控手段。

目前，即便是數量型貨幣政策工具的宏觀調控也存在一些問題。過去通過外匯占款來投放基礎貨幣的方式已經不靈了。過去採取的主要措施是通過提高金融機構存款準備金率，把人民幣升值導致的投放過多的基礎貨幣回籠到中央銀行賬戶上。現在要反其道而行之，人民幣對美元出現貶值傾向，資本出現外流傾向，導致銀行的外匯占款越來越少，這就客觀要求採取降低法定存款準備金率來為市場提供流動性，以保證實體經濟發展對貨幣的合理需求。尤其是在目前經濟下行壓力比較大的情況下，保持適度寬鬆的貨幣政策尤為重要。因此，在「十三五」期間經濟增長速度有望保持6.5%—7.0%平穩運行的情況下，相應的廣義貨幣供應量M2增長也不能太低，從近期看保持在13%左右是必要的。隨著經濟增長速度的逐漸趨緩，M2增長也會保持同步下降。到2020年GDP增長速度為6.5%的時候，M2增長速度將會從13%緩慢下降到11%的水平，這依然是比較高的增長速度，這是經濟發展所必需的，否則就有通貨緊縮的壓力。

其次，要著力降低企業的實際融資成本。實際融資成本主要是受到國際大宗商品價格下跌的負面影響。目前，我國生產者價格指數PPI已經連續45個月負增長了，而且從短期看，這一趨勢恐怕還要延續，這就導致企業實際融資利率非常高。實際利率=名義利率-通貨膨脹率，一年期存款基準利率是1.5%，11月份CPI同比上漲1.5%，實際存款利率接近0。一年期貸款基準利率是4.75%，實際貸款利率已經超過了10%。如此高的融資成本是很多產業資本回報率難以覆蓋的。現在很多社會資本對投資保持謹慎觀望的態度，這背後的深刻原因就在於實際融資利率太高了。如何有效降低企業的實際融資利率是目前監管部門面臨的挑戰之一。

第三，加大對新興產業的培育支持力度。當前，我國高端製造業和戰略性新興產業發展嚴重滯後，應該加大金融支持力度。同時，也要對小微企業、「雙創」活動給予一定的金融支持，否則「巧婦難為無米之炊」。對符合未來產業調整方向的新興產業發展，比如現代服務業（包括生產性服務業和消費性服務業）的發展加大支持力度，還要對新興消費熱點給予一定的支持，比如文化消費、信息消費、健康養老消費、旅遊消費、體育消費等，創造新的供給，引導新的需求形成。這些方面都需要金融的支持。

第四，擴大直接融資比重，優化金融結構，完善利率和匯率市場化的形成機制。首先，銀行信貸資金要保持14%-15%的增長。其次，直接融資比重要增加。這裡涉及多層次資本市場發展，比如A股市場的新股註冊制改革要加快推進；新三板改革創新也要及時推出；要增加融資品種，擴大資產證券化試點，完善滬港通，推出深港通，積極探索資本賬戶對外開放、自貿區人民幣的可自由兌換等。在利率和匯率形成機制方面，要適當擴大債券市場和外匯參與主體的範圍。目前已經吸引了境外中央銀行參與，下一步可以考慮吸收國際開發性金融機構參與，包括有實力、符合條件的商業銀行機構和其他金融機構進入銀行間市場等。

第五，綜合使用多種貨幣政策工具。貨幣政策在保持穩健的同時，其靈活性、前瞻性、針對性要充分體現出來，綜合運用多種金融工具，如公開市場操作、再貸款。綜合考慮國內市場和國際市場的流動性，要保持流動性的相對穩定和金融穩定，守住不發生系統性和局部性金融風險的底線，整體降低我國金融體系的風險水平。

第六，促進資本賬戶的穩步開放，擴大本幣直接結算。隨著自貿區（FTA）戰略的擴大實施，主要夥伴可以推行本幣結算，形成通暢的人民幣迴流機制，把香港打造成海外人民幣離岸中心樞紐。香港在離岸市場方面有特殊地位，佔到海外離岸市場份額的70%以上，因此要充分發揮好香港在離岸市場中的作用。同時，擴大海外人民幣支付結算的網路覆蓋面和金融機構的海外網點。

（作者為中國國際經濟交流中心經濟研究部部長、研究員）

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