2010中國經濟——過熱的與過冷的

2010中國經濟——過熱的與過冷的王志浩中國經濟有望以兩位數的增長速度、紅紅火火的基建熱潮、緊張的勞動力市場和不斷加深的通脹隱憂開啟2010年的大幕。然而，對全球經濟復甦以及財政刺激措施失效的擔憂意味著政策制定者對於收緊政策會慎之又慎。我們預計，由於消費者支出穩步增長而投資增速放緩，2010年中國經濟增長速度將比較溫和。預計2010年一季度實質GDP同比增長11%，至四季度放緩至9.5%，全年GDP增速為10%。

2010年經濟預測中的一大未知數是無從知曉即將開工的基建項目數量。2008年10月政府公布的4萬億經濟刺激方案計劃持續兩年，但其中僅包括中央政府參與融資的項目。自2009年開始，大量的由銀行信貸等方式提供融資的地方政投資項目上馬──至本文截稿時，全國投資項目同比增速仍高達約40%。雖然中央在2009年9月出台了抑制部分製造業行業產能過剩的政策，但還沒有開始控制基建項目投資。預計2010年初，銀行大規模放貸將再度上演，從而掀起新一輪項目開工熱潮。因此，2010年上半年可能仍將看到大量新項目開工。鑒於2009年二三季度啟動了巨量的投資項目，我們預計到2010年年中投資同比增速將有所放緩。 由於2010年大部分時間內CPI通脹率同比增幅很有可能維持在4%之下，因此中央政府很可能推遲大規模緊縮貨幣政策出台時間。但我們預計為繼續控制通脹預期央行將分別在一季度和二季度加息。不過在當前水平下，利率上調不會產生實質性效應。預計CPI通脹率同比增速在明年二、三季度見頂，全年平均同比增長率為3.5%。 缺乏顯著的緊縮政策將使房價面臨持續上漲壓力。資產泡沫產生的風險明顯存在。2009年，上海、深圳、北京等一些一線城市的房價上漲了30-40%，接下來可能要輪到二線城市的房價上漲。據稱，隨著開發項目啟動預售，明年二季度開始房地產業供給將增加──而價格波動性可能比2009年更甚。如果價格持續攀升，2010年銀行對房地產行業貸款可能將受到限制。在未來某一時間──也許是2010年，也許是更長時間之後──深圳可能將推出房產稅改革試點（相關準備已經就緒）。此舉將能給地方政府帶來穩定的收入來源，使地方政府不再過分依賴出售大量土地籌資，從而避免無序的城市化擴張。不過，鑒於大量相關統計數據仍不完備，以及開發商和城市居民可能出現的抵制情緒，房產稅改革在全國的推廣還需要相當的時間。目前政府債務總額可能超過GDP的80%。一個很大的未知數是地方政府所屬企業的槓桿化程度。據財政部門研究人士的私下估算，目前地方政府債務規模約達8萬億元。而且實際規模可能遠大於此。由於很多這類企業盈利狀況不佳，某些地方還存在著腐敗問題，這些政府債務最終將變成銀行不良貸款（極可能出現在三至五年後）。在風險管理系統仍不完善的城市商業銀行和農村信用合作社中問題將更嚴重。儘管解決這一問題很麻煩，但政府可通過以公共支出，比方說用5000萬美元外匯儲備（或其他政府資源）對銀行和農村信用合作社進行資產重組來防止系統性風險出現。當然，世界上沒有免費的午餐──最終，家庭財富將被用於穩定金融體系。不過，決策部門應該能夠找到應對辦法。市場等待北京再次作出人民幣與美元脫鉤的決定。人民幣匯率問題將成為2010年上半年的關注焦點。我們認為在春節（二月中旬）前，人民幣匯率不會有大的變動，再次這期間將有5000萬到1億農民工將回家過年，政府不想令他們在節日期間為生計發愁。預計明年二、三季度的某一時點，北京將作出「脫鉤」的決定，使人民幣恢復2006年至2008年上半年間的逐步升值之勢。一些人主張採用人民幣對一籃子貨幣升值的政策，並放寬人民幣波幅。但我們認為這更可能發生在2011-12年，在世界經濟前景更趨明朗，並且國內經濟走上平穩發展的道路之後。我們預計2010年底，人民幣兌美元匯價為6.70。

12月初召開的的中央經濟工作會議大致確定了來年的政策基調，2010年政府的工作重點可能不僅要放在控制通脹上，還要進行經濟結構調整。面對全球經濟放緩，中國在基建項目上投入大量資源。儘管政府推出了家電下鄉的補貼政策並增加了醫療和教育的公共支出，但大部分經濟刺激計劃投資仍被用於基建項目。許多中國經濟學家對這種基於傳統經濟增長模式的政策選擇表示失望。（如圖所示，投資越來越重要）。除了正在做出的很多改變以外，一個強有力的經濟結構調整方案還需要包括：對私人資本開放服務業，使行業內現有領先企業參與市場競爭；增強人民幣匯率彈性，允許人民幣升值；放開利率管制，給予儲戶更高的回報率；在框架明晰且資金到位的基礎上啟動醫療制度改革計劃；引入房產稅並控制土地銷售；加大農村土地流轉規模（並給予農民合理的補償）；放開零售能源和公共事業產品的價格，使其反映成本；強制國有企業上繳紅利；改革戶籍制度，使農村外來人口能夠享受到城市服務；簡化法律制度規章。2010年是下一屆政府換屆之前，可以踏實做事的一年，我們期待著看到最高決策層對中國中期經濟發展謀略的落實。（作者王志浩博士(Stephen Green)是渣打銀行中國區研究主管。本文所述僅代表他個人觀點。）
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