盧比崩盤的風險越來越大

來自專欄竺道：印度互聯網洞察

4月27日，印度儲備銀行（RBI）宣布放寬外部商業借貸（ECB）的準則（全部費用和符合條件的借款人）。 5月1日，RBI宣布放寬外國證券投資者（FPIs）在印度債務投資的規範。外國證券投資機構現在可以購買政府和企業發行人剩餘期限不到一年的債券，該限額符合所有類別債券的FPI 20％的上限。

5月4日，印度儲備銀行宣布它將進行1萬億盧比的公開市場操作（OMO）。通過OMO，中央銀行購買政府債券並貸記其購買銀行的賬戶。這將有助於增加流動性。

也許是因為農村經濟的改善，在5月8日發布的研究報告中，摩根大通印度經濟學家估計，現金與國內生產總值（GDP）的比率正在上升。由於印度並不預期今年會有強勁的外匯流入，因此印度儲備銀行購買外匯並讓國內貨幣流通量上升的可能性並不大。

儘管凈投資組合的投資流量遠遠高於198.4億美元，但貿易赤字高漲，油價持續超過每桶70美元的情況將會持續。根據RBI國際收支（BoP）統計數據顯示，截至2017-2018年前九個月的外國直接投資凈額為237.3億美元，低於2016-2017年同期的305.7億美元。

最後，RBI在2017年9月報告稱，在扣除了非居民印度存款後，剩餘期限不到一年的印度外債約為1200億美元。因此，根據摩根大通的數據，RBI必須在本財年從事OMO的銷售額達到1.1萬億盧比。

一般來說，貨幣需求函數很難估計。因此，貨幣需求只能通過貨幣供應間接被感知。基礎貨幣擴張主要基於名義GDP增長率，貨幣流通速度等假設。如果中央銀行認為有必要做OMO，那麼這是一個跡象表明它正在滿足現金需求，而不是讓利率上升。

在過去四年（2014年3月底至2018年3月底），流通和活期存款的貨幣在複合年增長率（CAGR）增長超過12.2％。這比同期名義GDP的10.5％複合年增長率略高。

因此，市場參與者已經正確地斷定RBI有意降低政府的借貸成本。這隻會進一步加劇需求不足的問題（在幾周的五次政府債券拍賣中需求不足），債券最終會落在RBI資產負債表中。如果債券收益率不能補償通貨膨脹，那麼銀行在法定要求下就不會有意持有超過必要的政府債券。

這可能有助於壓低政府借貸成本，但只是暫時的。從2012年到2013年，十年期印度政府債券收益率從9％左右下降到7.5％。但是，如果將窗口擴大到2009年至2014年這段時間，10年期國債收益率從2009年3月的7％上升到2014年3月的8.8％。

在此期間，政府凈RBI貸款也從6,680億盧比激增至6,980億盧比。通貨膨脹已經持續了五年，盧比在2013年進行了懸崖式跳水，RBI不得不滿足於在2009-2012年的「貨幣與金融報告」中寫下的關於貨幣政策財政優勢的現狀。

為了這個政府的信譽，它在財政上遠比其前任更為謹慎。過去四年，國內市場借貸（包括從國家儲蓄計劃借貸的金額）的複合年增長率為2％，而聯盟政府的10年複合年增長率為18％（從2005年3月起，9年複合年增長率為29％）。

在全國大選前的最後一年消除過去四年的所有艱苦工作將是一場悲劇。要讓政府借貸計劃和對資金的需求反映在利率中，以便後者對總需求有抑制作用。

石油價格堅挺，波斯灣面臨不確定時期。通貨膨脹風險因農產品價格上漲和季風降雨分布不確定而上升。美聯儲正在加息。由於新興經濟體的非銀行借款人發行美元證券，2017年新興經濟體遇到了很大的麻煩，美元的還款需求將上升。

印度也需要美元來償還債務和購買原油。盧比崩盤的成本將超過從穩定利率到較低利率的收益。在2019年的選舉中，國民的自豪感將是一個難以為繼的促進經濟增長的計劃。

就其而言，RBI必須回到原點，檢查它究竟瞄準什麼以及為什麼。但是，OMO對利率干預很不樂觀。自治中央銀行的存在只是為了阻止政治家在選舉年阻止政府採取措施，造成中期不利的後果。

放寬ECB和FPI的規範暗示了對匯率的絕望。為了讓大部分人滿意，RBI正在用自己的信譽冒險，鼓勵大家對遇到的問題進行討論。

本文部分內容來自於livemint

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