這幾天的債券違約----盾安、凱迪、中安消

這幾天違約潮有點猛。不踩雷就是勝利了。

一個個分別看一下。吸取點教訓。

一、盾安

是誰的：公司股東為浙江盾安創業投資公司，最開始由自然人姚新義、姚新泉、姚土根三人創立，目前姚新義和姚新泉各持股51.00%和49.00%，法定代表人和實際控制人均為姚新義，可以理解為持股比例很高的家族企業。但是，如果不是委託代持協議，則51%和49%的比例還挺容易埋下家族財產紛爭隱患的。

做什麼的：公司有兩個上市公司作為經營主體，分別為盾安環境（002011）和江南化工（002226）。但這兩個公司合計收入才100億元，盾安集團接近600億元，佔比不大，因此非上市板塊業務才是分析重點。先看下上市部分。

其中：

盾安環境：主要經營製冷設備和配件。可以看到，年收入80億元左右。

幾個關注點：

1、公司營業收入大幅增長，但利潤仍為小幅虧損，主要是毛利率持續下降，且有一定的資產減值損失。

2、公司應收項目、應付項目規模都很大，且應付大於應收，收現比和付現比分別為0.49和0.33。公司客戶是格力、美的等空調商，原料主要是銅管、銅棒這種基本金屬，公司能有這麼高的應付項目，實在有點奇怪。所以，儘管盈利比較差，但現金流還是正的。

3、公司17年債務率大幅上行，債務規模大幅提高。17年銀行借款規模下降，新增融資主要來自發債和融資租賃等。反映銀行融資渠道收縮，需要靠高成本融資續命。另外，應付里大部分是票據，銀行授信卡住的話，資金壓力也會進一步加大。

江南化工：

1、公司營收規模較小，但能盈利。毛利率40以上，主要做炸藥和爆破。這個可以理解。參照同德化工等同板塊上市公司數據，誤差不大。

2、收現比和付現比分別為0.94和0.77，經營性現金流為正。應收應付規模新增規模都不大。

3、基於現金流良好，公司債務率也很低，僅20%，債務僅5億元，均為銀行借款。

所以，上市板塊中，盾安環境作為製造業，在產業鏈中游，資金壓力較大，且報表數據反映出來的情況與業務基本面有點奇怪。江南化工目前還可以，就是規模太小。

非上市業務，從下表可以看到，主要是貿易和新材料，以及房地產和新能源。總之一眼看過去都是不怎麼樣的業務，要麼毛利率低，要麼前景一般。

貿易業務主要做銅現貨和電解銅期貨，一方面公司製造板塊需要採購銅，這裡有一定的業務網路可以用，一方面做貿易可以擴大業務規模，有利於授信。但對於公司自身資質的提高沒有任何幫助。而且還有別的公司利用隱秘關聯抽逃資金的案例。

新材料業務主要做鎂業，從下圖就可以看到，鎂價跌了好幾年了，景氣度比較差。前段時間鹽湖股份鎂項目就計提了幾十億的減值。

以上可以看到，公司業務真正賺錢的沒有幾個，就江南化工貌似還能有一點。

財務上，關注點如下（只是根據公開材料提出疑問，未妄加推測也不妄加結論）：

1、幾個業務都不怎麼賺錢，但17年公司主營利潤卻又10億元，兩個上市公司主營利潤不足2億元，剩下的能掙8個億，實在和基本面相比有點奇怪。

2、公司17年收入增加60億元，應收項目卻增加了40多億元。裡面哪個業務都不像是需要有大額應收賬期的。任何沒有現金流的業務都是耍流氓。

3、公司17年其他應收大幅增加至42億元。其他應收大家都知道是個水分很深的科目。年報里披露前五名都是往來款。占款問題，這裡就不明說太多了。

4、存貨很大，有70多億元，計提跌價僅幾百萬。考慮到目前盈利狀況欠佳，後期有潛在的跌價風險。

5、因風電項目投資目前在建60億元，未來轉固折舊壓力很大。

6、新增融資困難。17年債務規模無新增，從上面的分析可以知道，顯然不是公司不用新增。

8、短期債務多，償付壓力大。銀行貸款為主。其他融資能力弱。大部分資產都是經營性科目，可變現資產很少。上市股權也大部分質押。

基本上，先不說報表的真實性。從現在反映出來的可以看到，公司業務盈利一般，現金流一般，非現金牛。太激進，投資規模的，且選的領域真的不咋地。另外還有幾十億元的占款等問題。基本上是一個比較高風險的民企。

這還是表內問題。表外負債如何呢。從報表看到，17年底公司有息債務300億元左右。新聞報道，現盾安控股各項有息負債超過450億元。有150億元不在報表裡反應。可能部分是18年到目前為止新增的，但估計新增規模不會有這麼大，所以不排除有較大規模債務在表外。

舉例盾安不遠的金盾，董事長就因為99億元的債務被逼跳樓。

所以，列個重點：

1、業務應收項目很大。

2、其他應收很大。

3、債務上升較多或資金壓力較大的情況下無新增銀行融資。

4、現金流很差。

6、前景一般的項目投資規模很大。激進。

7、金融資產、物業、未質押上市公司股權等可變現資產很少。