滬港通三日量能解密：越買越跌藏QFII轉道

17日至18日發生在大秦鐵路、貴州茅台身上的「越買越跌」現象，合理的解釋是，那兩天存在大量的集中拋盤，對沖了滬股通的買入效應。那麼拋盤來自哪裡？一些跡象顯示，此前已經深入A股市場的QFII機構可能扮演了重要角色。

⊙記者 周宏 塗艷 ○編輯 張亦文

滬港通起航三日，北上南下的資金動向牽動人心。

來自交易所的信息顯示，首日通過「滬股通」投資上海A股的資金達到130億元，次日再接再厲進場48.45億，第三日則進場26.12億。「港股通」也顯示了同樣的規律，首日額度使用17.67億元人民幣，次日入場3.51億，第三日入場進一步降至2.53億。資金流速呈現明顯遞減趨勢。

還有個有趣的現象，縱觀三日，無論是滬股通還是港股通，凡跨市場流入資金熱衷的個股，當日往往下跌。且往往當日入場資金買得越多，該日個股調整幅度越大。滬股市場的貴州茅台、伊利股份、大秦鐵路。港股市場的騰訊等莫不如此。

應如何看待兩市資金的流速之變？在剛過去的三天里，南下北上的資金主體又是誰？他們的交易目標是什麼？後續的資金流向還會有怎樣的變化？滬港通3個交易日資金流動的背後，是一個個問號，也是一個個值得思考的現象。

奇特的「越買越跌」現象

如果要推選滬港通前三日資金面的最大懸疑，莫過於北上資金對於部分股票的「越買越跌」現象。這一點讓不少老牌的A股機構投資者也有點摸不著頭腦。

交易所發布的信息顯示，11月17日，滬股通單向買入130億元人民幣。其中大秦鐵路成交1.81億元、貴州茅台成交1.37億元、上汽集團成交1.02億元、中國平安成交0.85億元、伊利股份成交0.51億元，上述個股為北上資金最熱衷的五隻個股。

與之對應，上述五隻個股無一例外呈現「高開低走」。貴州茅台以6.81%漲幅開盤，收盤漲幅回落至1.75%，盤中回落超過5%，大秦鐵路盤中回落近1%、上汽集團盤中回落超過6%、中國平安盤中回落超過5%、伊利股份盤中回落3%以上。

次日，北上資金對於重點個股的買入情緒更為高漲。

頭號熱門股大秦鐵路，當日獲得滬股通賬戶凈買入額超過10億港元，以當日匯率計算，滬股通買走了當天大秦鐵路總成交的40%以上。但如此集中的增量買盤完全沒有起到推高股價的作用，大秦鐵路當日股價大跌4%。

類似情況也發生在貴州茅台身上，滬股通18日對貴州茅台的凈買入額超過2.5億港元，當日成交佔比超過20%，但貴州茅台當日也大幅下跌近3%。中國平安、中國太保、伊利股份、工商銀行等個股都在上演幾乎同樣的故事。在滬股通積極買入的同時，相關個股卻在拉出陰線，甚至大陰線。

總體來看，18日滬股通買入最積極的前八隻個股中，僅上汽集團出現小幅上漲，其餘均有明顯調整。

QFII機構或成重要滬股通買家

「這樣的走勢從交易數據上是很費解的。」上海一家基金公司的交易總監表示，「在A股市場上，一旦增量資金（比如機構）買入的規模超過個股當日成交量10%至20%，該股的股價通常是大幅上漲，甚至會出現漲停。」

他認為，鑒於香港市場機構為主的投資者結構，17日至18日發生在大秦鐵路、貴州茅台身上的持續買入行為本應推動股價明顯上升。而現在的持續下跌則完全不符合這個規律。

「唯一的解釋是，那兩天存在大量的集中拋盤，對沖了滬股通的買入效應。」他說。

那麼拋盤來自哪裡？一些跡象顯示，此前已經深入A 股市場QFII機構可能在其中扮演重要角色。

首先，從相關個股的三季報看，上述公司的主要持有人包括市場上的知名QFII機構和保險資金。大秦鐵路三季度末的前五大流通股東是社保基金轉持二戶、太平洋人壽個人分紅產品賬戶、太平洋人壽普通保險產品賬戶、瑞銀集團、南方富時A50ETF。其中瑞銀集團作為老牌QFII機構持有1.35億股大秦鐵路，社保基金轉持二戶雖持有最多的3.03億股流通股，但其過去4個季度內持股從未有所變化。

貴州茅台的前五大流通股東亦有三家QFII機構瑞銀集團、淡馬錫富敦和德意志銀行及一家RQFII機構易方達資產管理（香港）公司。上汽集團的前四大流通股東則均為QFII機構。與此同時，香港一些機構投資者19日透露，近兩日，投資圈內有消息稱，不少之前通過QFII通道投資A股市場的對沖機構正從原有的QFII通道里撤出資金，轉而通過滬股通投資A股市場。

「相比QFII賬戶而言，滬股通有著更低的經紀交易費用（平均低1-2個百分點）和更靈活的投資操作空間。如果同樣投資滬股通的標的個股，對沖基金當然會考慮更多採用後者渠道。至少是在原有的QFII通道和滬股通做一個分配。」上述香港機構人士說。

「從長期來說，RQFII基金也存在參與滬股通交易的動力。」一位熟悉RQFII操作的機構人士稱，「參與滬股通，可以讓原有的RQFII基金釋放出寶貴的RQFII額度，提供給未來的業務發展機會。」

「這不失為近幾日資金流向的一個解讀。」前述上海某基金公司交易總監認為，「如果確有相當數量的海外機構同時調整交易通道的話，有可能會導致短期內滬股通買入金額大增，而相關個股股價由於買賣對手盤同時增加而走勢躑躅。」

大型機構入場「好戲」還未開鑼

有意思的是，無論前述的香港機構還是上海的公募基金人士都認定，滬港通的資金交往必然會逐步升溫，短期內的資金流速回落只是暫時的，並不對中長期趨勢有指導意義。

香港一些機構投資經理透露，香港市場上活躍的一批歐美大型機構普遍沒有參與到滬股通的交易中來。未來他們參與相關機制的可能性很大。其中的一個原因是，大型外資金融機構的投資風格往往更嚴謹，他們通常不會在一個交易模式或市場形成之初就大規模參與交易。另外，相關產品契約的調整也需要時間。而頗受關注的南下資金，也將很快有所突破。此前已有業內人士推測，南下資金熱情不高的原因除滬市投資者對香港市場不夠了解外，內地一些機構資金遲遲未動手也是重要原因。

據了解，目前基金公司的交易系統普遍未對滬港通做足準備，相關調整需要時間。國內一家大型基金公司負責國際投資的負責人透露：「雖然相對於QDII而言，基金做滬港通不用找境外託管行，也不用購買境外交易系統，費用上每年至少可以節省0.2%，但是對現有恒生系統的升級也需要個過程。」

另外，公募基金參與港股通的具體交易細節，包括投資模式、席位模式和一些禁止性規定尚不明確，需要監管部門交易指引的出台。目前，部分公募基金公司表示正在做系統升級，為布局滬港通做好準備。

此前，香港交易所集團行政總裁李小加說：滬港通是一項長期制度安排，對於 「修路者」而言，「滬港通開通首日、首周甚至首月的上座率完全不是我們的關注重點。我們最關注的指標是滬港通列車的安全指數和舒適指數」。而從前三日的交易情況看，似乎驗證了這個說法，滬港通的首周交易，更像一次「試乘」，未來滬港通的資金流動還有很大的提速空間。

據權威人士透露，證監會近期可能出台《關於證券投資基金投資滬港通的交易指引》，關於哪類基金可以投資、如何投資、交易方式及其交易系統配置等細節問題或得到解答。一旦這個規則發布，公募基金藉助港股通和滬股通雙向流動的大門也將打開。

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