打擊「操縱」要有威懾力（金海觀潮）

　　在監管與違規行為的博弈中，一個在明，一個在暗，監管往往是跟跑者角色。要想「跑贏」不斷變化的市場操縱，監管方也需要因勢而變，及時升級，形成有效打擊違規者的優勢

　　近日，首例滬港通跨境操縱案件被查處。這起案件中，不法投資者繞道香港開立證券賬戶，借道「滬股通」交易機制反向操縱A股，這一新型操縱手法的出現，讓市場關注到違法的一些新動向。

　　市場操縱是全球資本市場監管面臨的共性難題。尤其是當下，隨著國際化交易日趨頻繁，跨境證券活動日益活躍，資金流轉、股權控制、信息傳遞、賬戶控制等都可能跨境進行，操縱市場行為變得更加複雜隱蔽，加之高頻交易、程序化交易運用廣泛，更加凸顯監控難、發現難、認定難。有業內人士這樣打比方：高頻、程序化交易操縱好比是攀附在高速列車上的飛車大盜，必須用全覆蓋、毫秒級鏡頭，才能觀測到其搶奪財物的全過程，而傳統的連續交易操縱、約定操縱等手法，則是大街上作案的小偷，被發現的難度要小很多。

　　對於A股來說，作為一個新興市場，操縱現象一直較為突出，而且也在不斷「變身」。在市場發展早期，庄股頻出，市場操縱主要表現為高比例持倉、高比例成交、高比例對倒的「老莊股模式」。2007年之後，隨著市場環境、交易機制、技術手段的發展，操縱行為逐漸向短線化演變，合謀操縱的賬戶在操作人、操作地點、資金等方面關聯更弱，涉案地域更加分散，甚至還有人藉助專業機構的新「通道」隱蔽身份。隨著滬港通、深港通的相繼開通，A股與外界的互聯互通不斷深化，跨市場操縱行為也開始出現。面對花樣百出、技術含量越來越高的市場操縱，如何捍衛市場「三公」，是監管者面臨的一個挑戰。

　　道高一尺，魔高一丈。應當說，在監管與違規行為的博弈中，一個在明，一個在暗，後者更佔據主動，監管往往是一個跟跑者的角色。在豐厚得利的誘惑下，市場操縱行為會利用各種先進技術和手段，儘可能逃避監管追蹤。要想「跑贏」不斷變化的市場操縱，監管一方也需要因勢而變，及時升級，形成有效打擊違規者的優勢。

　　要讓監管更有威懾力。從一定程度上說，不法分子心裡也有一本賬，會在成本和得利之間做權衡。如果違法行為不容易被發現，或者即使被抓到，付出的代價很小，而得利卻很豐厚，就會鋌而走險。因此，加大執法和處罰力度，發揮震懾作用，能讓很多人因「不敢」而放棄違法。目前，「提前預防，露頭就打」，已成為國際上懲戒金融市場不法行為的共識，很多國家和地區都降低了對市場操縱的立案標準、起訴標準和認定標準，監管執法打擊力度顯著增強。比如，在有些地方，「企圖操縱市場」行為都被納入了監管範圍。這樣，就能增加潛在違法分子的畏懼感，築起防範市場操縱的第一道防火牆。

　　要讓監管更有專業性。市場操縱者大多是「聰明人」，要捉住這些老鼠，對貓的要求自然也高。尤其是市場交易已進入「毫秒時代」，如果監管資源不足，執法程序繁瑣，執法專業化水平也不高，就會讓很多違法違規者漏網，違法不當行為就難以得到有效打擊。只有違規必究，才能杜絕以身試法的僥倖心理。因此，根據市場需要，充實監管力量、提高專業化程度，讓執法更高效更快速，同樣是打擊市場操縱的關鍵一環。

　　此外，還要形成更強大的監管合力。這次公布的跨境操縱案，可以說是對內地和香港證券執法合作機制的實戰檢驗。如今，滬港通平穩運行兩年、深港通也已開通，隨著兩地市場互聯互通的加強，跨境違法違規可能會明顯增加，對此不能掉以輕心。只有不斷完善跨境執法合作，開展更有效的調查合作，方能保障兩地市場互聯互通順利進行，維護市場公平與純凈。