中國1月外匯儲備下降994億美元 意外好於預期

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中國1月外匯儲備32309億美元，前值33303億美元，環比下降994億美元。

這一數據要好於分析師的預期。此前外界普遍預計1月外儲下滑逾千億美元，彭博的預期中值為下滑1203億美元。去年12月外儲大降1079億美元，為歷史上最大單月降幅。

黃金方面，中國1月的黃金儲備為635.7億美元，去年12月為601.9億美元，增加了33.8億美元。

在此前的預期中，中金公司首席經濟學家梁紅認為，中國外匯儲備1月份可能下降1000億美元左右，隨著外儲下降，市場擔心資本管制會收緊，以便為國內政策創造空間。

巴克萊則最為悲觀，其預計1月外匯儲備環比下降1400億美元，再刷新有記錄以來最大單月跌幅。「1月第一周在岸人民幣跌的比較凶快，央行干預可能稍有減少，但此後人民幣一直相對穩定，不排除央行增加外匯干預的可能性。」

自從811新匯改以來，人民幣出現較大幅度的貶值，1月初，由於央行連續多日調低中間價，釋放出容忍人民幣進一步貶值的信號，兩岸匯率快速下行。1月4日至1月7日，離岸人民幣遠遠地甩開在岸人民幣，一路狂跌至6.75，離岸、在岸價差一度拉大至2000點。

但隨後數日，央行接連上調人民幣中間價，向市場釋放明確的升值信號。市場還傳言央行開始在離岸市場大舉買入人民幣，並要求中資大行選擇持有而非拋售人民幣，旨在抽干離岸人民幣流動性。

在央媽的強勢干預下，離岸人民幣出現流動性危機。在岸、離岸匯率大漲並逐漸企穩。春節前夕人民幣匯率出現一波升值。

2015年中國外匯儲備共下降5127億美元，結束連續多年增加的格局。2014年6月末，外匯儲備曾創歷史新高，達到39932億美元。

中國金融四十人論壇高級研究員、前外管局國際收支司司長管濤在最近的一篇文章中提到，市場干預和估值變化是導致外匯儲備下降的兩大主要原因：

【點評：外儲只回落1000億，大家安心過新年】

國泰君安債券分析師徐寒飛團隊：

（1）資本外流有壓力，但不用過度擔心。1月外匯儲備降幅較去年12月有所收窄，而非市場擔憂的創歷史新高，符合我們的預期。1月外儲降幅收窄與市場參與者感受背離（大家可能覺得1月貶值壓力更大）有兩方面原因：一是1月的貶值是脈衝式的，主要集中在第一周，而非去年12月的「小步慢貶」，「一次性貶值」對外儲的消耗更少；二是與去年12月相比，1月售匯需求有季節性的回落。

儘管從絕對數額上看，1月外儲降幅仍然不小，資本外流擔憂並沒有完全消除，但是在1月「風聲鶴唳」的大背景之下，外儲降幅反而較去年12月回落，對貶值預期仍有緩解作用，未來外儲降幅「恐慌式預測」對市場的影響也會減少。

（2）2月資本外流狀況可能顯著改善。受春節季節性因素的擾動，2月售匯需求將出現明顯的回落；疊加外部美元走弱，人民幣階段性轉為升值，2月外儲降幅可能會出現非常明顯的收窄，進一步帶動貶值預期緩解。

（3）人民幣匯率暫穩，匯改迎來難得窗口期。我們繼續維持「匯率將保持短期穩定」的觀點，人民幣內外部壓力均趨緩，匯改迎來難得窗口期。期待匯率彈性實質性增強後，真正扮演外部衝擊「緩衝層」的角色，使貨幣政策「放開手腳」。

【外匯市場干預也可以很聰明】

德國商業銀行中國首席經濟學家周浩：

中國的外匯儲備從2014年第二季度開始見頂，當時大約為4萬億美元，在過去一段時間的下滑幅度還是不算小的。外匯儲備下滑是什麼原因造成的？在很多人的印象中，外匯儲備下滑是因為居民購匯或者企業償付外債造成的。這些看起來似乎是正確的，但事實上外匯儲備相當於正常市場供需系統之外的儲蓄，而其擁有者是央行，如果央行不願意掏出外匯儲備，外匯儲備是不會下滑的。從這個角度來說，外匯儲備的下滑主要是因為央行希望通過出售外匯儲備來影響人民幣對其他貨幣的匯率，這也是一般意義上所說的「干預」。

央行「干預」幾乎是新興市場在過去幾年的流行做法，原因無他，不干預匯率更加難以穩定，可能造成恐慌效應。而很多國家因為考慮到外匯儲備的下滑可能導致進一步的市場投機，與此同時，對外匯即期市場進行干預會造成本幣流動性緊張，這又需要通過降低存款準備金和逆回購的方式來向市場注入流動性。

在這樣的狀況下，一些國家的央行通過外匯衍生品來對外匯市場進行干預，這其中使用較多的是外匯掉期。

外匯掉期是一個十分簡單的產品，比如說在近端購買美元賣出巴西雷亞爾，那麼就在遠端買入巴西雷亞爾賣出美元。通過這樣的方式，巴西央行相當於借入美元，而不需要動用自身的外匯儲備，而借入的美元可以用於對即期市場進行干預，同時也可以推高雷亞爾的匯價。

在這一過程中，巴西央行通過支付利息的方式來獲取美元，事實是也使用了一部分的槓桿。當然，借的美元將來還是要還的，所以央行的外匯儲備可以被視為這些交易的「保險」。

這種方式帶有明顯的好處，也為整體經濟結構的調整留出了更多的時間。一旦經濟基本面好轉，那麼貶值壓力就將釋放，央行當年操作的衍生品一旦反向平倉，還可以延緩本幣升值的進程。

這樣說起來，干預並不是如很多人想像的那麼簡單粗暴，這其中也有很多的門道。巴西央行的市場干預並沒有達到預想的效果，在過去的5年中，巴西雷亞爾貶值的幅度超過100%，但回到根本的問題上來，干預可以延緩本幣貶值的進程，但經濟基本面更需要在這一「緩衝期」內加速進行。

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