中國經濟真相：過去兩年的繁榮，是房子拉起來的

轉自：悅濤（ID：shenzhenjingji）；作者：悅濤

經濟學家對2017年的展望一如既往地扯淡。

為了看清未來，還是先把過去簡化。

過去兩年是中國經濟的小繁榮周期，在全球大衰退的背景下中國各類資產奇蹟般地輪動，從股市到樓市，從債市到大宗商品。

原理沒有那麼複雜，G點只有一個：樓市放水。2014年的「930」+2015年的「330」。

其他紛繁複雜的政策和動作，不過是這背後的陪襯。

這是理解中國經濟未來最好的鑰匙，簡單、殘酷，真實。

1、2012年開始的降息周期，無效

「四萬億」放水之後，2010年和2011年連續5次加息。

很快，上一輪放水催生的次貸鏈條開始斷裂。溫州樓市和高利貸率先崩盤，緊接著華東鋼貿炒作鏈崩盤，鄂爾多斯、神木等地樓市、高利貸崩盤。

這是一輪快速的反應。「四萬億」給中國經濟注入了強勁的血液，也給中國經濟注入了龐大體量的次級貸款：沒有信用、沒有產出、沒有償付能力的龐氏融資循環。

短短兩年間，那些被銀行信貸催生起來的房地產、礦產、新興產業、銅融資、鋼融資，紛紛現形。

到2012年，經濟風險開始蔓延，下行壓力傳導致全局。

2012年6月，開始降息。

紅色為加息周期，綠色為降息周期

這一輪降息周期，到2015年，總共8次。貸款基準利率從6.56%降到了4.35%。

然並卵。2012年到2014年間，三次降息，若干次「定向放水」，經濟反而慢悠悠滑向通縮。代表工業景氣度的PPI（工業品出廠價格指數）連續54個月負增長（直到2016年9月轉正）。

PPI 54個月負增長：2012年3月-2016年8月

到2014年，一線城市的房價也開始鬆動。杭州在陰跌三年過後出現開發商降價拋售的現象，以至於當年5月杭州政府出台「限降令」：凡是房企降價超過備案價15%的，無法進行網簽。

到2014年7月，金融市場、房地產市場哀鴻遍野，準備過冬。

這也就是兩年多前的市況

然而2012-2014年間銀行信貸並沒緊縮，只是市場缺乏有效的資產回報和信貸需求。

注水注不出去，搞了很多金融創新，包括股市槓桿牛，都是然並卵。

2、「930」+「330」，過去兩年的唯一動力源

2014年8月，全國46和限購城市中8成已被默許「鬆綁」，但市場並不領情。

事實無情地打臉：中國經濟需要出清，要麼就來點給力的雞血。

到9月30日，央行和銀監會終於針對樓市祭出大招——「930」新政：全面放鬆限貸，「認貸不認房」，並拋出房貸資產證券化（MBS）的預期。

中國經濟的小繁榮，就是這一爆啟動的

深圳是對這一輪政策反應最敏感的城市。人行深圳中心支行在當年底總結：

「住房貸款是 930 新政的最大受惠者，930 新政出台後，該項貸款連續增長三個月，投 放額分別為 77.5、110.1 及 163.5 億元，環比分別增長 3.5%、42.1%及 48.5%。」

到2015年3月，多部門聯合出手，推出力度更大、更明確的「330」新政：

二套房商貸最低首付比例降至40%;公積金貸款購首套房最低首付20%,二套房最低30%;二手房營業稅由「滿五年」放寬為「滿兩年」。

連續兩次政策確認，加以2015年5次降息，針對樓市的鼓勵加槓桿態度不能再明確，各路炒家紛紛入場。以最年輕城市深圳為龍頭，翻倍飆漲，其他一二線城市跟進，成星火燎原之勢。

此前的2014年前8月，樓市和信貸趨勢本來已進入萎縮趨勢，前8月商品房銷售面積同比下降8.3%，2014年7月社會融資規模驟降。

在樓市放水新政之下，2014年個人購房貸款增加1.72萬億元，略超2013年；2015年房貸增加2.66萬億，同比大增。2016年房貸增量達到逆天的5萬億！

中國個人住房貸款從1998年到2009年的累計餘額也不過是4.76萬億。2016年一年的增量就超過了中國房貸前12年的總額。

這是樓市之外的放水沒法取代的效果。它不止帶動了房地產去庫存，也再一次拉動了上游產業鏈：土地、建材、大宗商品、稅收、就業、金融……

3、這就是印鈔

過去5年里，中國經濟左衝右突，最終還是選擇了從樓市突破。

中國經濟今天的局面，不能泛泛地說來自放水，真正的動力源是樓市加槓桿。其他放水方式並沒奏效。

前央行貨幣政策委員會委員余永定當時警告說：通縮是不可避免了，但是要再搞房地產就是瘋了。

然而還是選擇了樓市打雞血，因為中國經濟只有通過這個資產，能把貨幣投放到市場里。

2014年9月開始的信貸狂潮，延續時間比2009年更久

貸款，就是印鈔。它需要附著到可負債的資產上。

企業已經擴張不動了。直到2016年，企業貸款的增量還在下降，在「三去一降」的背景下，一大批無效產能暴露，無力承載負債。

要印鈔、釋放貨幣，能挖掘的資產還是房子。通過住房貸款釋放貨幣。進而拉動土地再投資、建築工程裝修家電等等。到2016年，大宗商品也再度漲了起來。

問題在於印鈔之後，並不能持續拉動有效需求。中國的房子蓋到今天這個階段，刺激之，能拉動一下產能，消化一下庫存。但是周期會越來越短。

只是在居民高儲蓄而不消費的情況下，把錢逼出來消費房子進而拉動投資的一個載體，但它不是促進生產率、流通效率和商品交易量的東西。

放水過後，一部分會損耗在金融和土地資產的互相托市裡，這是經濟的債務；一部分會轉化到其他領域的通脹上，這是經濟的成本。

4、中國經濟的三個矛盾：通脹、債務、投資回報率

近日央行先後上調MLF、SLF和逆回購利率，輿論大喊「加息」。然而中國經濟面臨三個難以平衡的矛盾。

1）通脹

按道理放水之後今年必然通脹，通脹要求加息。

2）債務

中國經濟的債務已經泰山壓頂，尤其企業債務，是全球之最。總債務直逼300萬億。它們要求降息。

3）投資回報率

要走出「L型」的大底，中國經濟最需要的是提升投資回報率。這是經濟增長的根本所在。投資回報率需要的是耐得住寂寞、熬得起時間的研發投入、商業模式試錯，然而通脹和債務都是它的敵人。

給樓市加壓放水的路徑選擇，說明中國經濟的其他動能是多麼微弱。這是基本面，是現實。

中國經濟的這三個矛盾，幾乎不可調和。除非把「保增長」請下神壇。這在去年中央經濟工作會議略有體現：首次不提增速。

5、未來：不是GDP經濟，是戰時經濟

過去兩年的繁榮，是房子拉起來的；但是未來的繁榮，不可能靠房子撐起來。

全球貿易戰已經打響，競爭靠的是知識資產、技術資產和貿易能力，而不是比房子和債務。

實際上全球各國都已經資不抵債，需要做大資產來平衡資產負債表。面臨的選擇題是做強泡沫資產還是有效資產。

在貿易戰的體系里，GDP和增速都是個騙局。唯有戰力代表一切。

這個戰力，是可博弈的資產，可貿易的產品，和能吸引資本留駐的投資回報率。哪裡的投資回報率高，資本就會去哪裡；哪裡的投資環境好，就會產出最好的技術和產品。才能在全球競爭中取勝。

馬雲前兩天說：轉型升級必須放慢速度。因為中國經濟這個體量，需要的是長腦袋、質量，而不是數量。要提升質量，一定要犧牲數量。產業升級是有代價，甚至要流血的。

全世界搶錢搶人搶資產的時候，泡沫和不確定是最大的敵人。

中國經濟需要消除的，也是這兩點。否則，只能等待下一次可能也是最後一次樓市放水和泡沫最終的破滅。

悅濤：前《南方都市報》首席記者，財經界德藝雙馨的表演藝術家、對新經濟趨勢最有洞察力的人。

推薦閱讀：