興業證券首席策略分析師張憶東

銀河證券首席策略分析師孫建波

廣發證券策略分析師鄭愷

主持人：本報記者 張怡

財經圓桌

波動加劇 牛市未完

中國證券報：本周消息面多空交織引發市場邊新高邊巨震。這些對後市有何影響？

張憶東：行情出現放量巨震，顯示投資者在判斷行情「頂部」問題上產生嚴重分歧，也顯示短期行情進入高風險區域。在宏觀經濟下行壓力仍然較大階段，通過財富效應吸引億萬投資者投資股市，激發民眾對於中國轉型和改革成功的信心；從轉型的角度，這輪牛市當然是越長越好，直到經濟「新引擎」在資本市場的培育下成功出現。所以，這一輪的A股市場全面牛市行情，有可能延續三到五年，但絕不會一路「瘋牛」，每當行情出現階段性「瘋狂」、泡沫太大時，行情會有調整，「擠泡沫」，然後繼續「吹泡沫」。

大牛市的第一階段已經進入最高潮，而這個最高潮時的行情是加速沖高的，之後將迎來調整。短期市場樂觀情緒自我強化，增量資金相對籌碼供給仍處於有利的狀態，但是，泡沫明顯，之後要密切關注引發行情調整的信號。我們認為，在經濟疲弱的背景下，政策調控就算不是嚴重滯後，也不會貿然下狠手，而是循序漸進。這次政府利用行政化手段調控牛市的意願和頻率將會比以往牛市都低，大概率會先出現左側信號，也就是輿論導向、引導預期上提示風險，而後將出現右側信號，也就是改變資金跟籌碼之間關係的政策變化，其中，加大IPO或再融資節奏屬於溫和性的，最需警惕的政策右側信號——壓縮融資槓桿。也就是說，最大的風險信號是，一行三會層面聯合行動壓縮融資槓桿。

後市板塊與熱點將圍繞「補漲」品種進行輪動，這個補漲是廣義性質的，包括年初以來漲幅落後的金融、資源、消費等，也包括階段性調整的熱門股。變換的邏輯是，財富險中求，未來數周行情進入到階段性的最高潮、高風險區域，會出現大漲、大波動。

鄭愷：在當前市場行情下，利率下行、改革預期帶來的居民大類資產配置遷移入市這一點並沒有發生改變， A股目前並沒有看到更多負面信號的出現，二季度仍可積极參与，市場將在震蕩中上行。

近期和機構客戶交流，感覺投資者心態明顯比去年12月中旬要從容和淡定很多。很多重倉成長股的基金經理表示他們並沒有計劃大規模換倉大盤股，因為首先從去年12月的經驗來看，大盤股的相對收益是短暫而急促的，換倉成本比較高；其次他們相信小盤股即使短期調整以後都能創新高，再加上距離季末和年底考核期還很長，因此並沒有急於換倉的動力；最後，去年12月雖然大盤股大漲，但公募基金份額卻下降了300億份，因此基金經理們不得不剁掉小盤股去追大盤股，但是今年以來公募基金份額已增長2500億份，可以用新增申購資金去買大盤股，而不必剁掉「真愛」。因此近期創業板迭創新高。

孫建波：我們認為，央行降准符合市場預期，本次降准之後還有放鬆的空間。對於證監會規範兩融業務，一鼓作氣再而衰三而竭。監管層不是第一次對兩融業務進行規範，預計也不是最後一次，這隻能影響市場短期波動，不對中期趨勢造成影響。

中期市場整體趨勢上我們依然堅持看好本輪牛市，進一步降准、降息及擴大地方債務置換規模等手段均在備選方案中。大的格局來看，2015年是政治經濟社會改革與轉型的攻堅之年，包括國企改革、註冊制改革等都還在不斷摸索中，新經濟的轉型也尚未成功，以銀行主導的間接融資體系無法為改革與轉型提供足夠的支持，直接融資從戰略上被賦予更大更深遠的意義。因此牛市行情未走完。

創業板高飛 分化加劇

中國證券報：創業板指絕地反擊，創業板指及內部個股行情未來如何走？

孫建波：創業板還能再飛一會兒。本輪以「互聯網+」為龍頭的創業板指數在前期天量天價之下，短期震蕩波動加劇，但中期看泡沫未至頂峰，移動互聯網對傳統產業的改造才剛剛開始，成長股還能繼續飛。

就創業板個股而言，在市場情緒高漲、大趨勢整體向上階段，大部分個股均能享受到「泡泡浴」，但是隨著時間推移、行情演進，創業板內部個股走勢將出現較大分化，有業績支撐、真正的龍頭能夠繼續維持高估值，單純概念炒作的公司在大漲之後將面臨較大風險。

張憶東：中長期，改革和創新是主戰場，特別是創業板為代表的更新更炫的成長股是此輪中國經濟轉型牛市的最強音。但是，中短期，且漲且珍惜，創業板指數也處於加速沖高的高潮，二季度中後期的大幅調整風險也在加大，之後會出現大分化。我們看好 「互聯網+」、新能源、健康與快樂時尚相關機會以及製造業升級機會。另外，耐心挖掘次新股機會，那裡是更新更炫的成長股的搖籃，未來隨著註冊制的推出將推動A股市場提升資源配置的有效性，給予真正的優質龍頭公司成長溢價，新股發行的多，機會將更多。

鄭愷：最新出爐的基金一季報數據顯示，一季度主動投資、偏股型基金對中小、創業板繼續加倉，配置比例接近歷史新高，因此創業板仍有資金支撐。由於基金募集及發售的速度較快、增量資金源源不斷入市，投資者情緒較為亢奮，創業板持續上漲。

但2015年一季報根據創業板公司業績預告統計的整體業績增速約10%、環比去年四季度大幅回落，應警惕一季報低預期帶來的短期衝擊。創業板內部個股將出現分化，有業績支撐的個股將有長足表現，但應警惕估值過高、背後無業績支撐個股的調整風險。

降低槓桿 布局窪地

中國證券報：當前投資者應該布局哪些品種更可能踏對市場節奏？

張憶東：短期來看，「瘋牛」行情正在加速上沖，而政策調控力度也隨之加大，因此，行情的震蕩加大，甚至有可能在未來一個月形成「尖頂」之後出現15%甚至20%以上的大幅調整，對於風險承受能力弱的非專業投資者，建議不要再使用槓桿資金，把自有資金交給專業投資者管理，購買公募基金產品以及值得信任的私募基金的產品。

對於絕對收益的專業投資者，建議尋找「低估值或低價且有變化」的股票，享受泡沫化牛市，同時，事先準備好對沖工具，以應付泡沫階段的快速調整。建議關注「低估值」如政策利多頻頻的金融股、地產等；關注「低價」中有故事的，包括「一帶一路」及國企改革相關的央企、高端製造業等；還可關注與民生投資相關的環保、新能源汽車等以及資源股反彈等交易性機會。

對於追求相對排名的成長股風格的投資者，特別是前期已經佔盡優勢的，倉位選擇上「隨大流」即可，建議後續積極利用行情震蕩，不斷換倉，精選更新、更炫、更有成長性的股票，拿出部分倉位從博弈的角度換倉到「補漲」的板塊。

孫建波：目前市場大趨勢在上漲，風格與行業輪動不斷加快，大小盤均有機會，我們認為此時更重要的在於耐心持股，配置上建議大小盤相對均衡，以免踏錯節奏。推薦三條配置主線：第一，在市場交易量不斷放大、創新業務推進加速、居民大類資產配置歷史性轉向權益類資產背景下，繼續看好業績靚麗、相對估值較低的金融股，尤其是券商股；第二，互聯網對傳統產業的改造才剛剛開始，短期「互聯網+」主題可能震蕩加劇，但泡沫還未到破裂時，震蕩中調整即是買入良機；第三，沿著政策走向做主題，繼續推薦國企改革、一路一帶、京津冀、體育健康產業以及新三板主題等。

鄭愷：今年以來公募基金份額已增長2500億份，因此我們認為二季度大盤股可能會因為增量資金買入而獲得較好表現，小盤股由於被存量資金「鎖倉」也不會出現較大幅回調（不過相對表現也可能弱於大盤股）。而到了今年下半年原先在大盤股中的資金還有可能再次分流到小盤股，進而推升小盤股進入真正的「泡沫化」階段。行業配置上我們二季度看好銀行、化工、有色、煤炭，下半年看好軟體、醫療、環保。

近期市場邊新高邊巨震，對後市有何影響？創業板新高秀步伐能否延續？本周財經圓桌邀請興業證券首席策略分析師張憶東、銀河證券首席策略分析師孫建波和廣發證券策略分析師鄭愷三位嘉賓，共同展開探討。

重點推薦

更多精彩資訊請點擊 網易股票

證券要聞

股民牛市賺不到錢？ 下周股市三大看點

5月IPO預計凍結2萬億 新股衝擊波漸成常態

行業動態

長江經濟帶靜待爆發 交通基建先行(附股)

669筆大宗交易暴露熱錢去向 三行業成多頭主戰場

公司新聞

獐子島收復失地 金牌分析師力挺融資客加碼

中國電建重組方案獲批 一季度新簽519億合同

本文來源：中國證券報·中證網 責任編輯：NF048
推薦閱讀：