信報研究部 2010 11 06 (投資教室)

 

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本網是一間投資的教室   主頁 | 管理面版 | 文章目錄 | 留言簿 | 資料夾   .reportOwnerSpamLink { display: none; }.reportSpamLink { display: inline; }? 上一篇 | 下一篇 ? 信報研究部 2010 11 06King Sir | 6th Nov 2010 | 信報研究室 | (781 Reads)

「熱錢」流入港股的指標

港股近日氣勢如虹,樓市亦異常熾熱,不少分析指出這與熱錢流入本港有關,即所謂「升也熱錢,跌也熱錢」。那麼我們如何量度熱錢流入本港及股票市場?今期研究部再與讀者探討這議題。

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本文刊出後,相信美國聯儲局已公布次輪量化寬鬆詳情,姑勿論規模是否符合市場預期,幾可以肯定的是,將繼續有更多熱錢再次向全世界流竄,推動全球資產(特別是新興市場股市)走向泡沫化似乎是改變不了的事情。在熱錢泛濫及四處流竄的大環境下,如何有效掌握熱錢流入流出香港或股市?

研究部曾介紹利用個別指標,量度熱錢進出本港的情況*,現在讓我們先簡單重溫其中指標。

要有效地掌握/監察資金流入流出香港的金融體系,可從以下其中三項指標入手:

一、美元兌港元(即美電)滙價

二、金管局銀行體系結餘

三、美電遠期點子(或遠期滙價outright)

簡而言之,有資金流入本港,必然會觸動美電滙價(因為資金要兌換成港元才可以流入香港),若持續流入,美元兌港元滙價將不斷轉弱(即港元轉強),並有機會觸及金管局強方兌換保證滙價,即7.75港元,進而令金管局銀行體系結餘有所上升。換言之,若然金管局銀行體系結餘上升(或高企),意味有較多資金流入香港。此外,資金持續流入本地,間接使本地頭寸出現較寬鬆情況,同業拆息回軟,並拉闊美元與港元息差,進而令美電遠期點子出現回落(當然,若然有資金流出香港,以上的方向將逆轉)。

由此可見,若然有資金流進或流出香港,某程度可從以上三項指標體驗出來。那麼以上三項指標的變化,即資金流入流出的狀況,又是否與恆指有密切關係【圖1至3】?

資金流入三項注意點

從圖1至3的三項量度資金流入流出指標可見,若然本地錄得資金流入(流出),即美元兌港元滙價回軟(轉強)、銀行體系結餘或上升(下跌)和美電遠期點子回落(上升),恆指表現間中亦呈轉強(弱)的情況【圖1至3箭咀所示】。

不過,投資者必須留意三點:

其一,以上三項指標即使顯示資金呈流入(或流出)的情況,恆指不一定出現上升(回落)。畢竟,影響股市因素繁多,且資金流入香港也不一定會進入股市。故此,指標與股市不一定有必然的關係。

其二,金管局於1999年年初推行改進香港貨幣發行局制度,自始,美電滙價便較少升越7.75港元(即強方兌換保證滙率)和7.85港元(即弱方兌換保證滙率)的區間範圍。事實上,美電自始大部分區間範圍介乎7.75至7.82港元。

其三,由於美元兌港元滙價升越強方或弱方兌換保證滙率後,銀行體系結餘才會出現變化。故此,在美電升至強方兌換保證前,銀行體系結餘較長時間持平。不過,踏入2008年第三季後,結餘水平持續攀升及高企(反映資金流入),並與股市走勢呈亦步亦趨。

資金近期加劇流入

從以上三項指標可見,透過不同的角度,檢視資金流入流出本地狀況。那麼我們又可否把這些指標綜合起來,成為單一指標監察資金流向情況【圖4】?研究部把以上三項指標的訊號綜合起來,並制訂「香港資金流向綜合指標」(下稱「指標」)供讀者參考。

這「指標」的編製方法,是參考彭博金融狀況指數(Bloomberg Financial Conditions Index;有興趣讀者可參閱彭博網頁)的做法。具體而言,是把以上三項指標訊號標準化(Normalize)至-3至+3之間,並作加權分配編製。

從圖4可見,2006年至2008年第三季,「指標」主要在-0.5至+0.5之間上落。當指標上升至高於+0.5或以上(或接近-0.5)水平時,恆指很多時會出現周期性的高位(或低位),這或許反映資金流入流出推動股市上落的情況。

踏入2008年第四季,「指標」突破-0.5至+0.5的區間範圍,顯示在多國實行量寬政策下,出現有較多資金流入本地的現象。而「指標」截至2009年年底才見頂回落(當時「指標」攀升至約+2的偏高水平),反映資金流入的情況達到高峰;恆指約在相若的時間見頂回落。

目前「指標」於今年年中回落至+0.5水平後再次回升,且近期的升勢有加劇情況,或反映資金有再次加速流入本地的跡象。港股會否隨資金持續加速流入的情況而反覆上升,值得大家留意。研究部將不時與讀者跟進「指標」的變化,從而探索恆指後市走勢。

除以上三項指標監察資金進出香港外,我們是否有其他指標,更直接量度資金流入港股的狀況?

要量度資金流入港股的方法有很多種,以聞名量度環球資金流向不同地區/股市的EPFR Global機構為例,其做法是計算個別地區/股市所有基金的資產值變化,從而推算資金流向該地區的情況。

藉盈富了解資金流入恆指變化

研究部利用了EPFR Global計算方法,推算每日新資金流入流出盈富基金(2800)的情況,藉以了解資金流入恆指的變化【圖5】。值得留意的是,計算資金淨流入盈富基金的情況,並不等同資金淨流入港股或恆指成分股。不過,前者正反映資金流入盈富基金的狀況,某程度也可曲線了解整體資金流入恆指的變化。

從圖5可見,盈富基金間歇性出現較多資金流入或流出現象,而出現的情況很多時也會配合盈富基金的表現,例如盈富基金出現資金淨流入,其價格多會隨即出現回升;反之亦然。不過,盈富基金間中也會出現較長時間大規模資金流入或流出現象。當出現此情況時,盈富基金的表現往往會隨資金的流進方向變化,例如今年4月底盈富基金錄得38億元資金淨流出,基金價格(即恆指)隨後見頂回落。

踏入今年8月後,資金出現持續淨流入盈富基金,而基金價格也配合出現回升。於10月底基金曾出現約7億元資金淨流出的情況,反映有部分資金開始流出盈富基金(恆指)。不過,流出的情況只維持一天,隨後再次出現較多資金淨流入盈富基金,顯示資金流向仍然支持盈富基金(恆指)的走勢。當然,若然隨後再持續出現大規模資金流出盈富基金,便要多加留意。

總括而言,美電滙價、銀行體系結餘和美電遠期點子的變化,可有效地監察資金流入和流出本地的狀況。而且透過推算盈富基金資金淨流入的情況,也可以有效地曲線了解到資金流向股市的變化。相信以上的指標,尤其「香港資金流向綜合指標」,可有效掌握熱錢流入流出香港(股市),對投資部署可提供一定的啟示。

*詳見2009年9月9日「量度熱錢進出指標與港股變化」

 

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