20年後又遇港股指數破凈，對比三大指標，你敢不敢跨過香江買港

當A股還在爭議是否存在「嬰兒底」時，一江之隔的港股市場在年初就以凌厲跌勢實現了「指數破凈」，而上一次恒生指數出現破凈還是在1997年-1998年期間，間隔時間接近20年，同時，恒生指數市盈率估值也接近本世紀以來低位。

儘管估值數據已經處於歷史低位，但港股的投資價值依然充滿爭議。看多陣營或認為已到價值投資區間，甚至喊出「N年一遇的機會」的口號，但也有機構投資者繼續看空、認為港股當前是價值陷阱，尤其是伴隨著近期指數回落，市場的看空情緒越發強烈，投資者擔憂「地板下面還有地下室」。5月14日當天，港股沽空比率上升至18.4%，創下1998年以來高位，更是再度引發投資者對於港股投資價值的爭論。

▼恒生指數市盈率、市凈率走勢▼

或是多年難得一見的機遇，或是繼續誘多的價值陷阱，放下陣營爭論，券商中國記者從數據梳理的角度，為讀者勾勒出港股的主要估值特徵，以及目前A股和H股的估值差異情況。

近20年後重遇破凈指數

回溯去年的快牛行情，相較於A股市場在2015年6月見頂回落，恒生指數提前了一個半月揭示了熊市的來臨。數據顯示，恒生指數在2015年的4月27創下28588.52數年高點後，走勢開始迅速下滑，中間雖然略有反彈，但整體上依然是在逐步下台階，終於在2月12日創下了18278.80點的多年低位，而上次達到這一點位則是在2012年6月。

據券商中國記者統計，在經歷前兩個月的反彈行情後，恒生指數今年跌幅有所減少，但依然累計下跌9.61%。截至今日收盤（5月22日），恒生指數收報19809.03點，最新動態市盈率達到了8.7倍、市凈率達到0.93倍。

縱向來看，這一估值數據位於什麼水平？按照恒生指數公司的披露數據，截至今年4月底，恒生指數的加權平均市盈率為10.3倍，在全體517條周數據中排名第72，位居數據的前13.93%；同時，恒生國企指數在4月底的加權市盈率只有7.05，在177條歷史周數據中排名第9，上一次達到類似估值水平是在2002年1月。考慮到5月份的下跌走勢，目前恒生指數的估值水平排名應進一步提前。

可以作為橫向比較的是，上證綜指目前的動態市盈率為13.6倍、市凈率為1.41倍，其中，上證綜指動態市凈率階接近2014年年底水平，動態市盈率接近2015年年初水平。此外，深證成指的動態市盈率為31.1倍、市凈率為2.87倍。

市凈率:四成五港股"破凈"

在指數「破凈」的弱勢行情下，港股市場中約四成五的港股都處於「破凈」狀態（市凈率大小於1且大於0）；與之比起來，A股市場出現幾十隻破凈股就足成為「大面積破凈」，似乎有點矯情了。

據券商中國記者統計，截至今日收盤，港股中有867隻個股股價已跌破凈資產，佔全體1925隻港股45.04%。就「破凈」的幅度來看，港股中已有357隻個股的市凈率不足0.5倍，同時123隻個股市凈率不足0.3倍，51隻個股市凈率市凈率不足0.2倍。

值得一提的是，南海石油、CHAMPION TECH、豐德麗控股、CHINAPROPERTIES、優派能源發展、恆鼎實業、超大現代和中綠等8隻個股的市凈率均小於0.1倍，其中中綠的市凈率最低、只有0.0517倍，這意味公司股票正在以凈資產的5.17%價格交易。不過需要提醒的是，市凈率並非越低越好，過低的市凈率也可能是由於市場給出了較低的業績預期。數據顯示，上述8隻「一折股」中有6隻都處於虧損狀態，其中豐德麗控股和CHINAPROPERTIES雖然實現盈利，但去年的凈利潤均有所下滑，目前市盈率分別為2.06倍和1.84倍。

可以作為對比的是，截至今日收盤，滬深兩市共有破凈個股43隻，佔全體2935隻A股的1.57%，其中市凈率最低的前5隻個股分別是鞍鋼股份、河鋼股份、交通銀行、中煤能源和寶鋼股份，市凈率分別達到0.64 倍、0.68 倍、0.73 倍、0.75 倍和0.75倍。

股息率:300隻港股股息率超5%

相較A股市場3%以上就可以稱為高息股，港股中3%股息並不罕見，甚至港股主板的平均股息率就達到了3.54%，這一方面源自港股市場對現金分紅的重視，也源自目前市場估值的低迷狀況。

根據港交所披露數據，截至四月底，港股股市整體市值為23.62萬億元，其中主板市值佔據大頭、達到23.36萬億元，創業板市值為0.27萬億元，二者的平均股息率分別達到3.54%和0.28%。

按照過往12個月的股息數據來看，港股中目前共有300隻個股股息率超過5%、有153隻個股股息率超過7%、58隻個股股息率超過10%，還有17隻個股的股息率記錄超過了20%。但需要說明的，港股市場中存在發放特別股息的情況，這會導致該個股的近期股息率遠高於其長期水平，因此股息率高雖然意味著較高現金分紅，但其持續能力也需要投資再加分辨。

例如，華潤創業在去年進行轉型、改名為華潤啤酒後，就曾與去年9月18日發放了12.3元的特別股息，導致該個股的股息率高達73.64%，而2014年期間華潤啤酒的兩次派息分別只有0.11元和0.14元。

數據顯示，按照過往12月股息記錄來看，目前A股中股息率超過3%的個股共有88隻、股息率超過5%的個股共有32隻，其中股息率超過7%的共有11隻。

AH股溢價:A股平均溢價95.34%

如果說普通投資者對於具體的港股還比較陌生，那對於同時在AH兩地上市的個股應該會更為熟悉，而在「同股同權」的理論前提下，這部分個股也成為觀察兩地估值差異的最理想參考標的。

在衡量AH兩地的估值差異中，恒生AH股溢價指數是一項較為簡明的衡量指標，該指數主要根據成分股A股及H股的流通市值、計算出A股相對H股的加權平均溢價或折價程度。截至今日收盤，恒生AH股溢價指數收報138.62，這意味著在恒生指數公司的統計口徑下，兩地上市的同一家公司的A股平均比H股貴38.62%。

更為直觀的角度是直接計算AH溢價率的算數平均值。截至今日收盤，89家在A+H兩地上市公司中，有86家上市公司的A股比H股貴，平均溢價率達到95.34%，其中有19家公司的A股比H股貴1.5倍以上、9家公司的A股比H股2倍以上。

值得一提的是，洛陽玻璃的港股價格為4.18港元（3.52元人民幣），而相應的A股價格則達到了26.37元，AH股的溢價率達到6.49倍。截至今日數據，洛陽玻璃A股的市盈率達到856.07倍、市凈率達到28.08倍。

如果說，不同投資者對於市盈率和市凈率的理解還有較大差異，那AH股的股息率的差異則顯得更為直觀、重要。畢竟，在AH兩地市場的估值差異影響下，部分公司的H股已經展現了很高的股息率，同時該公司A股的股息率卻只是較好水平、甚至一般水平。

截至目前，在兩地上市的89家上市公司中，有16家公司的H股過往12月股息率超過5%，12家公司的H股股息率超過超過7%，中海油田服務、長城汽車、華電國際電力股份、農業銀行、工商銀行、建設銀行和大唐發電等7隻個股的股息率均超過8%。

數據顯示，中海油田服務的目前每股價格為5.89元港幣（4.96元人民幣），以此計算的過往12月股息率達到了10.33%，位居上述89隻H股第一位。但是，與該H股的對應的A股中海油服的最新每股價格為12.32元人民幣，導致該個股的過往12月股息率只有3.9%。

此外，同樣由於兩地估值差異導致股息率差距較大的個股還包括長城汽車、晨鳴紙業、大唐發電、華電國際和中國中冶，而銀行股中，農業銀行、工商銀行和建設銀行的港股股息率均超過8%，分別達到8.54%、8.35%和8.28%，而對應的A股股息率分別為5.89%、6.00%和6.35%。

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