威廉·普瑞斯特：長線投資者如何成為選股典範？(13.5.25)

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在資本市場擁有超過48年投資經驗的普瑞斯特認為，最有效的股票投資方法莫過於研究公司自有現金流以及股東所得到的回報，他更青睞於發達國家市場中派息率增加的公司，這類公司往往是一些有著多年歷史的成熟公司

　　在《財富》雜誌最新發布的一份全球100家增長最快的公司榜單中，一個叫做新世代投資合伙人（Epoch InvestmentPartners）的公司成為了前20強中唯一一家資產管理公司。該公司於2004年以每股2.65美元的價格在納斯達克上市，目前公司股價已經達到28美元。在過去的三年中，由於業績穩定，投資者競相投資，新世代投資的凈利潤翻了兩番，其資產管理規模也超過230億美元。

　　作為首席執行官兼首席投資官的威廉·普瑞斯特（William W.Priest）自然是喜上眉梢，因為這家在他退休之後所創建的公司為他的職業生涯樹立了又一座豐碑。《巴倫周刊》曾將他描述成為個人和機構投資者提供選股典範的人。

　　關注企業自有現金流

　　是什麼秘訣讓普瑞斯特成為了華爾街著名的長線投資者？

　　在資本市場擁有超過48年投資經驗的普瑞斯特認識到，在股票投資方法中，能讓投資者獲利的方法不止一種，但最有效的莫過於研究公司自有現金流以及股東所得到的回報。這個選股方式本身並不那麼新鮮，但相對於研究公司市盈率等方式而言，仍然只是一種小眾的模式。

　　普里斯特認為，通常情況下，投資者在分析一隻股票時，往往是基於其回報率，其中包括利潤、市盈率以及股息。雖然許多投資者仍然相信市盈率是價值衡量的基石，但會計準則的弊端使得在過去20年中收入很少能完全真正反映一個企業的財務狀況，而且美國通用會計準則標準如此錯綜複雜，使用它們對管理層和投資者帶來嚴重溝通障礙。

　　普里斯特進一步指出，會計是一個造霧機，隱藏了財務現實。任何財務上面臨的變化、不準確甚至可操縱的方法，都不應構成股票估值的基礎。而會計師唯一無法掩蓋的就是現金。

　　「因此，對投資者來講，了解公司如何管理其現金比基於會計來選股更重要。」普瑞斯特指出，「公司對資金的處理有五種方式：支付股息，回購股票，償還債務，進行收購或再投資。我每次和公司管理層見面時，第一個問題就是『你們是如何管理分配現金的』。如果他們的回答是，『我們是一家成長型公司，我們每分錢都用來再投資』，對我來說，這是一個糟糕的答案。我想聽到他們說的是：我們的資金成本為8％、10％或12％等，如果我們能夠贏得比我們的資金成本更高的收益，我們就會將現金用於再投資或作出收購。」

　　當然，普瑞斯特希望公司把現金投入到業務中，並增加股東的價值，但他必須研究這家公司收購的回報率是否等於或超過其資本成本，或是他們進行再投資是否能使得公司內部收益率上升等等。」

　　不過，普瑞斯特最關注的還是公司分紅政策。普瑞斯特指出：「一般人認為，如果公司沒有支付股息，它就會擁有更多的資金再投資於自身的業務，那麼它應該比支付股息的公司成長得更快。但經過我們研究發現，過去50年支付股息的公司的增長速度比不支付股息的公司要快。因為很多時候，許多公司沒有一個關於資本分配的紀律和一個股息支付的分配方法，公司盈餘的錢很多會被浪費掉。

　　實際上，普瑞斯特更青睞於那些發達國家中派息率增加的公司，而這類公司往往是一些有著多年歷史的成熟公司。

　　「投資股票的時候到了」

　　近來，普瑞斯特再三指出，全球未來經濟增長可能會比以前緩慢，但投資股票的時候卻到了。

　　普瑞斯特強調：「上世紀80年代和90年代，股市每年的投資收益為17.5％，而這段時間是不正常的，這樣的日子也已經一去不復返了。如果你回顧60年的歷史，股票市場的回報一般都在8%~9％的範圍內，接下來的很長一段時間裡，我們可能回到歷史的中值。在我看來，如果可以在低通貨膨脹的環境中得到這樣的預期收益已經相當可觀，股市將再次證明其相對於長期債券擁有更優秀的長期投資價值。股票投資可謂長期財富的儲存器。

　　在普瑞斯特看來，發達國家未來的增長將低於以前的水平。其中部分原因是其人口結構問題，另外更重要的是在全球金融危機後，他們將個人債務和銀行體系的債務轉移到了主權資產負債表上，這樣一來，投資人只有將視角投向外面，從全球的角度來尋找機會。其中，業務遍及世界各地的跨國公司是非常值得關注的。

　　普瑞斯特指出：「坦率地說，超過一半全球國內生產總值將來自於新興國家，特別是中國。如果你是一個全球投資者，那麼你可以得到相當不錯的股票投資回報。」

　　比如雀巢公司，普瑞斯特研究發現，這家公司每年產生約180億美元的自由現金流收益，其中三分之一到40％將用於新興市場的再投資，他們看到了新興市場的增長機會。同時，他們會將其中100億到120億美元用於現金分紅和股票回購。現在這家公司大約有著3%的現金股利，並將回購4%的公司股票，所以，這將讓你擁有一個7％的股東收益率，另外它有一個介於5%和7％的增長率。因此該公司將在長周期中戰勝市場。

　　除此之外，普瑞斯特的研究還表明，歷史上股息占股票總回報的比例在40%左右。而在上世紀80年代和90年代，公司的收入增長較快，股息對股票回報的貢獻率卻很少，因此市盈率的增長速度非常快。他提醒投資者：「如果現在你認為市盈率將不會像以前一樣快速增長了，那麼你就要關注股息了。

　　不僅如此，全球低利率環境還將維持很長時間，上市公司將會把自有現金流以現金分紅、股票回購和償還債務的形式返還給股東而不是進行新增投資。隨著時間的推移，紅利可能比收入增長得更快，因為企業資產負債表中的現金是過剩的。

　　精選成熟公司股票

　　目前，普瑞斯特管理著新世代投資的旗艦基金——新世代美國價值基金（Epoch U.S.Value），這隻基金的投資策略就是重點關注那些大的、成熟的和一般會將其現金流收益以分紅的方式返還投資者的公司。

　　根據該公司發布的2013年第一季度報告，其中就包括很多知名大公司的股票。其中，微軟公司（MicrosoftCorp.）是普瑞斯特最大的重倉股，其持有的數量占其投資組合的3%左右。

　　普瑞斯特指出，近幾年，微軟公司的股息率緩慢上漲，而且該公司也正在進入一個相當不錯的時期，Windows7將成為它們有史以來最成功的產品，微軟很可能在雲計算領域成為領先者。它們至少未來兩年時間內的增長率會達到兩位數。買入一家有著增長股息率以及未來10%至12%增長率的公司是非常正確的選擇，你不知道自己什麼時候會贏，但你知道自己終將獲勝。

小檔案

出生於1941年的普瑞斯特畢業於杜克大學，後又獲得賓夕法尼亞大學沃頓商學院的MBA學位。

　　畢業後，普瑞斯特即進入瑞士信貸工作，在1972年時創建了BEA合伙人公司（BEAAssociates），1990年瑞士信貸收購了這家共同基金的股權。2001年，在瑞士信貸服務了30餘年的普瑞斯特已經到了退休的年齡，此時他已是瑞士信貸資產管理公司（CreditSuisse AssetManagement）的全球執行委員會成員，同時也是該公司資產管理公司美國地區的主席以及首席執行官，當時他旗下的資產管理規模已經達到1000億美元。

　　然而，普瑞斯特並不願意就此休息在家，於是和朋友創建了斯坦伯格·普瑞斯特及斯洛尼資產管理公司（Steinberg Priest& Sloane Capital Management）。2004年，他又和另一合伙人大衛·珀爾(DavidPearl)共同創建了新世代資本，並擔任CEO和CIO的職務。

　　近來，普瑞斯特還出版了好幾本書籍，其中包括《自由現金流和股東收益》（Free Cash Flow and ShareholderYield: New Priorities for the Global Investor）這本書詳細描述了他的投資方法。

　　目前，普瑞斯特還是非政府性機構——美國外交關係協會的一名成員，該機構致力於對國際事務和美國外交政策的研究。

　　此外，在普瑞斯特的持股中，黑石（BlackRock Inc.）、蘋果（Apple Inc.）、埃克森美孚（Exxon MobilCorp.）以及波音公司（Boeing Co.）都是他長期持有的公司。

　　不過普瑞斯特說，他們擁有蘋果公司股票，並不是因為該公司的分紅方式，而是蘋果公司的資產負債表上有非常多的現金，它可以很容易地在支付4％現金股息的同時，保持一個很好的增長速度，而這取決於管理層的決定。