加快我國利率市場化改革勢在必行

06-02

加快我國利率市場化改革勢在必行

日期：2011-09-13 作者：方彥來源：文匯報

圖片作者：

方彥

近期，我國推進了十餘年的利率市場化改革再度成為社會關注的熱點。各界對我國是否具備實現利率市場化的條件、如何推進利率市場化、利率市場化會對經濟社會產生何種影響熱議不斷。在筆者看來，產業資本股權融資熱情高漲、銀行以高利率理財產品吸收存款的方式大行其道等等一系列經濟現象均表明，隨著經濟金融的發展，我國金融機構的真實資金成本和收益已突破法定基準利率限制，整個經濟社會正自然過渡至利率市場化的實質性階段。同時，考慮到銀行間同業拆借利率（Shibor）作為基準利率的廣泛應用、銀行業經營能力和抗風險能力提高、對銀行信貸和攬存行為的監管加強等因素，中國實現利率市場化的條件已經具備。

利率市場化對我國經濟金融環境的影響

第一，利率市場化能進一步提高市場效率、促進經濟轉型。發展中國家普遍存在低利率管制帶來的金融抑制現象。金融抑制的特徵主要為實際利率水平和有選擇信貸分配。在金融抑制經濟中，金融市場被分割為兩個市場：一個是政府管制的市場，其資金主要流向低效的國有企業及政府機構；另一個是沒有正規管制的自由市場，其利率遠高於前者，中小私人企業或通過內部積累或通過這一市場進行高成本融資。在這種嚴重的價格歧視和市場侵害狀態下，市場資金配置效率低下，市場行為扭曲，最終影響經濟結構和可持續發展。利率市場化將取消存貸利差率的保護，迫使銀行基於自身盈利訴求將信貸資源轉向高利率的中小企業貸款，從而破解當前資金需求供給的結構性矛盾。

第二，利率市場化為我國貨幣政策調控方式轉變提供了基礎。由於基礎貨幣與貨幣供應量之間不存在協整關係，就計量經濟學而言不存在通過基礎貨幣影響貨幣供應量的基礎。目前，世界上越來越多的國家，包括西方發達國家均以價格利率調控為貨幣政策框架的中心。在我國金融體制改革不斷推進的情況下，利率市場化將有助於使貨幣政策框架逐漸轉向以價格利率調控為中心。

第三，利率市場化雖然會在短時間內提高社會資金成本，但是有利於長期穩定物價。如多數人所顧慮的，利率市場化可能在短時間內抬高社會融資成本，但利率管制的放開也將打破市場分割，合理引導資金流向，使得社會投資收益率趨於一致。此舉有利於遏制過度投機，為長期穩定物價、促進經濟轉型創造良好的貨幣條件。

我國利率市場化內外部條件逐步成熟

通常認為，要實現利率市場化，需在宏觀經濟、金融監管、微觀基礎和金融市場四個方面具備一定條件。事實上，我國利率市場化的各項條件已成熟。

首先，宏觀經濟在經歷金融危機考驗後企穩，經濟發展進入結構轉型階段。國際貨幣基金組織在對北歐、韓國等利率市場化進程的分析中發現，一國經濟增速穩定、經濟結構處於或已度過優化調整期之際，同樣也是該國消除管制、完成利率市場化改革的理想時機。而我國經濟處於經濟增速趨於穩定、經濟發展面臨轉型的階段，利率市場化改革將對社會經濟結構變革起到相輔相成的作用。

其次，金融監管體系不斷完善，監管政策和貨幣政策的時效性和適應性加強。有效金融監管是利率市場化順利、平穩完成的關鍵。在貨幣政策效用方面，央行對央票、準備金率、正回購等政策性工具的組合使用越來越靈活，調控手段和時機掌握日趨成熟，能較好地影響市場預期和行為。

第三，微觀層面基礎進一步完善。一方面，利率形成機制和貨幣政策傳導機制不斷完善，貨幣市場利率能對我國貨幣政策工具、國際利匯率做出及時的反應。四年來，我國以Shibor利率為基準的利率體系逐步成型，同業間拆借、回購利率等市場利率能有效反映資金供求關係、傳遞貨幣政策導向。另一方面，居民、普通企業和銀行等經濟微觀主體對利率敏感度上升，能對利率變動迅速調整策略。

第四，金融市場完備健全，各市場間資金流動成本降低。利率市場化所要求的金融市場應具有完備的要素市場、品種齊全且結構合理的融資工具體系、規範的信息披露制度和簡潔有效的監管體制，能使資金在各金融市場間順暢流動、形成市場利率。2004年以來，我國集合票據、融資融券、股指期貨等用於融資、對衝風險的新興金融工具相繼推出。除證券市場外，期貨市場、貴金屬市場、產權交易市場也蓬勃發展，為利率市場化提供了重要支持。

存款利率市場化是未來我國利率市場化改革的主要內容

從1996年取消銀行間貸款利率上限到2004年取消所有存款利率下限，我國利率市場化建設僅剩下取消貸款利率下限和存款利率上限這一決定性步驟。而隨著內外部條件逐步完備，突破的時刻正越來越近。筆者認為，節奏上，我國利率市場宜結合基準利率調整循序推進。具體或可採取三步方法：第一步，利用加息周期內逐步、持續收窄存貸利差。第二步，分品種、期限逐步放寬對存貸款的浮動比例限制，加大存貸款利差彈性。最後，真正實現利率市場化。

方向上，存款利率市場化應是未來我國利率市場化改革的主要內容，主要原因有二：一方面，境內通貨膨脹的壓力和著力於解決外部均衡的政策，使利率變化的可能性減弱，擴大存款利率浮動區間有助於緩解持續的負利率狀態；另一方面，近年來貨幣、債券及資本市場快速發展，當前較充裕的社會資金水平為推進存款市場化提供了難得的機遇。

要最終平穩實現利率市場化，我國至少應做好以下四方面工作：

一是保持並加強對銀行貨幣信貸和表外融資行為的監管。充分監管是市場化利率正常運行的重要保證。由於信息不對稱和逆向選擇，放鬆利率管制後，在創利驅動下商業銀行往往被動進入或主動參與高利率、高風險業務，支持經濟實體中過剩的資金需求，既增加銀行經營風險和道德風險，也給整個經濟創造過多的貨幣、使宏觀經濟波動加劇。

二是引導商業銀行加快轉型步伐，進一步夯實微觀基礎。為應對利率市場化後可能面臨的風險，我國銀行業的管理水平必須進一步提升，要增強對各類風險的敏感度，真正形成通過資本約束業務規模良性增長的運作機制，走內涵式發展道路。

三是持續鼓勵經濟發展方式轉變，保持穩定、可持續增長的宏觀經濟環境。經濟增速穩定與利率市場化是互為促進的，經濟結構失衡則可能會對利率市場化提出挑戰。去年以來，我國在「轉方式」和「調結構」方面出台了許多政策，鼓勵產業升級、淘汰落後產能，培育戰略性新興產業、激活經濟發展內在動力。未來，自主創新、產業結構優化和升級等強調「加快方式轉變」的內容仍應是宏觀政策的主基調。

四是對資本項目進行嚴格管理，控制資本項下資金流向。目前，為解決匯率難題、配合人民幣國際化要求，央行在上海試點開放資本項目，允許境外人民幣迴流，並確定其首站投資目標為銀行間債市。對於資本項目開放應謹慎實施。在資本項目自由化過程中，我們必須做好對資本流向、流量的控制，避免遊資扭曲市場資金供求關係，確保利率市場化的順利推進和利率市場化以後經濟的健康運行。

（作者單位：交通銀行上海市分行）