名人傳記--約翰?聶夫

紐約華爾街（wall street）是紐約市曼哈頓區南部一條大街的名字，長不超過一英里，寬僅11米。它是美國一些主要金融機構的所在地。兩旁是陳舊的摩天大樓，這條街上集中了紐約證券交易所、聯邦儲備銀行等金融機構和美國洛克菲勒、摩根、杜邦等大財團開設的銀行、保險、鐵路、航運等大公司的總管理處。各公用事業和保險公司的總部以及棉花、咖啡、糖、可可等商品交易所。華爾街是金融和投資高度集中的象徵，這條街承載著太多的輝煌。而從這條街中走出了無數的金融大鱷，今天就向大家介紹一下約翰?聶夫。

人物簡介

約翰?聶夫（John Neff），（1931年－），1955年進入克利夫蘭國民市銀行工作，1958年成為信託部門的證券分析主管，1963年進入威靈頓管理公司(Wellington Management Company)，1964年成為先鋒溫莎基金(Vanguard Windsor Fund)投資組合經理人，1995年退休，31年間，先鋒溫莎基金總投資報酬率達55.46倍，而且累積31年平均年複利報酬達13.7%的記錄，年平均收益率超過市場平均收益率3%以上，在基金史上尚無人能與其匹敵，由於操作績效突出，到1988年上升到59億美元，成為當時最大的收益型股票基金。至1995年約翰?聶夫卸下基金經理人之時，該基金管理資產達110億美元。

約翰?聶夫總會在股價過高走勢太強時準確無誤的拋出股票。在低迷時買進，在過分超出正常價格時賣出，他是典型的逆勢交易者。

美國《紐約時報》（2006年）評出了全球十大頂尖基金經理人，約翰?聶夫被稱為「市盈率鼻祖、價值發現者、偉大的低本益型基金經理人」，排名第六。

人物生平

1931年，約翰?聶夫出生於美國的俄亥俄州。

1934年，父母離婚，母親改嫁給一為石油企業家，隨後全家一直在密歇根漂泊，最終定居於德克薩斯州。

約翰?聶夫讀高中的時候就開始在外打工，對學習毫無興趣，學業沒有任何長進，和同學關係不是很融洽。

畢業後在多家工廠工作，他的生父從事汽車和工業設備供應行業，並勸說約翰?聶夫參與他的生意管理，這段經歷使其終生受用。他的父親經常教導他，特別注意他所支付的價格，他的父親掛在嘴邊的話是： 「買得好才能賣得好。」

之後，約翰?聶夫當了兩年的海軍，在軍中學會了航海電子技術。

複員後，約翰?聶夫選擇繼續學業，進入托萊多大學主修工業營銷，其中兩門課程分別為公司財務和投資，激起了約翰?聶夫極大的興趣，讓其找到了方向。當時托萊多大學金融系的主管是Sidney Robbins，一個對才華橫溢的投資系學生，也是他對格雷厄姆的著作《證券分析》作了重要的修訂。最初約翰?聶夫學習投資理論，後來又參加夜校學習獲得了銀行業和金融業的碩士學位。

1954年，約翰?聶夫於聖誕假期來到紐約，他想看看自己能否勝任股票經紀人的工作。但由於他的聲音不夠響亮，沒有威信，有人建議他做證券分析師。由於他的妻子不喜歡紐約，所以他選擇在克利夫蘭國家城市銀行從事證券分析工作，並成為了該銀行信託部的研究主管。約翰?聶夫總是相信最好的投資對象就是那些當時最不被看好的股票，這種理論常常與信託部的委員產生分歧。當時的委員們都喜歡那些大公司的股票，因為購買這類股票可以讓客戶安心，雖然它們並不贏利。

約翰?聶夫的導師Art Boanas是一個徹頭徹尾的根基理論者。他認為投資成功的秘訣就是要比其他的人看得遠，且印證你的觀點。一旦你下定決心，就堅持下去，要有耐心。這種投資風格後來變成約翰?聶夫自己的風格，而且讓他受益無窮。

1963年，約翰?聶夫離開克利夫蘭銀行之後，進入費城威靈頓基金管理公司 (Wellington Management Company)。

1964年，他成為了六年前成立的先鋒溫莎基金(Vanguard Windsor Fund)的投資組合經理人。那時的溫莎基金，約翰?內夫共有四個合作夥伴，由chuck Freeman 領導，此人後來和約翰?聶夫一起共事了20多年。

1995年，約翰?聶夫卸認基金經理人選擇退休。31年間，先鋒溫莎基金總投資報酬率達55.46倍，而且累積31年平均年複利報酬達13.7%，年平均收益率超過市場平均收益率3%以上，在基金史上尚無人能與其匹敵，由於操作績效突出，至1988年底，先鋒溫莎基金資產總額達59億美元，成為當時全美最大的資產與收益基金之一，並停止招攬新客戶，至1995年約翰?聶夫卸下基金經理人之時，該基金管理資產達110億美元。

約翰?聶夫的私人生活的風格就像他要買進的股票一樣，謙和而毫不引人注目。他的住宅除了一個網球場就在沒有別的什麼華麗的裝飾了，他喜歡周末來一場激烈的網球賽。他總喜歡說他買的設施或衣服有多便宜。他說他的鞋襪是在LOU的鞋類大集市購買而夾克是在一家打折店購買，他的女兒要買輛車，他把價格研究了半天后把女兒打發回去要求給予500美元的折扣。他常常坐在一把搖搖晃晃的椅子上辦公，經常是簡潔明了地結束電話談話，他喜歡閱讀歷史，特別是歐洲歷史，他也喜歡旅遊。有些時候他節儉的行為方式反而製造了投資機會。

有一次他在研究一家叫做Buellington 的大衣倉儲公司。他把妻子和女爾打發出去，採購連鎖折扣店之一的衣服樣品。她們帶回來三件大衣，並強烈建議約翰?內夫買進該公司的股票。約翰?內夫接受了她們的建議，贏得了500萬美元的收益。

幾乎又是同樣的方式，當福特公司推出新款汽車TAUTAS時，約翰?聶夫對這款汽車和這家公司產生了極大的興趣。他解釋說之所以投資福特，是因為這家公司無債務並且有著90億美元現金。他認為福特的管理和GM的差別簡直是一個天一個地。通用的管理者是驕傲的，而福特的管理者更像親人，他們知道如何節約成本和避免高高在上產生的錯覺。福特的管理者和流水線員工吃在一塊，所以知道員工在想些什麼。福特的生產線員工一年可以得到數萬元的獎金，但通用的卻什麼也沒有。約翰?聶夫於是在1984年大量買進福特股票，那一年因為人們對汽車製造業失望使得汽車板快的股價下跌到每股12美元。一年內他以低於14美元的平均價格購進了1230萬美元的汽車股。三年後股價上升到50美元，給溫莎基金帶來5億美元的收入。

1980年，賓夕法尼亞大學請求約翰?聶夫管理該校的捐贈基金。該基金的收入狀況在過去的幾十年中已經成為94所高校基金中最差。約翰?聶夫還是用他的一貫方式重新組建了該基金的投資組合，還是購買低調的、不受歡迎的但非常便宜的公司股票。一些受託人反對這一方式，催促他買進當時看來非常另人興奮的公司股票。這種偏好，其實也就是為什麼這一基金過去表現極差的原因。然而，約翰?聶夫完全不顧他們的催促，結果也證明約翰?內夫的選擇是對的，賓夕法尼亞大學的基金在以後的幾十年間一躍為所有大學基金的前5名。

投資理念

約翰?聶夫也是一位價值投資者，與多數價值投資者相同，他也是一位優秀的逆勢交易者，但他的投資偏向於具有投資價值的低價股公司，他把自己描繪成一個「低本益比獵手」。

低本益比投資法

1、健康的資產負債表

2、令人滿意的現金流

3、高於平均水平的股票收益

4、優秀的管理者

5、持續增長的美好前景

6、頗具吸引力的產品或服務

7、一個具有經營餘地的強勁市場。聶夫買進的股票增長率一般為8%左右。

上述投資方式中，對於能夠量化的數據有以下解釋：

負債比例小於樣本平均值

速動比例大於市場平均值

每股現金流量大於市場平均值

股東權益報酬率大於市場平均值

投資本就是一件見仁見智的事情，所以不用去細化數據標準，只要達到令投資者本人滿意的標準即可。小馬看過一篇介紹段永平的文章，他說過這樣一句話，「我的投資很少是用計算器算出來的。」，這句話讓我記憶猶新。

上市公司分析

約翰·聶夫十分注重股市中市盈率的對比分析,他認為要從七個方面看任何一家上市公司:

1、企業規模方面,一般要求公司收入、市值等方面具備較大的規模。因為規模在一定程度上能反映公司的行業地位、品牌資源等；此外,大中型的公司在虧損後東山再起的機會較大。如在美國市場上,就有市值至少在50億以上的要求。

2、企業經營層面,主要有幾個方面,如企業安全性方面,要求現金流健康；具有一定的盈利能力,要求主營業務利潤大於0,並且一般也不要求必須有較高的增長；財務實力方面,如償債能力有要求資產負債率低於行業水平等等。

3、價格水平方面,要求有合理的價格,一般用低市盈率標準來選取,如市盈率低於市場平均市盈率的40%左右。

4、股息收益率方面,持續的股息支付水平是體現公司長期價值的一個方面,如果股票價格下跌,高股息率將彌補一部分損失。

5、盈利增長率方面,大多數對此要求不高。有的還對此有一定限制,如未來幾年盈利預測負增長或0增長,大於5%即不合格。

6、投資情緒方面,如跟蹤分析師的情緒指數,可要求小於0,大於2即不合格,這顯示,大多數價值股並非分析師看好的股票。

7、投資預期方面,如要求盈利預測被不斷調低,或維持不變；最近一次公布的盈利低於市場預期。

賣出原則

聶夫賣出股票只有兩條原則，小馬一向也是堅持的這一原則，雖然簡單但能為投資者指明方向。

1、基本面變壞；

2、價格到達預定值。

小馬有話說

投資股票的主流分析方法並不多，圍繞價值和技術兩個方面展開，至於我們多次提到的逆勢交易，並不是一種分析方法，而是操作方式。小馬介紹過的眾多投資家們，都是圍繞著這兩個主題所展開並細化。有人中意於細分行業，有人中意於細分指標，有人中意於宏觀層面等。

我們學習這些優秀的投資家，主要是學習他們的理念和邏輯，而不是生搬硬套他們的量化數據，如果這些數據有用，他們的員工可能都是優秀的投資家。所以不要跌入量化的陷阱。

約翰?聶夫最值得我們學習的就是鍾情於一種特定的指標市盈率，並且通過自身對於投資的理解形成一種特定的投資模式，再加上自己特殊的調研手段。投資並不難，難就難在形成自己穩定的交易系統，這是大家需要去研究和深思的。