40年增長410倍的醫藥行業「基」會

來自專欄基少成多

醫藥與吃飯、喝水、住房一樣是剛需，而且具有很強的技術壁壘和政策壁壘。向雲南白藥和片子癀等擁有國家級保密配方的企業，相當於拿到了在細分行業印鈔的特權。

近日，中國醫藥企業管理協會介紹，中國醫藥市場已經成為全球第二大醫藥市場，醫藥行業過去40年總產值增長了410倍。基少折算下，年複合增長率為16.24%，數字不高，但是在複利的作用下，長期增幅驚人！

這樣剛需的行業，增長速度也不會差。過去30年標普醫療保健行業（下圖藍線）與相對標普500（下圖紅線）的超額逐年加大，醫療保健指數年化收益率比標普500高2.4個百分點。

我國全指醫藥（下圖藍線）相對滬深300（下圖紅線）的超額收益也呈現類似特徵，年化超額收益達到11.37%,即全指醫藥年化收益率約為滬深300的兩倍！

根據國家統計局的《國民經濟行業分類》，醫藥製造業包括七個子行業：化學藥品原葯製造、化學藥品製劑製造、中藥飲品加工、中成藥製造、獸用藥製造、生物生化製品製造、衛生材料及醫學用品製造七個子行業。醫藥製造行業具有高投入、高產出、高風險、高技術密集型特點，具有很強的技術壁壘，其中生物生化製品和化學藥品製劑壁壘尤其突出。

我國在1985年4月1日出台的第一步專利法中，明確藥品（包括化學藥品和生物製劑）和用化學方法獲得的物質、疾病的診療和治療方法等不授予專利權。這種規定造成對創新藥品保護不足，致使企業熱衷於仿製而不是研發。國外藥廠的專利藥品也因此不願意進入國內市場，民眾無法得到高質量的藥品。1993年專利法再次修正以後，化學領域的產品才得到專利保護。但因專利授權需要進行嚴格審批，1996年頒布的《藥品價格管理暫行辦法》又控制了藥品的終端售價，壓縮了藥品利潤空間，制約了葯企的研發積極性。

前段時間，一位同事說，他岳父現在服用的一款心臟疾病治療藥效果顯著好於國內同類藥品，但是國內還買不到，只能到香港買。類似的情況數不勝數。

但近年來國家相關領域的改革辦法頻繁推出。2015年5月，國家發改委聯合國家衛計委和人社部下發《關於印發推進藥品價格改革意見的通知》，自當年6月份起，除麻醉藥品和第一類精神藥品外，其他藥品均取消政府定價，對部分專利藥品、獨家生產藥品建立多方參與的價格談判機制。後來，陸續出台了一致性平價、兩票制、顯著輔助用藥、提高CRO（合同研究組織）標準、藥品實驗數據保護辦法（暫行）等，均鼓勵葯企提要管理和研發水平，鼓勵企業加大創新葯研發。

國際創新葯有個10億美元-10年原則，大概是說，投入10億美元，研發10年，可以推出一款重磅創新葯。根據專利保護原則，從申請專利保護開始，共有20年的時間不批准其他企業仿製，考慮新葯10年的研發周期，大概還有10年的獨家銷售期，如果平均每年能賣50億美元，則一款創新藥專利到期前可銷售500億美元，大概是投入的50倍。

根據2017年的年報，我國上市公司中僅有恆瑞醫藥（17.59億元）和復星醫藥（15.29億元）的研發支出超過10億元，18家創新葯公司2017年累計投入研發支出88.86億元，尚趕不上全球前20家創新葯企業一年的研發投入。不過隨著政策的支持，資本的湧入，醫藥研發投入近年來保持快速增長，未來我國將有越來越多的創新藥品上市。

當然，機構早就看出其中的端倪。2016年進行醫投資的機構數量是226家，是2010年的2倍多。2010-2016年中國股權投資市場醫藥行業投資金額平均增長率高達89.0%。甚至出現九鼎投資、高特佳、元禾控股等PE機構集中投資醫藥行業。

西南證券稱生物葯是未來10年最具投資價值的醫藥細分市場。Frost & Sullivan報道，中國生物葯的市場規模有2012年的627億元增長至2016年的1，527億元，年複合增長率為24.9%。預計2016年至2021年會以16.4%的年複合增長率增長，2021年將達到3，269億元的市場規模。

從併購金額分類看，資本市場最看好研發創新，其次是醫療服務。

國壽股權投資統計發現，2016年11月至2017年11月信息披露完整的180次VC/PE參與的生物醫療企業投資中，年化回報率（IRR）的算術平均數為44.99%，中位數為36.4%，僅有5%的投資年化回報率低於10%。上述數據異常驚艷，遠超其他行業。

按照國務院規劃，健康服務業2020年要達到8萬億規模；醫療服務行業複合增速在20-25%之間，快於藥品16-17%的增長預期。根據中商產業研究院的數據和預測，近年來醫療器械行業規模增速持續維持在20%左右的較高水平。國際發達國家醫療器械：藥品=1：1。2017年我國該比例僅為0.28：1，醫療器械未來仍有2倍左右的超額增長空間。

目前指數構成，中證醫療的69%的構成為醫療器械，21%的構成為醫療服務，5%的構成為生物製品，高增長子行業合計佔比95%。

從常見的指數成立以來的年化收益數據看（不含分紅，截至2018年5月25日），中證生科以年化23.43%的收益率居前，其次是醫藥100，中證醫療偏低，但也達到17.42%，整體均處於較高的增速。

同期滬深300的年化收益率為10.51%，中證500的年化收益率為14.19%。

可以看出，醫藥行業確實獲得較為明顯的超額收益。

醫藥行業基金分為主動型基金（基金經理根據專業知識進行管理）和被動型基金（又稱指數基金，完全複製指數進行投資）。

以華寶基金為例，該公司旗下目前擁有華寶醫藥生物優選混合型基金（代碼240020，簡稱「華寶醫藥生物」）和中證醫療兩隻基金，前者為主動型基金，後者為指數型基金。

華寶醫藥生物為混合型基金，風險和收益居中，主要從化學原料葯、化學葯製劑、中藥飲片、中藥製劑、醫療器械、醫藥商業、醫療服務、生物製藥和生物農業等醫藥衛生子行業優選個股進行投資。

華寶醫藥生物基金成立於2012年2月28日，截至2018年一季度末資產規模為5.71億元。成立以來累計收益率為154.64%，摺合年化收益率為16.13%。2013年-2017年期間，最好年度收益為53.02%，最差年度收益為22.85%，其中僅2016年取得負收益（各年度和季度漲跌如下圖所示），2017年年報顯示，基金成立以來相對業績基準取得25.6%的超額收益，適合偏穩健的投資者持有。

華寶中證醫療指數分級（162412）是跟蹤中證醫療的指數基金，成立於2015年5月21日，當時正是牛市高點，可謂逢不逢時。如果當時購買創業板指數，現在仍然虧損47.25%!但是如果購買這隻基金，現在也會損失慘重。

指數基金的特點就是與指數同漲跌，如果在指數估值高點購買，賠率很大。2015年期間，基金因股災期間B類份額下折，套利資金贖回加市場流動性不佳，跑輸業績基準。後期，跟蹤效果較好，2017年取得1.46%的超額收益，2018年更是以22.41%的漲幅處於醫藥類指數基金前列。

該指數適合對趨勢把握較好的投資者做波段，或者根據估值實施定投。

個人用定投計算器做個了測算，如果從基金成立當月開始定投，每月28日扣款，目前累計盈利5.01%，顯著好於持有至現在。當然，如果能買在低點，目前的收益率已經超過20%。

目前中證醫療的PE為69，分位數位於最近4年從低到高來69%的分位數，PB為6.15，位於從低到高40%的分位數。看歷史估值不算便宜，看未來不算離譜，仍具有一定投資價值。

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